大北农：限制性股票激励彰显公司信心，维持增持评级

联系人：宫衍海

公司推出限制性股票激励计划：本计划授予涉及的激励对象共计1600人，包括： 高级管理人员、核心技术人员（研发人员）、业务骨干、中层管理人员、以及 对公司经营业绩和未来发展有积极贡献的其他员工。所激励对象授予不超过 1.55亿股限制性股票，约占本计划草案公告时公司股本总额的 3.8%。本计划限制性股票的授予价格为 3.76 元/股。本次授予的限制性股票的自本次授予登记日起满12个月后，满足解除限售 条件的，激励对象可以在未来36个月内按 30%、30%、40%的比例分三期解除限售。

本次激励有两大特征：1）激励范围涵盖大量新业务、新中层管理干部。而非原先只针对高管、经销商和互联网公司人员；2）业绩考核要求高。 本次授予的限制性股票各年度业绩考核目标：以 2016 年为基准年，2017 年度、2018 年度、2019年度公司归属于上市公司股东的净利润增长率分别不 低于 40%、68%、90%。彰显公司信心。

未来看点1：甩开包袱：三大因素导致费用率下降。大北农作为饲料龙头企业，有销量无利润的情况却出现了2-3年，其中很大因素在于生物育种研发、互联网+农业等经营单元投入过高，以及由于经销商数量庞大导致人员工资压力激增。转眼一季度，种业子公司金色农华早已将生物育种部分单独剥离，同时上市公司在农信科技（互联网+农业）中持股比例下降至7成以下付费负担减少，以及饲料通过互联网实现直销后经销商数量大幅下降，公司销售费用率、管理费用率呈下降趋势。

未来看点2：饲料走出低谷，养猪同步发力。从收入端和毛利情况看，一季度公司有两大亮点：1）饲料量利齐升。受东华北地区生猪存栏增加和养殖盈利高企等原因，公司报告期内饲料销量同比增速15-18%左右，华东地区因环保问题导致生猪产业迁移，饲料需求下降的影响在减弱，东北地区翻倍增长开始成为亮点。此外，玉米价格处于低位，公司饲料业务毛利率提升1个多百分点；2）生猪养殖。公司积极发动经销商和农户养猪，并通过投资并购、参股等方式吸收种猪企业扩大规模，养猪业务一季度预计贡献净利润增量的约一半。

饲料股中估值偏低，维持增持评级。公我们预计公司17-19年净利润分别为12.4/15.6/18.8亿元(原预测13.9/18.4/21亿元，下修原因：扣减激励计划产生的费用，同时下调生猪价格及盈利预判），每股收益分别为0.30/0.38/0.46元，17-18年PE分别为22/17X，在饲料公司中处于中下水平。我们认为公司在此位置上利空已完全反应，随着费用的改善后期也将步入业绩稳健成长期，建议积极增持！