方正总量周周谈（第52期 8.18--8.23）

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【核心观点】7月经济偏弱的三个原因：一是高温多雨影响建筑施工。 建筑类基础设施投资增速下降，体现为两个口径基建投资增速的差距拉大，电力新能源成为广义基建的主要支撑，剔除电力后，基建投资当月增速从10.7%降至2.0%。7月含电力口径基建投资（广义）累计增速从7.7%提高至8.1%，对应当月增速从10.2%提升至10.7%，不含电力口径基建投资的累计增速从5.4%下降至4.9%，当月增速从4.6%下降至2.0%。

二是出口弱于预期，外需压力加大。 7月美元计价出口增速7%，低于9.6%的Wind一致预期；7%的同比增速更多是来自于去年同期-14.5%的低基数，环比来看7月增速为-2.4%，处于历史较低水平。从外需来看，7月全球制造业PMI从50.8%跌至49.7%，今年以来首次跌至50%以下的收缩区间，其中新订单指数从50.7%跌至48.8%，显示外部需求的压力加大。

三是消费需求不振，特别是一线城市消费压力较大。 7月社零同比增速只有2.7%，自3月以来已经连续5个月社零增速在4%以下。一线城市消费偏弱是当前的主要压力所在，6月北上广深四大一线城市社零同比增速分别为-6.3%/-9.4%/-9.3%/-2.2%。

经济何时企稳？我们在前期7月PMI点评中指出，2019年以来经济增长的节奏逐渐固定化 ：Q1高Q2低、Q3Q4稳。在这种增长节奏之下，7月底会议往往是政策加码的关键，也是增长模式从上半段“Q1高Q2低”切换到下半段“Q3Q4稳”的主要节点。比如去年7月会议提出“加强逆周期调节和政策储备”，并在去年Q3加力减税降费、调降存量房贷利率、10月落地1万亿增发国债，实现经济企稳。

稳增长政策发力之下，预计8-9月经济将逐步企稳。 7月以来，财政货币政策积极发力，财政方面，3000亿特别国债支持设备更新和以旧换新将激励设备投资和耐用品消费；货币方面，央行降息有助于降低社会综合融资成本，6月-7月制造业PMI已经趋于稳定。预计接下来一两个月内，稳增长政策还将继续出台，促进下半年经济稳定，完成全年增长目标。

工业生产： 增速略高于市场预期 7月工业增加值同比5.1%，略高于5.0%的Wind一致预期；季调环比增速0.35%，也不算弱。分行业来看，铁路、船舶等运输设备制造业和电子设备制造业增速较高，仍在10%以上，这些都是出口较强的行业，仍然体现出外需驱动的特点；但是，前期出口较好的汽车制造业生产增速开始明显下行，从上月6.8%回落至4.4%。分产品来看，发电设备产量增速达到86%，领先所有工业产品；此外，水力发电量同比+36.2%、新能源汽车+27.8%、集成电路+26.9%、工业机器人+19.7%，高技术制造业产品和行业增速较高。

7月是暑期出游旺季，但除了出行链之外的服务消费仍然偏弱。 前期发布的7月消费价格数据显示，暑期出游需求较旺，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI总涨幅近五成。除出行服务价格外，其他服务消费价格相对平淡，邮递服务价格环比-0.1%，教育服务价格环比0%；房租环比0.1%，这一涨幅在毕业季不算强劲。从社零数据也能看出其他服务消费相对平淡，7月餐饮收入同比增速只有3%，较前值5.4%大幅下降，也是今年最低单月增速。

分商品来看，限额以上消费品零售分化仍然较为明显。 必选消费韧性仍然较强，粮油食品同比+9.9%，饮料同比+6.1%。可选消费分化较大，金银珠宝、化妆品、服饰鞋帽同比增速分别为-10.4%/-6.1%/-5.2%，而通讯器材、体育娱乐同比分别为+12.7%/+10.7%。三种地产后周期消费全部负增长，家电同比-1.1%、家具同比-2.4%、建材同比-2.1%。

投资：高温多雨影响建筑施工

基建投资：关注两个口径基建增速的差异。7月含电力口径基建投资（广义）累计增速从7.7%提高至8.1%，对应当月增速从10.2%提升至10.7%，不含电力口径基建投资的累计增速从5.4%下降至4.9%，当月增速从4.6%下降至2.0%。两个口径基建投资差异达到5倍，剔除电力后，基建增速从10.7%降至2.0%。

两个口径基建投资增速差异的扩大来自于两方面，一方面是电力投资增速仍然较高，新能源相关产业投资需求旺盛，7月电热燃水行业投资增速23.8%、电力设备产量增长86%。另一方面是建筑工程投资增速较低，7月固定资产投资中的建筑工程投资累计增速仅有3.6%，建筑业PMI为51.2%，比上月下降1.1个百分点，51.2%也是过去十年来的次低值，仅高于2020年2月的26.6%，与2023年7月持平。

房地产投资： 低位企稳。7月商品房销售面积累计降幅从-19%小幅收窄至-18.6%，房价环比降幅仍然较大，70城新房价格环比下降0.6%，二手房价格环比下降0.8%。房地产开发投资累计增速从-10.1%小幅扩大至-10.2%，按照开发环节来看，各环节增速相对平稳，施工面积累计增速为-12.1%（前值-12%），新开工面积累计增速为-23.2%（前值-23.7%），竣工面积累计增速为-21.8%（与前值持平）。从房企到位资金来看，7月到位资金累计同比-21.3%，降幅较上月的-22.6%略有收窄。往后看，二季度央行货币政策执行报告显示，3000亿保障房再贷款正在陆续落地，对于房地产市场供需再平衡、促进竣工、改善房企现金流都有一定积极意义。

制造业投资： 增速有所下行，但后续有增量资金接力。7月制造业投资累计增速从9.5%小幅下行至9.3%，当月增速从9.3%降至8.3%。上半年快速推进的设备更新，和相对强劲的外需，支撑着前期的制造业投资增速。尽管7月增速有所下行，但随着3000亿超长期特别国债支持设备更新和以旧换新的增量资金逐渐落地，预计8-12月制造业投资增速仍将维持在较高水平。

风险提示： （1）消费需求偏弱；（2）房地产市场下行压力；（3）出口下行风险。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《保7 月需求偏弱的三个原因——7 月经济数据点评》2024.8.15

【核心观点】： 江苏金租作为A股唯一上市金租公司，2024上半年业绩符合预期，融资租赁资产量升价减，不良率维持低位；公司坚持“零售+科技”战略定力，高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级板块持续领跑，多个细分领域并行推进，维持“强烈推荐”评级。预计24-26年江苏金租归母净利润分别为29.0亿元、31.8亿元、34.1亿元，同比+9%、+10%、+7%。8/16收盘价对应公司24-26E动态PB分别1.05x、0.96x、0.88x。

事件： 8月16日，江苏金租公布2024年半年报，业绩符合预期。1H24江苏金租实现归母净利润14.3亿元/yoy+8.8%，实现营业收入26.2亿元/yoy+8.5%；加权平均净资产收益率为7.70%（未年化）/yoy-0.29pct。

融资租赁资产规模稳步扩张，净利差略有下滑。 1）租赁资产规模保持稳健增长：24年以来面对复杂严峻的经营环境，公司坚持“零售+科技”双领先战略，推动公司资产规模稳步扩张；1H24末公司资产总额1330亿元/较23年末+10.9%，其中融资租赁资产规模1269亿/较23年末+11.2%。2）净利差同比略下滑：1H24公司租赁业务净利差为3.68%/yoy-0.03pct，预计主因负债端成本提升（测算1H24公司付息债务成本率为2.92%/yoy+0.20pct）。

资产质量稳中向好，提升风险管理能力。 2024上半年公司采取“提升能力、严控风险、压降成本、适度增长”的经营思路，资产质量总体稳健；1H24公司不良租赁款余额为11.4亿元/较年初+10.2%，不良融资租赁资产率0.90%/较年初-0.01pct，关注率3.38%/较年初-0.12pct。1H24末公司拨备覆盖率431.2%/同比-17.2pct，拨备率3.89%/yoy-0.19pct，拨备计提充足。同时公司持续提升科技能力，对智慧风控系统优化迭代，准确识别风险、控制风险，积极做好租金回收与不良资产处置工作，保持不良租赁资产率始终低位。

深化零售转型，厂商合作规模稳步扩张，细分行业领先优势保持。在厂商线方面，1H24末公司与4000多家厂商经销商建立深入合作关系（23年底为3000多家），提高龙头厂商合作层级，优化厂商经销商管理机制。在区域线方面，报告期内公司整合苏南、苏中资源，设立专门事业部；建立战略大客户、小微客户专属直销团队，提升区域客户服务能力；1H24公司在河北、江苏地区投放增长较快，规模同比+32.8%、+20.8%，投放占比分别为5.5%、31.7%，分别同比+0.90、2.52pct。在行业布局方面：1H24末公司业务覆盖80多个细分市场，其中农业装备、现代服务投放增长较快，规模同比分别为+46.8%、+32.7%，投放占比分别为9.9%、10.4%，分别同比+2.41、1.69pct。

投资分析意见： 预计24-26年江苏金租归母净利润分别为29.0亿元、31.8亿元、34.1亿元，同比+9%、+10%、+7%。8/16收盘价对应公司24-26E动态PB分别1.05x、0.96x、0.88x。

风险提示： 行业竞争加剧；利率超预期下行；公司战略推进不及预期。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《江苏金租1H24业绩点评：业绩符合预期，融资租赁资产量升价减，不良率维持低位》2024.8.17

【核心观点】 截至2024年8月16日，沪深300指数股债收益差为6.48%，突破均值+1倍标准差，从中长期角度来看仍具备投资价值。量价因子表现持续回暖，“球队硬币”因子今年以来多空收益22.21%。

【纪要内容】

一、市场估值

截至2024年8月16日，沪深300指数股债收益差为6.48%，突破均值+1倍标准差，从中长期角度来看仍具备投资价值。截至2024年8月16日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为10.27倍、11.52倍、19.88倍和24.60倍，分别位于历史52.90%、29.19%、5.53%和0.32%分位数。

从相对估值来看，截至2024年8月16日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.14倍，位于历史0.2%分位数，相对PB为2.55倍，位于历史22.2%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为2.09倍，位于历史低位，相对PB为3.04倍，位于历史2.4%分位数。

二、资金流动观察

上周，北向资金净流出50.36亿元。上周北向资金流出较多的行业包括电力设备、家用电器、有色金属等，分别流出25.81亿元、15.25元、12.29亿元，与此同时，北向资金在银行、医药生物、非银金融等行业分别流入31.13亿元、12.57亿元、9.47亿元。

三、量化组合绩效跟踪

上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为0.66%，中证500指数增强组合周超额收益为0.66%，中证1000指数增强组合周超额收益为0.41%，中证2000指数增强组合周超额收益为-0.17%，“预期惯性”组合超额收益为-1.33%。

四、量价因子绩效跟踪

在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”等11个特色量价因子。上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力，我们对十一个量价因子的测试，可以看到，所有因子的RankICIR绝对值都在4.0以上。今年以来，其中11个细分因子合成的综合量价因子今年以来全市场十分组多空组合相对收益为15.23%，多头组合超额收益为-1.33%。。

风险提示： 本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；受宏观经济环境、市场风格变化等因素影响，股票的业绩存在一定的波动可能风险；股票因子未来可能会失效。