海通石化：气头甲醇装置开工下降，甲醇价格上涨

10月以来甲醇价格持续上涨，价差扩大。自今年下半年以来，甲醇市场稳中有升，景气向上。截至12月21日，华东现货价格近3500元/吨，较9月底上涨超过20%；价差1638元/吨，较9月底扩大40%。行业价格、价差均接近2013年以来的最高点。

供给端：气价上涨导致气头甲醇装置停车，供给紧张。截至2016年底，我国甲醇产能为7477万吨，产量为4271万吨，目前我国甲醇对外依存度为14.44%。根据百川数据，近期受气价大幅上涨的影响，青海中浩（60万吨）、青海格尔木（42万吨）、青海桂鲁（90万吨）、重庆卡贝乐（85万吨）、玖源化工（50万吨）、重庆川维（87万吨）、泸天化（40万吨）等气头甲醇装置处于停车状态，共计454万吨，占总产能的比例为6%。此外，河南中原大化（50万吨）等甲醇装置停车检修，另有部分甲醇装置低负荷运行。由于气头甲醇装置大规模停车以及煤头甲醇装置检修导致近期甲醇装置开工率下降，目前开工率为57.5%，较10月初下降约9个百分点。供给偏紧导致近期甲醇价格持续上涨。

国内甲醇下游主要用于制烯烃。今年上半年我国甲醇表观消费量为2623.67万吨，同比增长3.4%。甲醇下游主要用于制烯烃，占下游消费需求的54%，另外下游甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE的消费占比分别为8%、7%、7%、8%。

需求端：11月份MTO装置开工率提升，支撑甲醇下游需求。2015年以来，我国煤制烯烃装置开工率显著提升，基本都维持在80%以上。甲醇下游主要用于制烯烃，卓创数据显示，11月份MTO装置开工率为73.23%，环比增加1.66个百分点，整体负荷有所提升主要是因为大唐国际46万吨、陕西蒲城70万吨MTO装置负荷提升。今年2季度以来聚丙烯-丙烯价差持续扩大，4季度聚丙烯-丙烯价差为2941元/吨，较2季度扩大45%，下游聚烯烃盈利提升使得MTO装置整体开工率维持高水平。11月份MTO装置开工率提升带动了甲醇下游需求，在供给偏紧的背景下有助于甲醇价格上涨。

重点上市公司分析：甲醇价格上涨、价差扩大，同时天然气价格大幅上涨，煤头甲醇生产企业直接受益，建议关注新奥股份（具备70万吨甲醇产能）、华鲁恒升（具备170万吨甲醇产能）、广汇能源（具备120万吨甲醇产能）等。

新奥股份：（1）拥有天然气开采业务、LNG销售业务，天然气产业链布局不断完善，受益于行业快速发展；（2）煤炭、甲醇价格上涨有助于提升公司业绩；新地工程业绩增量大；（3）随着油气价格改善，澳洲气田项目盈利回升，有望带动整体业绩提升；（4）煤制气项目预计2018年中期建成，未来将进一步聚焦天然气主业。

华鲁恒升：（1）依托洁净煤气化技术，专注于资源综合利用，打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式；（2）投资26.74亿元建设50万吨/年乙二醇生产装置，预计2018年贡献业绩。

风险提示。产品价格大幅波动等。