市场情绪回升，流动性边际宽松——流动性跟踪（11月第4期）
（
20241204）
股市资金
资金供给：杠杆资金流入，两融余额环比上升，新成立偏股型基金份额减少，股票型ETF份额增加
（1）杠杆资金：融资净买入149亿元，两融余额环比上升约117.62亿元
（2）公募基金：新成立偏股型基金份额减少
（3）ETF：股票型ETF份额增加378.79亿份，电子、计算机净申购额较高
资金需求：限售股解禁规模环比减小，大股东减持减少
（1）IPO及定增：IPO融资规模环比缩小，定增规模为8.6亿元
（2）限售股解禁与产业资本净减持：限售股解禁规模环比缩小，重要股东净减持减少
市场情绪
总览：恐慌指数下降，两大资金情绪下降
量：A股成交额环比上升，换手率环比下降，行业轮动及分化强度环比上升
（1）成交额：本周沪深A股成交额占流通市值比重环比上升
（2）换手率：本周沪深A股换手率环比下降
（3）拥挤度：本周沪深A股拥挤度环比上升
（4）涨停数量占比：本周沪深A股涨停数量占比环比上升
（5）RSI：本周沪深A股RSI环比下降
（6）轮动及分化强度：行业轮动及分化强度上升
价：风险溢价环比下降
（1）AH溢价：电子、医药生物、电力设备等行业AH溢价水平的历史分位数较高
（2）风险溢价：本周沪深A股风险溢价率环比下降
宏观环境
量：本周净投放资金-3808.7亿元
（1）基础货币投放：本周货币净投放-3808.7亿元，资金面整体收紧
（2）信用货币派生：10月M2-M1剪刀差缩小，新增社融环比下降，金融机构新增人民币贷款环比下降
价：SHIBOR隔夜利率下行，11月5年期LPR保持不变
（1）货币市场：长短期SHIBOR利率下降，R001和R007利率下行
（2）债券市场：国债期限利差、企业债信用利差变动方向一致，票据收益率总体下降
（3）信贷市场：11月1年期和5年期LPR较上期保持不变
（4）外汇市场：人民币汇率有所升值，中美利差倒挂幅度缩小
（本篇报告数据的时间区间为2024年11月25日—2024年11月29日）
风险提示：
地缘政治不确定性；国内经济复苏不及预期；海外经济衰退超预期等。
A股整体景气小幅上升，TMT和金融综合景气小幅上升——A股中观景气全景扫描（11月5期）
（
20241201）
受TMT、金融综合上行影响，A股总体景气指数本周略有上升。
本周A股总体景气指数较上周上涨1.79%，仍处于历史均值-1倍标准差附近，10年以来28%分位数的历史相对低位。其中，非银金融、环保、家用电器、汽车等行业处于景气上行趋势、环比改善，同时估值位置相对合意，值得投资者进一步关注。
TMT景气小幅上升，较上周提升7.30%，金融综合景气继续改善，持续处于景气抬升通道。
其中，TMT板块的景气指数显著提升，主要得益于通信行业的景气指数较前一周增长了11.94%，处于10年以来30%分位数；金融综合板块的景气度持续向好，这主要是由于银行行业的景气指数较前一周增长了6.06%，处于10年以来2%分位数。
本周纺织服饰、通信、电力设备、电子等行业景气改善较为明显。
其中，纺织服装、鞋、帽制造业出口数量同比指数大幅回升，拉动纺织服饰行业景气回暖；手机(国内品牌)出货量当月同比明显提升，拉动通信行业景气回暖；电动机及发电机(不包括发电机组)出口数量同比指数上升明显，拉动电力设备行业景气改善；手机出货量合计当月同比大幅提升，拉动电子行业景气回暖。
本周石油石化、公用事业、交通运输、机械设备等行业景气边际走弱。
其中，石油石化行业受到液化石油气表观消费量累计同比下降拖累，公用事业行业受火电发电量当月同比下降拖累，交通运输行业景气下降是因为波罗的海干散货指数(BDI)同比有大幅降低，由于中国五金机电价格指数机电设备同比小幅减少，机械设备行业景气边际走弱。
（本报告涵盖的时间周期为2024年11月23日至2024年11月29日）
风险提示：
地缘政治不确定性；国内经济复苏不及预期；海外经济衰退超预期等。
美国百年并购浪潮：参考、启发与警示——“百年变局”系列报告（一）
（
20241129）
新并购浪潮：
讲好“大国故事”，重塑“大国估值”。伴随着9.24“并购六条”的发布，及9.26政治局会议“要支持上市公司并购重组”的明确定调，本轮并购重组浪潮正式拉开序幕。新的并购浪潮将给资本市场提供一轮“新故事”，助力A股估值“上台阶”，实现“中特估”和“科特估”的双轮驱动，成为搭建中国特色估值体系的核心抓手。
为讲好本轮并购重组的“中国故事”，我们参考美国百年并购五次浪潮的“美国故事”，结合我国过去30年的并购经验，讨论历史经验对本轮并购的启示和思考——
美国20世纪共历经五次并购浪潮，每一次并购浪潮都伴随着经济繁荣、政策宽松、产业景气
——第一次：美国南北战争之后的经济复苏；第二次：一战后的经济繁荣；第三次：二战后经济增长黄金时期；第四次：70年代末能源危机后的经济复苏；第五次并购浪潮：经济迅猛发展的“新经济”时代。从中我们可以观察到三个典型的共性特征：
（1）均以经济繁荣为前提：经济繁荣是企业并购行为的一个先决条件，市场对未来预期乐观，企业的并购意愿更为强烈；
（2）均在政策引导下寻找方向：政策作为并购浪潮背后的驱动力，扮演规范市场的“守门人”角色，也是推动产业整合的重要引擎；
（3）均重点集中在新兴产业：资源→制造业→商品消费→服务消费→科技。
中国并购重组历时30余年，经历两个阶段，主要围绕政策指引展开——
（1）1993年-2005年：并购重组早期发展阶段。以“宝延事件”为起点，在政策驱动下快速发展，随着法律法规完善，逐步进入规范阶段；
（2）2006年至今：出现3次政策驱动的并购重组浪潮。10-11年（周期股）、14-15年（TMT）、18-19年（中游制造），其中前2轮浪潮顺应产业周期，显著改善了上市公司的ROE。
（上述历史的详细复盘详见正文）
结合美股百年并购浪潮及A股经验，我们可以得到以下启示和思考——
（1）并购浪潮往往能驱动股市繁荣：并购驱动的股市拔估值往往能够持续数年，如果后续业绩能顺利兑现，股市繁荣期将更长；
（2）并购重组的重点方向应聚焦新兴产业，本轮应重在新质生产力；
（3）呵护早期的良性并购，警惕后期的高价炒作带来的潜在风险：美股经验显示，高价炒作的并购不能带来业绩改善的概率较高，而A股虽并未观察到高溢价对企业业绩的拖累，但同样往往更早期、溢价相对低的并购对盈利的改善更明显。
（4）警惕过度金融创新引发的系统性风险。
风险提示：
政策不及预期、历史经验不代表未来、中美国情存在差异等。
特朗普关税2.0：出海航线上的礁石
（
20241129）
事件：11月25日，特朗普在社交媒体上表示将在25年1月20日就职典礼当天对源自墨西哥和加拿大的所有产品加征25%关税，并将对中国产品额外加征10%的关税。
特朗普此举一方面意在从生产地溯源加快对华贸易狙击，另一方面在于企图在后续《美墨加协定》谈判中掌握主动权。
这一变化应该只是开始，本文一方面谈其直接影响，另一方面也借这一机会，从对外投资的角度看看当前中企对外投资布局的现状。特朗普关税就像航道上的礁石，无论大小都不会影响中企出海的大势所趋。
建议短期规避近年在墨西哥大量投资建厂的公司，继续重点关注扩大一带一路地区投资的相关行业（能源金属/光伏设备/电池等），这些板块在建厂完成后可能即将迎来一波业绩兑现高峰。
从出口视角看：相比于加拿大，对墨西哥借道出口受阻影响或相对更大。17-24年，我国对加拿大出口占比不增反降，借道加拿大出口美国效应不显著。从行业来看，对加拿大和墨西哥在电机/电气设备/机械/车辆等行业的借道出口或将受到负面影响。
从对外投资视角来看，我们这里以18年为节点，重点关注18年贸易战后，中国企业对外投资计划的趋势。
加拿大：18年以来中企对加拿大整体投资持续下行，仅软件和IT服务板块逆势抬升，贡献近50%增量。
墨西哥：18年以来中企对墨西哥整体投资力度提升，通讯/汽车OEM/电子元件增幅居前。从上市公司口径看，在乘用车、商用车、轨交设备等行业投资边际提升。
欧盟：18年以来中企对欧盟整体投资持续加码，投资集中于电子元件/金属/可再生能源/通讯。从上市公司口径看，在能源金属、光伏设备、电池等行业投资加大。
东南亚：18年以来中企对东南亚整体投资持续加码，投资集中于电子元件和金属板块。从上市公司口径看，在工业金属、能源金属、乘用车、基础建设等行业投资加大。
非洲：18年以来，中企对非洲整体投资持续加码，投资集中于金属板块/可再生能源/房地产/电子元件。其中，18年后上市公司对非洲投资不断增加，在能源金属、电池、普钢等行业投资加大。
中东：23年以来，中企对中东投资骤升，18-23年中企对中东的投资集中于汽车OEM/金属/半导体。其中，18年后上市公司对中东投资不断增加，在普钢、基础建设、电池等行业投资加大。
（注：ofdi数据来自第三方统计，样本可能有遗漏）
风险提示：
本报告中所包含的结论是基于样本数据进行的分析和计算得出的。尽管我们力求确保分析过程的严谨性和数据的准确性，但样本数据可能存在样本偏差、数据局限性等造成样本可能无法完全代表整体情况；地缘局势可能发生变化；历史投资趋势不代表未来。
