【晨观方正】东鹏控股/上海市加快推进证券公司合并，同一国资券商牌照整合值得关注20241212

方正证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-12-12 08:30

主要观点总结

本文介绍了东鹏控股公司的建材行业地位和业绩，以及上海市政府推进证券公司合并和国资券商牌照整合的动态。文章强调了东鹏控股的渠道优势、模式创新和未来发展潜力，同时也提到了上海市金融中心的建设和对券商整合的推动作用。文章还提供了对东鹏控股和券商行业的投资建议和风险提示。

关键观点总结

关键观点1: 东鹏控股公司的渠道优势和创新模式

东鹏控股公司作为建陶行业头部企业，拥有广泛的营销网络和渠道优势，通过模式创新提高客单值。公司采用先进的供应链系统，实行基地仓+中心仓+共享仓模式，降低中小经销商的库存和成本，提高交付效率。同时，公司提供墙地场景化解决方案和交付服务，实现产品+交付+服务的全链条创新升级。

关键观点2: 上海市政府推进证券公司合并和国资券商牌照整合

上海市政府积极推进上市公司并购重组市场改革，支持证券公司合并，打造一流投资银行。同一国资体系内券商牌照整合也值得关注，认为这是整合牌照资源、提升综合实力的主要手段。市场认为后续同一国资体系内券商牌照整合有望加速。

关键观点3: 投资建议和风险提示

对于东鹏控股，预计公司在未来几年将继续实现稳健增长，给予“推荐”评级。对于券商行业，建议关注交投弹性、头部券商和低估值且有业绩弹性的券商。同时，也需要注意资本市场改革、市场流动性和股市调整等风险。

正文

今天是2024年12月12日星期四，农历十二月十二。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【建材 | 韩宇】东鹏控股(003012)：渠道占优模式创新，建陶龙头蓄势待发

【金融 | 许旖珊】上海市加快推进证券公司合并，同一国资券商牌照整合值得关注

行业时事

建材 | 韩宇

东鹏控股(003012)：渠道占优模式创新，建陶龙头蓄势待发

建筑陶瓷龙头企业，瓷砖贡献主要业绩。公司成立于1972年，2020年在深圳主板上市，经过48年的稳扎稳打，公司已成长为建陶行业头部企业。公司产品主要为瓷砖/岩板，同时覆盖卫浴、辅材、集成墙板、生态石、生态软瓷、轻质隔墙板等绿色建筑和装饰材料，也为用户提供装修一站式多品类硬装产品及服务解决方案。

建筑陶瓷行业走向集中，公司市占率不断提升。我国瓷砖产量从2019年81.5亿㎡下降到2023年67.3亿㎡，CAGR-4.7%。目前建陶行业“大行业、小企业”的格局没有改变，同时双碳和环保政策趋于严格，这种环境有利于龙头发挥自身优势扩大份额。据行业协会预测，2020-2025年CR10有望从18%上升至25%。公司通过渠道、制造以及供应链优势的发挥，市占率从2020年1.95%提升至2023年2.2%，当前行业排名第三，市占率有望持续提升。

渠道优势不断扩大，模式创新提高客单值。公司营销网络遍布全国，具备零售和工程双渠道优势，更容易触达用户以及对用户快速响应。经销渠道方面，公司拥有先进的供应链系统，实行基地仓+中心仓+共享仓模式。独有的共享仓模式将大型经销商的仓库共享给一定范围内的中小经销商，降低中小经销商SKU，便于其库存与成本管理，提高交付效率，提升公司零售渠道的开拓能力和对下沉市场的渗透能力。小B客户方面，公司通过模式创新，提供墙地场景化解决方案及交互服务、硬装整体解决方案及交付服务，持续提升客单值和复购率，实现产品+交付+服务的全链条创新升级。

持续回购股份，提振市场信心。公司董事会分别于2021年10月和2024年2月通过回购股份的议案，第三次回购也已拉开帷幕，11月18日公司公告将继续回购不超过总股本1.88%的股份。

需求回暖可期，多元发展如翼助飞腾。2024年公司提出“质量回报双提升”行动，通过创新驱动、精益运营、数字赋能、绿色发展四大路径实现战略目标，同时继续回购股份，提振市场信心。强大的创新能力、遍及全国的营销渠道、“一站式空间交付方案”等多元化业务发展都将成为公司持续增长的动力。

投资建议：我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入57.46/61.01/67.21亿元，同比变动-26.07%/6.17%/10.16%，实现归母净利润4.42/4.92/6.00亿元，同比变动-38.64%/11.33%/21.99%，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为17.59/15.80/12.95X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；新项目建设不达预期风险；应收账款风险；下游需求不及预期风险。

金融 | 许旖珊

上海市加快推进证券公司合并，同一国资券商牌照整合值得关注

事件：12月10日，上海市人民政府办公厅印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》（下文简称《方案》）。

上海市积极推动上市公司并购重组市场改革，强化上海市金融中心建设，进一步发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用。9月24日证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，支持上市公司跨行业并购和产业整合、提升重组市场交易效率；上海市成为我国国际金融中心，积极支持上市公司并购重组，目前上海国资旗下的国泰君安、海通证券、上海电影、隧道股份均相继发布重组、收购类公告，本次《方案》有助于更好发挥上海市政府作用，推动重大产业战略升级。

本次《方案》明确加快推进证券公司合并，上海系券商合并重组有望加速。相较于新“国九条”中提到的“支持头部机构通过并购重组等方式提升核心竞争力”，本次《方案》明确“加快推进证券公司合并，打造一流投资银行”；截至9M24末上海国资旗下券商牌照包括国泰君安、海通证券、东方证券、华鑫证券、上海证券、爱建证券，目前国泰君安和海通证券整合已启动，后续其他券商牌照整合有望加速。

同一国资体系内券商牌照整合值得关注。我们认为在稳定股市的政策导向下，证券公司需要进一步加强功能性建设、提高中介机构服务能力，并购重组成为整合牌照资源、提升综合实力的主要手段；而同一国资体系下券商股权关系更密切、合并重组阻力更小。12月6日国信证券发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》、推进对深圳国资旗下万和证券整合进度；12月10日上海市人民政府办明确“加快推进证券公司合并”，后续同一国资体系内券商牌照整合有望加速。梳理部分地方国资背景券商看，江苏国资旗下主要券商包括华泰证券、东吴证券、国联证券、南京证券；湖北国资旗下主要券商包括天风证券、长江证券、华源证券；浙江国资旗下主要券商包括财通证券、浙商证券；北京国资旗下包括首创证券、第一创业。

投资分析意见：供给侧改革酝酿机会，建议从交投业绩弹性、供给侧改革双维度选股。投资主线看，一是交投业绩弹性高的金融科技标的，建议关注东方财富、指南针、九方智投控股、同花顺；二是做强做优头部券商，建议关注中信证券、中国银河、国泰君安；三是低估值且有业绩弹性的券商，建议关注华泰证券、兴业证券、海通证券等。

风险提示：资本市场改革不及预期；市场流动性不及预期；股市大幅调整。