央行目标函数发生了变化

今天 7-10 y 利率 摸到了新低水平 ， 30y 表现也不 错 ，完全收复了上周五尾盘的调整 。国债期货方面 ， TL 基差收敛 到正常水平 ， 领涨 整条曲线 。 国债 期货情绪很好 ，镜像是股市情绪不太好。

短债走得一般，大概跟央行目标函数变化有关， 我认为非常值得关注 ，重点讲一下 。

2024 年 11 月 14 日的帖子《 化债担忧？上车机会！ 》 ，里面我写了看好债市的核心逻辑之一是 大会议指出 “应多方面适当增加货币尤其是基础货币的流动性” ，央行会不遗余力地维护流动性 。事后来看，无论是净买入国债规模 ，还是买断式逆回购投放量，都一再超市场预期。地方债发行高峰，以及年末时点，资金面都 无比平稳。

那么现在呢？央行的政策逻辑似乎发生了变化， 稳汇率、防空转 是阶段性的首要目标。

1 、 平凡的会议，内容不 一般

人民银行货币政策委员会 例会 往往不会有什么新的提法 ， 但 2024Q4 例会 有 3 处明显变化：

一是 增加了“ 防范资金空转 ”的表述，即资金淤积在金融体系，限制央行数量型工具使用，可能包括买卖国债在内。

二是 从 之前的 “增强汇率弹性”转为“ 增强外汇市场韧性 ”，稳汇率诉求上升。

三是 从“引导信贷合理增长”到“ 加大信贷投放力度 ”，开门红冲信贷动力上升 。 信贷投放合理均衡这个提法，已经持续了至少一年，在 今年 1 月发生变化 ，不应该忽视。

2 、 市场已经有异动

一是 明牌 稳汇率 。 今天早上金融时报连发两篇文章表示 央行明确释放稳汇率信号 。消息弹窗同步“ 接近央行人士 : 中国央行 1 月将在香港新增发行离岸人民币央行票据，预计发行规模远超过去单次最大发行规模 ”。 收紧离岸人民币稳汇率的 时期 ，在岸流动性也难免遭殃。 下面引用华创 宏观的图：

二是 大行净融出明显 低于去年同期 。 大行 融出资金在跨年之后 不升反降 ，这在往年并不常见 。 大行降低融出规模无非有三点原因：缺负债；信贷投放好；窗口 指导。 虽 不能排除 11 月底存款自律新规对银行负债造成的压力， 但后面两点是需要警惕的。

三是 1y 国债明显上行，跟 2y 倒挂。 上周五中国货币市场一篇《关于将中短期国债纳入存款准备金的思考》引爆了 5y 以内的做多情绪 ，当天晚上已经删帖。 今天