联系人：徐睿潇/谢建斌/江真俊
油价：
Brent
原油期货结算价17Q1均价为55美元/桶，Q2均价为51美元/桶，环比下降7%，同比上涨8%。2017H1均价为52.7美元/桶，环比上涨7.61%，同比上涨27.93%。17H1汽油、柴油价格分别累计下调605元/吨和580元/吨。
主要化工品价差：
17Q2
乙烯为代表的与石脑油价差为643美金/吨，收窄179美金/吨，仍高于历史平均水平。17H1由于进口量过大，国内消化库存；当前很多产品的国内价格低于国际市场价格，随着进口石化产品的冲击减弱、国内需求稳定增长，未来石化景气程度有望持续。
上游勘探开发板块：
随着油价同比回升，目前上游版块景气度处于弱复苏状况。勘探生产版块：Q1两桶油上游均减亏明显，Q2随油价下跌上游业绩受损。中国石油—同比大幅增长，预计净利润80亿（16H1为5.3亿）；洲际油气—仍待新油田并入，预计净利润为2500万（YoY+49%）；中天能源—LNG稳步发展，油田并表，预计净利润2.5亿（YoY+7%）恒通股份—LNG布局初步形成，期待未来放量，预计净利润为3000万（YoY+7%）。油服版块：Q2经营较Q1有所回升，海油工程—Q2较Q1扭亏为盈，预计净利润为3.5亿（YoY -60%，扣非基本持平）。
下游炼油化工板块：
17H1
景气度较高，先升后降。中国石化—上游减亏，下游业务表现良好，预计净利润为270亿（YoY+40%）；上海石化—Q2油价下跌造成库存损失以及化工品价格下跌，同时检修拖累，预计净利润为26亿（YoY-16%）；华锦股份—所得税率同比增加影响业绩，预计净利润为7.5亿（YoY-17%）；东华能源—公司宁波PDH项目进展顺利，预计净利润为4.7亿（YoY+182%）；新奥股份—甲醇和煤炭价格同比大幅好转，预计净利润为3.6亿（YoY+106%）；卫星石化—受益于丙烯酸价格反弹，预计净利润达到5.5亿（去年同期1547万）；康普顿—Q2经销商消化库存，加上所得税率同比增加，预计净利润为7600万（ YoY+29%）。
投资建议：
在短期油价窄幅震荡，长期缓慢上升的前提下，石油化工产品盈利整体稳定，但是价格趋势的弹性不大。投资主线仍然是资产负债表健康、盈利稳定、业绩持续改善的行业龙头企业。我们对主要可比公司的历史ROE进行方差比较，认为波动小、业绩稳定、可预测性高的公司有望享受估值溢价。重点推荐：中国石化（资产价值低估）、东华能源（价差扩大）、恒力股份（涤纶长丝高景气，PTA价差扩大）、新奥股份（天然气、煤炭、甲醇产业链）、康普顿（小公司、大行业）、卫星石化（丙烯上下游一体化产业链）等。
风险提示：
油价大幅下跌，化工品价格大幅回调。
