来源 | 一德菁英汇

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1. 煤焦冬储补库的必要性

钢厂及焦化厂冬季春节前补库，往往在春节前2-3个月，对应每年11月至次年1月，该时段为硬性补库，由于春节期间部分煤矿停产放假，而焦钢企业连续生产，故提前储备焦煤库存。另外，冬季受极端天气影响运输效率，尤其北方冬季雨雪天气较多，无论当时下游利润如何，都会进行一定补库，但补库力度不尽相同。这种短期集中补库的行为有利于价格的上涨，当下游库存补至较高水平，价格将出现回落。补库前焦钢企业的库存水平、补库力度、及下游需求、利润水平等因素对煤焦价格的影响有一定规律。

2. 历年冬储情况对比

资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部

3. 今年冬储预估

往年来看，煤矿多于年底完成年度产量目标后进行小幅减产检修，但不同于往年，今年上半年受到安监政策影响，国内产量同比下滑明显，虽下半年加速复产，但产量仍低于去年同期水平 。据山西省统计局消息，2023年1-10月，山西省原煤产量为11.28亿吨，而2024年1-10月山西省规模以上原煤产量约10.45亿吨。另外，根据山西省人民政府办公厅3月31日印发的《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》提出，在确保安全生产前提下，2024年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右，若完成该目标，则11-12月月度原煤产量需要达到1.28亿吨，较10月的1.11亿吨仍需增产15.3%，年内国内煤矿高供应或将维持。

蒙煤目前日均通车维持高位，上周甘其毛都口岸通车量更是高达1500车/日，而冬季极端天气影响，蒙煤亦有通车减量风险。进口海运煤受制于近期国内煤价大幅走弱，进口利润倒挂，影响12月至明年1月进口煤供应预期下滑。

今年冬储期间煤焦的供需特点：焦煤高供应（国产+进口），上游及中游高库存（煤矿+港口+口岸+贸易商），下游低库存（常态化），当下需求尚可，但存见顶风险；焦炭利润尚可，供应偏高，上下游库存中性，贸易商及下游不看好后市，冬储积极性不高。

从利润角度看，钢厂及焦化利润水平偏低，都不支持大幅复产，另外根据季节性及目前钢厂检修计划判断，11月需求端存在见顶风险 。

从时间周期来看，目前终端开始少量增库，大规模冬储意愿并不高 。调研了解，由于今年进口海运煤供应高位，部分沿海钢厂今年以来改变入炉配比，更多使用具有性价比优势的海运煤，且港口库存处于历史高位，并不急于补库；山西部分终端则有意推迟冬储计划至年底，目前只针对部分超跌煤种按需补库。而主流焦企及钢厂计划于11月底至12月初开始补库，故补库周期预估为8周左右，节奏上看，预计焦炭涨幅在3轮共150元/吨左右。

从累库幅度上判断，今年春节假期较往年增加1天，预估焦企对焦煤增加可用天数5天 。钢厂对焦煤增加可用天数3天，钢厂对焦炭增加可用天数3天。预估补库幅度为焦企补焦煤450万吨，钢厂补焦煤120万吨，钢厂补焦炭100万吨附近。

11月煤焦市场下行空间已不大，多数煤种跌破年内低点，部分高价煤种距离年内价格低点仍有50-100元/吨空间。下游贸易商及终端对于超跌煤种有轮库及抄底意愿，上周吕梁地区煤矿降价50-70元/吨后，订单量加大，价格存在底部支撑，部分煤种已有止跌迹象。 综合判断，今年冬储期间，焦煤涨幅预计在100-150元/吨，焦炭涨幅预计在3轮共150-165元/吨。

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