家居：近期家居上市公司股价出现一定调整，我们认为主要和地产产业链担忧及市场风格切换有关。从基本面跟踪角度，主要家居公司的经营情况依旧比较稳定，且扩品类客单价提升趋势更为明显（如索菲亚推出的全屋19800套餐等，有效提升客单价）；本周其他定制龙头也相继公布中报情况（如下表所示），定制渗透率提升+龙头市场份额扩张的逻辑依旧成立。
造纸：全国及各省环保督查和限产强化，禁止进口混合废纸政策发酵，利好造纸尤其箱板瓦楞板块！第三批全国环保督查于5月底结束，第四批环保督查即将启动；广东、山东、江苏、四川等省份下半年开展环保督查活动。中国禁止进口混合废纸政策持续发酵，有望推动下半年造纸板块集中度持续提升，首推箱板瓦楞板块！龙头行情进一步演绎，推荐山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业。
包装和其他轻工：关注
晨光文具
与
中顺洁柔
等消费品龙头；此外关注边际改善，如可左侧布局参与的包装公司，如
劲嘉股份
；受益于园林PPP业务快速推进的
岳阳林纸；
此前超跌的
东港股份
。
我们2017在下半年板块策略报告 《竞争格局确立，分享龙头成长》中，讨论了地产对后续家居的业绩影响：1）地产结构分化
，
渠道充分下沉的家居龙头有望受益。
一二线受调控影响（17年前5月商品房销售面积同比下滑30%左右）；三四线去库存有效推进（17年前5月商品房销售面积同比增长36%左右），且消费者体现出更高的品牌认可度；
2
）二次装修存量替代会成为主要的需求增长点
，随着存量房市场规模的快速提升，未来二次装修的存量替代需求将会成为主要的需求增长点；纯新房销售的重要性日渐降低；根据我们测算，2025年，家装家居消费者，35%的需求来自于新建房，65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升，空间提升更为快速。
3
）龙头快速集中，将持续表现出快于行业的整合趋势。
在定制领域，成本致胜，产品可比，在生产柔性化角度有竞争力的龙头企业集中度快速提升。龙头企业凭借渠道入口份额，客单价迅速提升。
推荐：
索菲亚
（半年报预告收入增长49%，归母净利增长47%超预期；其中索菲亚品牌定制产品收入增长39.2%，橱柜实现收入2.69亿元。衣柜
柔性化自动化程度领先，奠定相对成本竞争优势；产品线扩张，带动户均柜体数采购量上升，推出全屋定制19800元套餐等方式，加速全屋定制趋势；
橱柜
收入环比提升明显），
顾家家居
（
主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，
17
年中报预计43%）；从管理层利益一致，未来盈利能力回升空间，以及估值性价比，推荐：
美克家居
（预计书面订单20%+的增长，推出小户型适用产品，扩大目标消费客群；供应链加快反应速度，缩短供货周期，提升效率，股权激励增长目标和定增底价提供安全边际，
推出新一期员工持股计划，有效激励中高层管理人员，17年中报预计18%
）、
大亚圣象
（实木地板占比持续提升强化盈利水平，未来有望持续投资增加三层实木设备，提升实木复合类地板的占比；17年下半年宿迁刨花板项目将投产；消费品属性得到重视
，推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与
，大家居战略持续推进可期，
17
年中报预计35%左右
）、
志邦股份
（橱柜持续快速增长，衣柜业务、大宗业务和出口业务拓展顺利，17年中报收入增长40%）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
首推箱板瓦楞板块，环保督查+禁止进口混合废纸发酵，旺季+提价的箱板瓦楞受益，文化纸8月底9月初有望止跌，首选估值性价比+业绩高增长的龙头
。
价格层面，废纸再创新高，文化纸下跌大概率在8月底9月初结束。
中国禁止混合废纸进口政策继续发酵，废纸周涨幅高达5.07%创新高，箱板持平，瓦楞纸涨1%，箱板瓦楞目前仍处于旺季，叠加国废争夺加剧，后续持续提涨是大概率，预计二季度是子行业全年业绩低点，三四季度持续提升全年V型走势。
文化纸领域，白卡纸微跌0.49%，双胶纸微跌0.32%，双铜纸连续三周稳定，
我们预计8月文化纸将逐渐企稳，9月开始主流纸种进入旺季逐渐反弹。
本轮造纸行情演绎到第三阶段，龙头企业掌握价格主动权。
第一阶段为16年持续涨价，纸企吨盈利明显改善（如白卡15年吨亏300-400元，铜版盈亏平衡），以11-12月白卡、箱板瓦楞快速上涨为标志；第二阶段为17H1纸企低估值+业绩高增长确定性，以及临近中报季龙头企业盈利预测上调（山鹰纸业、晨鸣纸业）带来性价比进一步凸显；目前逐步进入第三阶段，即环保督查、混合废纸禁止进口等政策强化供给收缩，龙头集中度有望持续提升，且龙头掌握价格主动权，与16年小厂领涨逼空大厂截然不同。
环保督查由全国向地方行动蔓延，强度和广度有望超预期。
第四批全国性环保督查即将开始，6月份开始各省份有环保督查行动，如广东开展为期9个月专项督察行动（17年6月-18年2月），以及山东（17年6月-18年3月，发布《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》，2017年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化改造任务）、江苏、四川也将于下半年推进。总体下半年的环保督察力度比上半年更加明显。小产能取缔更加坚决，龙头集中度将持续提升。
中国禁止进口混合废纸，利好拥有美废进口渠道的龙头企业，集中度持续提升。
2017
年底前中国将紧急禁止4类24种固体废物入境，包括未经分拣的废纸。而8号、11号等分拣废纸进口不受影响，混合废纸在实际生产中和国废处于等同地位（纤维短、质量较差）。对混合废纸的限制将拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求，进而拉动国废和箱板瓦楞涨价。2016年国内核心上市纸企共进口废纸2850万吨，其中前三甲玖龙1280万吨、理文487万吨、山鹰176万吨，龙头企业和北美打包厂具有多年合作，废纸进口源和进口指标有保障，本次限制措施将影响只能从第三方贸易商购买进口废纸的中小企业，挤压其生存空间和盈利水平，龙头企业的集中度有望进一步提升。
首推箱板瓦楞，文化纸侧重业绩确定性和估值性价比。重点推荐A股箱板瓦楞龙头
山鹰纸业
（电厂扩建效果显著，马鞍山基地17Q1即超预期；包装板块盈利持续提升；内生高增长和外延持续整合可期，17-18净利预测为15亿和18亿元，收购北欧纸业完成后将进一步增厚18年业绩）、
晨鸣纸业
（预告17H1净利17-18亿元，17年全年盈利预测32亿元，17年PE仅10倍为造纸板块估值最低）、
太阳纸业
（17年邹城80万吨包装纸产能贡献业绩增量，铜版纸和溶解浆盈利强劲；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地，预计17-18年净利分别为15.9亿元和19.0亿元）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
包装：
看好
东港股份
（电子发票受益政策利好，自助售彩中标中福彩最大订单，技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，中报有望恢复增长，政策红利和高管增持值得期待）、
裕同科技
（技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随下游北美大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值，通过互联网模式积极拓展长尾市场）、
劲嘉股份
（
定增已获批文，我们预计8月底前完成；
17年烟标行业
内生增长恢复，外延整合，17H1扣非净利同比增长18.1%，上半年订单内生趋势明显改善，
社包领域积极外延开拓，大健康持续推进）
，
东风股份
（下半年烟标主业有望复苏，主业复苏+外延增厚+大消费推进）
岳阳林纸
（定增完成，凯胜正式完成并表，湖南及宁波的订单相继落地，
未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团，
具备PPP拿单及资金优势，后续订单有望持续落地；
长期国企改革预期；
中报预告业绩同比增长450%-523%，大幅改善
）
。
其他轻工：
关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。晨光文具（传统学生文具渠道稳健增长，办公B2B业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应）、中顺洁柔（渠道持续深入下沉，精细化管理挖潜盈利潜能）。
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箱板瓦楞走势主要影响因素
：
1）原料废纸价格上涨。
16年黄板纸上涨非常快，17H1美废11号平均价格达291.97美元/吨，同比上涨58.7%。国废中A级的废旧黄板纸均价在6月底达到1850元/吨，涨幅同样很大，最高价格品种在7月底已经超2000元/吨。
2）环保督查和限产
。环保限产和国际会议增加造成部分减产现象。17年上半年国家环保督查组第三批为期一个月督察（4月24号-5月24号阶段），限产对福建、湖南、天津、安徽影响尤为明显。6月份开始各省份有环保督查行动，如广东开展为期9个月专项督察行动（17年6月-18年2月），以及山东（17年6月-18年3月）、江苏、四川也将于下半年推进。总体下半年的环保督察力度比上半年更加明显。3）
国家废纸进口政策影响
。主要是对进口废纸等高污染进口物的限制，进口废纸的量会减少，国废的需求量也随之而增加，国废的价格势必形成一定影响。4）
业内恐慌心理的推动。
受16年价格大幅上涨的影响，纸厂、上游的废纸打包站心理上存有一些预期，担心后期价格上涨而进行囤货。17年上半年既有担心这种现象会发生，也存在部分投机者囤货从中获利。尤其4到6月价格持续上涨时，备货积极性大大提升，整个二季度纸板厂采购量较大。17年的纸板厂的原纸库存水平比16年同期的水平提升，大多数区域在淡季时期，原始库存一般控制在15-20天水平，今年基本上都超一个月，甚至50天水平。如广东地区往年纸板厂的原纸库存基本上控制在10-15天，今年为20天以上。
箱板瓦楞下半年走势判断：
1
）原料的价格
。从今年进口废纸制度来看，进口废纸量减少，国废用量将增加。废纸紧张度可能更加明显。预期下半年从9月份开始小幅增长。
2）国内环保督察严格程度的影响
。预期下半年供应量的减少情况会比上半年更加明显。7、8月份整体下游需求相对二季度疲软一些，8月下旬市场需求会缓慢回暖，8月底或9月初小幅上涨趋势，9月份下半月以及10月份价格上涨稍加快。
3）需求端新上线板线。
18年下半年整个广东地区纸板线新增20多条。
废纸后期走势预期：
1
）Q4为成品纸旺季，废纸需求提升，废纸价上调。2）打包价库存心理因素，16年11-12月废纸价上升明显，打包厂依托库存赚取丰厚利润，因此将于17年Q4产生较好预期心理。目前已有库存预期，打包厂卖跌不卖涨，导致缺货加剧。3）进口废纸的影响。进口废纸5月23号起尚未审批，如果进口许可证可以审批，进口废纸需求也会提升，对于进口废纸期货报盘有促进作用，进口废纸期货报盘上扬对国废也会产生促进。政策所致纸厂不能进口杂质量较多的废纸，需增加分拣步骤，分拣成本提升，期货报盘上涨。综上，整个后期来看废纸后期走势较乐观，8月1日废旧黄板纸整体均价1957元/吨，16年同期1252元/吨，16年均价最高1768元每吨。预计17年整个废旧黄板纸最高价有望突破2400元/吨水平。
盈利水平：
目前瓦楞和箱板纸的利润是400-500元每吨的水平。17下半年的利润会比现在的利润更高一些，原纸厂涨幅一般会高于废纸涨幅。
1
、公司家具业务战略由“品质领先”向“品牌领先”转变，销售思维从“产品”向“生活方式”转变适应家居行业竞争渐显的品牌化、场景化的趋势。
2017
年上半年家具业务实现总收入11亿元，同比增长43%。自主品牌终端零售收入4.8亿元，同比增长83%：线下贡献3.6亿，同比增长81%；线上贡献1.2亿，同比增长90%；自主品牌酒店工程收入1亿元，同比增长35%；ODM/OEM业务收入5.2亿元，同比增长21%。影视业务收入0.8亿元，同比增长548%。
2、渠道、产品、营销、管理四维发力，自主品牌线下终端零售增速亮眼。
17H1
线下销售同比增长81%，主要得益于：
1）渠道资源持续优化，经销商结构向头部集中。
2016年开始对经销商实行末位淘汰，提高加盟门槛，2017年又引进龙头经销商计划。A类经销商占比由2016年的20%左右提升到37%。引入龙头经销商后，公司展店速度加快（17年上半年净增加150家左右，17年全年有望净增300家左右）；单店提货额也明显增长（15年35万，16年55万，17年全年有望达到70万元左右）。
2）产品系列更新换代，提供差异化产品，包括防螨的“净眠”系列，以及配备智能睡眠监测分析的“云眠”系列。3）加强终端落地营销，做到“每季度都有明星主题活动，每个月都有爆破活动”
，今年上半年落地营销活动数量已经超过去年全年，预计整个17年将有超过300场活动在超过300个城市落地，公司的主动营销团队还协助各地加盟商开展月度爆破活动。
4）国内业务团队管理：
构建团队PK机制，持续提升经营活力与效率。
其他渠道：
1）线上通过网络直播、粉丝趴、真人秀等活动增加网店流量，丰富线上产品品类。2）代加工业务积极开拓优质客户资源，如汉森，美国Williams-Sonoma，以及小米的趣眠科技等；以及老客户如宜家、宜得利的新产品新市场。
盈利能力下半年有望修复：
17年上半年毛利率同比回落4个点左右，系原材料成本推动，出口汇率波动，以及增加经销商激励所致。下半年随着规模效应发挥（且成本基数16H2起已明显上升），以及公司对上游供应商的调价机制，和下游ODM客户谈判，盈利能力有望修复。
轻工制造行业涨幅前五名是山鹰纸业(+14.00%)、鸿博股份(+10.85%)、威华股份(+10.79%)、通产丽星(+9.85%)、华泰股份(+7.24%)；而跌幅前五名是喜临门(-10.17%)、环球印务(-8.59%)、欧派家居(-8.57%)、群兴玩具(-7.79%)、大亚圣象(-7.25%)。
