2019年度债市总结（地方债、企业债、 美元债）

项目融资236讲，2019年度债市总结（地方债、企业债、 美元债）。 第一部分： 2019年地方债发行总结和2020年地方债发行展望。 第二部分： 2019年度全国企业债券发行明细。 第三部分： 2019年度中资企业美元债发行明细。 第四部分： 2019年度债券承销总排行榜。

本期是对 2019年度债市的总结。包括：地方债、企业债和美元债，第四部分附加了金融机构的 债券 承销排行榜（让我们看看优秀的小伙伴）。

话说，每到年底和年初，总结 表 彰 大会骤多，一些金融机构的小伙伴不停穿梭于各大会场，排排坐、吃果果，拿奖拿到手软（有点酸葡萄味儿。。。）。

近期，我们也把上一年的一些金融业务做个总结，请戴小红花的小伙伴冒个泡，坐到前排来。

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第一部分：2019年地方债发行总结和2020年地方债发行展望

本年度地方债共发行1093只，合计43624.27亿。 按类型分，一般债17742.02亿，专项债25882.25亿。 按性质分，新增债30562.70亿，再融资债11482.34亿，置换债1579.23亿。按发行区域分，发行规模前五是江苏、湖南、山东、河北、四川，发行只数前五是四川、山西、广东、天津、山东。按发行年份分，3年期2058.94亿，5年期13787.86亿，7年期7178.71亿，10年期12324.60亿，15年期1686.86亿，20年期1917.49，30年期4500.50亿。今年发行时间集中在3月、6月、7月、8月，其中6月突破9千亿，3月、7月、8月均在6千亿左右。10月之后发行量骤减。这是由于财政部规定6月底之前发行完毕1月下发的提前批新增额度，9月底之前发行完毕全年新增额度。10月之后的发行量均为再融资债和置换债。

与往年相比， 今年的地方债发行有以下特点 ： 一、发行时间提前。由于今年财政部提前发布提前批额度，因此相比以往地方债发行，今年地方债发行时间有所提前；二、发行期限增长。财政部今年不再限制地方债的期限比例结构，因此地方债整体期限增长，10年以上特别是超长期（20年、30年）的发行量大幅上升；三、发行价格较低，今年发行的地方债价格几乎都发在区间下限（国债前五日加权价+25BP）。四、新增专项债规模大幅上升。由于2018年末的中央经济工作会议强调“较大幅度增加地方政府专项债券规模”，因此2019年地方专项债规模大幅上升，2019年新增专项债为2.1万亿，较2018年的新增专项债1.3万亿大幅增加60%。除发行结构外， 今年的重要政策变化还涉及以下方面 ： 一、允许专项债作为符合条件的重大项目资本金；二、明年的新增专项债部门不得用于土地储备、房地产、置换债务及完全商业化运动的产业项目；三、推广商业银行柜台地方债；以下是今年地方债政策的主要内容：

第一阶段 ： 1月到3月，10年国债不断低位震荡。新年伊始， PMI数据低于枯荣线以下，CPI、PPI均低于市场预期，并且央行定向降准和全面降准释放流动性，叠加全球风险资产普跌，债市情绪大涨，10年国债收益率一路走低至3.07水平；1月21日地方债开闸，大量地方债集中于春节前最后两周发行，带动现券一路回调至3.14，春节后一周由于春节期间海外经济下行，美债收益率下行，并且地方债节后两周无发行，现券重新回到3.07水平，然而2月20日地方债重新启动发行，2-3月地方债发行量将近9千亿。现券一路走高回到了3.21位置，3月下旬季末财政投放对冲地方债发行量，资金平稳跨季，因此现券在3.14企稳。一季度虽然国内经济基本面、国际因素和资金面利多，但是国债收益率一直在震荡不前，具体原因在于短期内地方债发行量较大对现券形成利空，长期内市场也担心地方债发行量较大能有效支撑经济基本面，对后续走势形成利空。因此一季度一波三折之后收益率依然停滞在3.15左右。

第二阶段 ： 4月国债收益率从3.13一路飙升至3.43。4月发布的经济数据明显改善，官方和财新的PMI指数均回暖，猪肉价格暴涨拉动CPI一路走高，并且央行一季度工作会再次提出“总闸门”，降温预期概率减少，DR001再次突破3.00。因此现券一路飙升。

第三阶段： 5月到8月10年国债收益率每月月初大幅下行，月中震荡不前，月末小幅上行， 最后收益率从3.38一路下行至3.00。经济基本面方面，进入二季度后，经济数据开始疲弱，不管是PMI还是PPI均低于预期，虽然7月后CPI受猪肉价格影响有所上涨，但是本轮主要是非洲猪瘟带来的供给侧扰动，而非需求端拉动，国际因素方面，中美贸易战一直摩擦不断，资金方面，央行一直维持中性偏松的货币政策，因此10年国债收益率在保持下行趋势。期间出现三次扰动，一次是5月下旬小幅上涨，主要由于包商银行事件影响，市场流动结构出现问题，后由于央行快速反应，加大市场流动性而消除；第二次在6月中上旬，由于中办国办印发了“专项债可作为重大项目资本金”的通知，利空情绪高涨，现券快速上行，持续一周后市场情绪消退；第三次在8月初，政治局会议表示“经济有下行压力”，海外降息潮持续并且中美贸易战摩擦升温，导致现券从3.18一度回落至3.00，后续一直在低点震荡。综合来看，5月到8月市场一直由利多因素主导，因此10年国债收益率一路下行。

第五阶段 ： 11-12月期间现券下行后在低位震荡。11月收益率一波三折，月初由于中美贸易战磋商达成原则共识，导致收益率大幅上行，但央行意外下调MLF利率5BP，打消了市场对10月TMLF未续发的担忧，市场预期偏宽松，收益率立马调头转向下行，然而次日中美同意分阶段取消加征关税，收益率又开始走高，中旬公布的社融数据远远小于市场预期，并且央行定点降准，并且报告删除“闸门”字样，导致现券再次一路下行。12月初央行行长易纲表示“保持正的利率，保持正常的，向上倾斜的收益率曲线，总体上有利于为经济主体提供正向刺激”，市场对货币政策的宽松预期被打破，现券一度走高，尔后中美摩擦再生波澜，通涨有所缓和，工业增加值增速回落，因此现券一路下行至3.17附近。12月中旬中美达成第一阶段贸易协议，现券一度回调。但迫于经济数据没有好转，现券再度下行。

综合全年看，除了4月经济数据有所好转外，经济基本面面临的下行压力依然较大，而猪肉带动的CPI走高也一定程度的影响了债市情绪，叠加中美贸易磋商摩擦不断，因此除了4月有明显的利空外，其余时间里，市场走势都有点多空交织、模棱两可的意思。预计2020年，中美贸易摩擦暂吿一段落后，在“宽货币，紧信用，松财政”的政策组合拳影响下，经济基本面有一定程度的复苏，预计下年10年国债收益率在3.10-3.60的区间内。

三、2019年地方债国债利差分析

2019年3年国债收益率的区间在2.64-3.05，地方债收益率区间在2.95-3.28。利差区间在12-47BP。大部分时间利差都在最低下限（+25BP）以内，只有在2月、4月和8月才短暂高于25BP的时候，但一般也在30BP附近。因此市场化需求较高。

2019年 5年 国债收益率的区间在2.86-3.27，地方债收益率区间在3.10-3.65。 利差区间在18-49BP。1月中下旬和9月中旬之后利差低于最低下限（+25BP），其他时间在30-40BP之间较多。因此短暂出现过市场化需求。

2019年 7年 国债收益率的区间在3.03-3.45，地方债收益率区间在3.32-3.81。利差区间在14-54BP。只有在1月中上旬和11月之后利差才出现低于25BP的时候，其他时间在30-40BP之间较多。因此极少时候出现过市场化需求。

2019年 10年 国债收益率的区间在3.00-3.43，地方债收益率区间在3.39-3.87。利差区间在21-59BP。只有在11月之后利差才出现低于25BP的时候，其他时间在40BP以上的较多。因此市场化需求较低。

2019年 15年 国债收益率的区间在3.30-3.72，地方债收益率区间在3.74-4.15。利差区间在27-55BP。没有低于最低下限（+25BP），大部分时间都在最高上限（+40）附近或以上。因此市场化需求较低。（注：15年地方债在2月25日之后才有估值。）

2019年 20年 国债收益率的区间在3.34-3.75，地方债收益率区间在3.77-4.15。利差区间在29-50BP。没有低于最低下限（+25BP），大部分时间都在最高上限（+40）附近或以上。因此市场化需求较低。（注：20年地方债在3月26日之后才有估值。）

2019年 30年 国债收益率的区间在3.60-4.00，地方债收益率区间在3.87-4.14。利差区间在16-33BP。大部分时间内都在最低下限（+25BP）以内。因此市场化需求较高。（注：30年地方债在7月29日之后才有估值。）

四、2020年地方债发行展望

2020年的地方债新增债估计为3.5万亿（新增一般债1万亿，新增专项债2.5万亿），再融资债券1.4万亿-2万亿之间（截至2019年底，1年到期的地方债为2万亿），置换债2千亿左右。因此预测下年地方债发行量大致为5.0-5.5万亿之间。