【平安固收】利率双周报：收益率曲线整体上移

1、市场表现

近期央行反复关注长债收益率风险，市场波动加剧，债券收益率曲线整体上行。 4月12日-426日（下同），1Y国债收益率下行3.12BP至1.66%,10Y国债收益率上行2.47BP至2.31%。超长端期限利差上行1.40BP，国开-国债品种利差下行2.59BP。

临近跨月，资金价格大多上行。 4月26日相较4月12日，R001上行8.44BP至1.88%，R007上行8.08BP至1.97%。截至4月26日，DR007较政策利率高13.15BP、R007较政策利率高16.73BP。

机构整体降低杠杆水平，交易盘止损。 4月26日市场平均杠杆率107.61%，环比下行0.24个百分点。04月26日当日，杠杆水平位于2021年以来的30.10%分位数。机构行为方面，近两周公募基金净买入超长国债和政金债263.6亿元，环比上升12.19亿元，位于21年以来的97.1%分位数水平；保险二级市场净买入回升；小行净买入规模小幅回落，久期缩短。国债新老券利差、地方债-国债利差压缩，交易盘止损。

2、利率策略

后续债市的供需主线是财政发力+货币稳健，大概率曲线平坦化，长端调整空间有限，建议关注长端机会。 近期资金面有所收敛，一方面是临近月末，另一方面可能也和大行手工补息有关，短期会引起企业存款定期化或向小行搬家，零售存款继续脱媒。且在近期央行反复关注长债收益率风险的背景下，债券收益率波动加剧，曲线整体上移。我们预计如果5月央行0投放超储率可能回落到1.1%，处在历史偏低水平，6月资金面压力好于5月，主要压力集中在月末。我们预计供给冲击下，资金中枢回到7天逆回购+15BP，1年国债调整幅度可能在30-40BP，10Y国债幅度10-15BP，30Y国债调整上限在2.60%以内。综合来看，后续债市的供需主线是财政发力+货币稳健，大概率曲线平坦化，长端调整空间有限，建议关注长端机会。

3、风险提示： 政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。