招商煤炭|开滦股份2018中报点评-煤炭盈利提升，关注焦炭弹性

事件 ：

公司发布 2018年中报，期内实现收入100亿，增长10.7%，归母净利5.8亿，同比增长157%，对应EPS为0.37元/股，其中二季度实现归母净利3.3亿，环比一季度增加0.7亿。当前环保督查正在华北西北以及长三角地区高强度推进，落后焦炭产能有望在政策推动下退出，行业格局有望改善，焦炭有望走出长期无法稳定盈利的尴尬局面，我们维持“强烈推荐-A”评级，预计2018EPS为0.72元/股，对应当前股价PE仅8.5倍。

点评：

1. 煤炭板块： 公司目前仅有两个生产矿井，范各庄矿和吕家坨矿，产能分别为 480万吨和330万吨，煤种为肥煤。上半年生产原煤497万吨，同比基本持平，洗出炼焦精煤146万吨，基本持平；煤炭销量261万吨，同比减少33万吨；综合售价802元/吨，增加22%；吨煤净利158元/吨，同比增加72%，测算煤炭板块归母净利4.3亿，同比增加53 。

2. 焦炭板块： 公司目前有 720万吨焦炭产能，上半年焦炭产量347万吨，同比下降3%，主要是受到限产政策影响，销量345万吨，同比下降5%；综合售价1697元/吨，同比上升3%，完全成本1621元/吨，同比持平，净利57元/吨，同比扭亏，焦化板块合计贡献净利2亿，去年同期亏损1.3亿，其中归母净利1.1亿，去年同期-1.1亿。分子公司来看，迁安中化净利9987万元，承德中滦净利7997万元，唐山中润净利1763万元。

3. 聚甲醛和己二酸项目： 全资子公司唐山中浩建设 4万吨聚甲醛和15万吨己二酸装置，当前已经完全投产，上半年己二酸产销量7万吨，聚甲醛产销量2万吨，公司聚甲醛项目主要原材料甲醇和己二酸主要原材料纯苯均由内部焦化厂提供，成本锁定，期内该项目实现净利1087万元，同比扭亏。

4. 盈利预测及评级： 当前环保督查正在华北西北以及长三角地区高强度推进，落后焦炭产能有望在政策推动下退出，行业格局有望改善，焦炭有望走出长期无法稳定盈利的尴尬局面，我们维持 “强烈推荐-A”评级，预计2018EPS为0.72元/股，对应当前股价PE仅8.5倍。

风险提示：焦炭限产和产能退出低于预期，螺纹周期掉头向下