【广发•早间速递】2025年度量化策略：企稳向上，关注成长风格

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金工：2025年度量化策略：企稳向上，关注成长风格

风格与行业配置展望：（1）积极关注宏观政策环境变化，挖掘利好的方向及板块。 随着稳增长政策的不断推出，PPI经过长达接近2年时间的低位震荡后，明年市场宏观环境上可能迎来通胀的上行趋势。 PPI筑底上行趋势阶段，小市值成长风格表现明显占优。 小市值及成长、消费等板块表现较为占优；按照风格指数表现上看，中信消费及成长风格指数表现最佳；行业的表现中，靠前的行业分别为：社会服务、美容护理、电力设备、医药生物、电子等。 （2）挖掘目前相对及绝对估值较低、2025年盈利预期增速靠前的行业。板块角度看， 消费、周期等板块性价比突出， 行业看， 未来一年食品饮料、公用事业、社会服务、汽车、农林牧渔、医药生物等行业可以重点关注。 （3）关注风险偏好上升，资金流持续流入板块。 2024年下半年北上资金流入占比变化，靠前的行业分布为电力设备、非银金融、计算机、食品饮料、传媒等行业。 （4）风格、行业日历效应角度把握配置节奏。 小盘成长最佳配置期2月份, 一季度小盘最佳配置期，四季度风格偏稳健、大盘；板块上2、5月关注科技，4月及年末关注消费。

地产：24年10月REITs月报：REITs纳入互换便利，Q3业绩环比回升

10月REITs纳入互换便利，广州打造不动产资管生态平台。10月18日人民银行、证监会印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》， 其中明确公募REITs可作为互换便利质押品，有助于机构投资者利用其持有REITs份额及时补充资金。 10月10日广州市委印发《关于推动广州市不动产资产管理业态发展的若干措施》， 打造不动产私募基金份额交易、不动产资产信息、不动产资产管理服务等3个平台，建设不动产资产管理业态生态圈，推动资本与不动产资产充分融合，提升市场不动产管理综合能力。 10月27日上交所副总经理王红表示将推进REITs指数化产品的落地， 届时将提升REITs流动性。

10月C-REITs综合收益指数微降，市场交易活跃度回升。 10月C-REITs整体走势强于股指，弱于债指，整月行情受股市影响弱，逐渐形成独立行情，10月除消费以外的6个子板块全部出现下滑。

24Q3整体业绩环比好转，但表现仍不及23年同期。 分板块看，收入端保租房板块同环比、24年前三季度均实现增长，经营韧性较强；可分配金额方面仓储物流板块同环比、24年前三季度均实现增长，表现较好。24年前三季度收入及可分配金额下滑压力主要来源于高速公路及水电公用板块，系基础设施资产运行情况变化所致。

医药：青霉素头孢类上游价格高位震荡，4-AA价格探底企稳

原料药价格底部企稳。 自2023年全年原料药制造当月同比PPI降至100以下后，近期PPI值处于提升状态，表明原料药整体价格处于小幅探底回升阶段。

特色原料药产品价格底部震荡。 特色原料药价格下行周期基本结束，目前价格均处于底部震荡磨底阶段，期待后续价格弹性。

抗生素类产品近年提价明显，价格高位震荡。 青霉素类产品上游6-APA在2024M10价格较2024Q2均价有小幅提升。头孢类上游7-ACA价格在近半年保持稳定，青霉素及头孢类上游价格均处于高位震荡位置。4-AA在2024M10价格较2024M1下降，目前4-AA价格在低位已维持一个季度，基本处于探底企稳状态。

激素类产品价格基本保持稳定，上游价格小幅提价。 激素类产品上游价格有小幅提升，其他激素价格基本保持稳定。

兽药类产品氟苯尼考价格基本触底稳定。 综合考虑产品的生产制造成本，部分企业已进入亏损运行状态，预计产业有望进入供给出清环节。

2024年，下游制剂客户去库存已进入尾声，多数客户已恢复正常备货，部分客户开始逐步补库。叠加专利到期后新原料药品种的持续放量，板块处于底部企稳回升状态。但原料药各品类价格仍较大程度受到供给影响， 建议积极关注行业供给变化情况。

纺服轻工：轻工制造：造纸龙头减产，行业有望迎来短期拐点

24Q3以来，纸价下行，造纸企业业绩承压。 截止2024年11月15日，双胶纸、铜版纸价格分别达到5113、5340元/吨，相较年初分别-12.8%、-9.9%；箱板纸、瓦楞纸、白卡纸价格分别达到3628、2710、4155元/吨，相较年初分别-5.8%、-7.0%、-13.3%，纸价在今年来仍然低位运行。

文化纸当前处在相对淡季，预计春、秋开学季教材教辅招标对文化纸价拉动更为明显。从包装纸价来看，价格低迷与需求环境更为相关，24年国内消费仍然承压，当前双十一电商节已步入尾声，节日期间对包装纸价拉动有限。 受纸价、库存等因素影响，部分造纸企业在24Q3出现收入增速放缓、利润环比下行的现象，龙头企业在其中表现出更强的韧性。

龙头产能变化，造纸行业短期格局有望迎来拐点。 2024年9月，我国机制纸及纸板产量1333.3万吨，同比+2.5%，24年1-9月累计+10.2%。 建议关注文化纸龙头地位稳定，且积极扩产高端纸种的公司，预计纸价回暖将带动相关公司业绩复苏。