文章来源丨证卷日报

“以景区为例，我国境内的4A级以上景区有近3000家，但独立IPO或包含在上市公司业务体系内的只有不到80家。”近日，聚元资本创始合伙人黄涛在接受记者专访时，对于当下的文旅产业资产证券化率严重不足的问题做了如是解释。按照这个数据计算，在文旅产业中，目前的资产证券化率仅为不到3%。

不过，随着国民消费水平的提升和我国人口结构的变化，这一现象在未来5年将有大的改观，“在未来3年至5年内，行业的资产证券化率大概有3-5倍的提升空间，实现10%左右的资产证券化是有可能的。”黄涛分析。

细分领域龙头 有望搭上证券化快车

纵观投资领域，国内目前缺乏专注于文旅行业投资的专业机构，而聚元资本创立的初衷，即是希望能在这一领域有所建树。

从造成行业资产证券化率较低的原因来看，“主要是两个方面，一方面，优质资产经营效率偏低，营收结构中严重依赖‘门票经济’，因政策原因无法达到上市标准；另一方面，在经营过程中，企业也出现了畸形和误区，两方面因素夹击之下，造成了景区行业证券化率较低的现状。”

而这种状况在未来有望从根本上改变，从景区行业延伸到文旅全产业链。“投资人对行业的关注度，逐渐回归至线下实体运营，龙头企业的证券化有望提速；而消费人口结构的变化，也可以使行业逐渐实现从流量发展为主导，到以产品发展为主导的升级迭代。”

为更好地布局未来有望井喷式发展的文旅行业，黄涛介绍，“围绕旅游目的地所存在的资产配套端（即场景配套端）会重点考虑，伴随着国内居民生活水平的提升及消费升级的大浪潮，旅游客单价在稳步增长。以景区消费场景为例：门票支出在游客旅游活动总体支出中的占比会变小，景区内交通（如索道、观览车等）、旅游演艺、旅游文创、亲子产品、景区外非标住宿、文娱互动等场景配套消费支出将逐渐超过门票支出，甚至远超门票支出。在场景配套端，根据过往投资经验，聚元已将其进一步细分为2B及2C的近40个细分行业，这些是我们近1-2年内重点考虑的投资标的领域。”

三种方式 助推行业证券化提升

资产证券化率的快速提升，黄涛认为可能会以三种模式出现：“上市公司的横向并购。旅游主业上市公司天花板太明显，只有通过并购进行业绩外延式的扩张，从而实现上市公司市值的跨越式提升。聚元也因此单独设立了财务顾问部门，主要服务于上市公司，作为其上市公司并购顾问，助推企业成长。传统大型企业及新兴细分行业龙头独立IPO。即利润指标达到IPO标准的旅游企业，可以独立申报。中小型资产的集体证券化。针对景区配套的企业或者是中小型景区，有良好现金流但达不到独立IPO标准的，可以打包证券化。”聚元资本的投资标的，也会考虑借助上述三种模式实现证券化。

需要关注的是，在文旅行业，投资标的之间的关联性问题更为突出，这也决定了专注文旅的投资机构更容易发现其中的“珍珠”。“这个行业商业模式的一个独特之处在于，生产地即是销售地，且同行之间更多的是强关联关系，而非竞争关系，这也决定了他们可以打包，形成新的产品。”黄涛解释。

不过目前看来，未来三至五年内，文旅行业的发展依然是以流量为主，“行业要发展到以产品体验为主导，需要消费主力人口实现迭代，当然科技的发展，会让这个过程大大缩短。我们投资的企业里，第一阶段依然是以抓细分领域龙头为主，在文旅全产业链实现网状布局。第二阶段是抓龙头企业产品迭代的机会，打通场景端与场景配套端。第三阶段，聚元希望通过投资企业，助推中华文化的传承发展，将璀璨的中华文化及美丽的绿水青山留给我们的后人，这是聚元想要借助资本纽带来实现的终极目标。”

在行业发展的这三个阶段中，创业的机会也依然存在。不过，黄涛建议，选择这一领域的创业者，要特别关注此前容易忽视的三个“坑”，“首先，创业者先入为主以自己主观的消费习惯来判定消费者的习惯，这是灾难性的；第二，文旅是个服务行业，而从业人员的严重老龄化问题，会使得传统的劳动密集的模式行不通；第三，习惯了互联网思维的创业者，容易过于重视营销，忽视企业本质的运营能力，而一家企业真正的核心竞争力，恰恰来自企业的运营能力。”