行业深度 | 2024Q3：自主崛起加速 智能化盈利领跑【民生证券 崔琰团队】

► 乘用车：整体盈利向好 规模效应、产品结构驱动改善

销量端：2024Q3乘用车批发销量合计670.0万辆，同比-2.3%，环比+6.5%；新能源乘用车批发销量324.0万辆，同比+35.3%，环比+19.6%；乘用车出口129.4万辆，同比-4.9%，环比+5.2%，新能源表现亮眼；营收端，2024Q3车企ASP较稳定，折扣变化较少，且受益自主份额提升，出口、高端化占比提升，乘用车企营收整体环比增长，样本企业收入达5,407亿元，同比+2.5%，环比+8.0%，理想汽车、比亚迪表现亮眼；毛利端：2024Q3乘用车企毛利率表现分化，规模效应+产品结构改善+降本驱动毛利向上（理想、比亚迪、长安），产品结构变化导致毛利率向下（长城）；净利端，除了上汽集团、广汽集团等合资车企外，车企2024Q3净利环比普遍改善，理想、赛力斯、比亚迪受益规模效应+降本，盈利表现较好。

► 零部件：营收持续增长 智能化盈利表现亮眼

营收端，2024Q3零部件板块营收2,386.9亿元，同比＋1.7%，环比＋3.1%，增长主要受益于核心自主品牌、新势力产业链强势表现。其中轻量化、智能化等细分领域优质公司营收增速高于行业平均，华阳集团、经纬恒润、伯特利、德赛西威等智能化赛道公司，拓普集团、瑞鹄模具、文灿股份等轻量化赛道公司，新泉股份、常熟汽饰等内外饰企业营收实现同比高增长；利润端，2024Q3，受价格竞争、汇兑损失等压力影响，零部件整体盈利能力小幅下降，2024Q3零部件板块扣非同比增速-0.5%，环比-10.2%；单季度归母净利率6.0%，同比-0.1pct，环比-0.5pct，盈利能力略有下降。其中智能驾驶、智能座舱优质公司扣非增速显著高于行业平均，沪光股份、德赛西威、上声电子、华阳集团、经纬恒润等扣非实现同比高增长。

• ►► 商用车：拐点已至 看好四季度政策发力

重卡：需求端总体疲软 看好四季度政策发力。销量端：2024Q3重卡批发量合计17.8万辆，同比-18.2%，环比-23.0%，略低预期；营收端：2024Q3重卡重点公司营收2,922.6亿元，同比-3.2%，符合预期；利润端：受益天然气重卡+重卡出海，潍柴动力、中国重汽维持高盈利；客车：行业持续复苏 内需＋出口带动盈利能力向上。销量端： 2024Q3客车批发销量11.8万辆，同比-4.6%，环比-9.9%；营收端：2024Q3重点公司营收144.0亿元，同比+0.4%，环比-18.0%；利润端：2024Q3客车重点公司净利率6.0%，同比+1.5pct，环比-0.7pct，宇通、中通盈利能力强劲。

► 摩托车：中大排发展提速 驱动盈利向上

销量端：2024Q3销量为21.8万辆，同比+47.0%，环比-9.3%，中大排市场维持高景气度，内外销均有不俗表现；营收端：2024Q3重点摩企合计营收138.9亿元，同比+38.8%，环比-3.2%，主要增量来自大排量摩托车与出口端提速，环比下降主要系季节性因素所致；利润端：2024Q3重点摩企整体净利率为7.5%，同比-1.0pcts，环比-1.5pcts，同环比略降主要原因为美元升值带来的汇兑损益，春风、涛涛业绩表现优异。

► 投资建议：

乘用车：看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【比亚迪、吉利汽车、赛力斯、江淮汽车】。零部件：看好：1、新势力产业链： 推荐T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】；华为链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份】。2、智能化：智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】。轮胎：推荐龙头【赛轮轮胎】及高成长【森麒麟】。重卡：天然气重卡上量+需求向上，推荐【中国重汽】。摩托车：推荐中大排量龙头车企【春风动力】。

► 风险提示：

汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智能驾驶推进进度不及预期。

1.1 样本选择

我们以申万汽车行业分类（2021）的成分股加港股新势力整车、几家未分类在申万汽车行业但为重要汽车零部件企业的A股作为本篇报告分析的样本，共计311家上市公司，其中乘用车15家，商用车11家，汽车零部件250家，摩托车及其他18家，汽车服务17家。截至2024年11月1日收盘，311家样本企业合计市值42,164亿元。

1.2 业绩总结：兑现程度高 乘用车、摩托车表现较好

业绩兑现程度高，乘用车、摩托车表现较好：2024Q3乘用车整车、汽车零部件、商用车、摩托车及其他板块营收同比增速分别+2.5%、+1.7%、-13.1%、+38.8%；归母净利润同比增速分别为+131.0%、-0.5%、+13.2%、+16.8%、+12.6%。

2024Q3，受益新能源渗透率提升、自主车企份额提升，整体业绩表现符合预期。1）整车：总量端，乘用车总量环比增长，受国补政策拉动，各地相应政策措施出台与跟进，需求从7月起逐步转好，淡季不淡，2024Q3乘用车批发销量670.0万辆，同比-2.3%，环比+6.5%。结构端，新能源、自主渗透率持续提升，出口环比相对平稳。价格端，2024Q3价格竞争降温，折扣小幅放开，对盈利影响有限。车企方面，赛力斯业绩超预期，主要原因是规模效应下公司毛利率/费用率环比均有明显改善；特斯拉业绩超预期，主因是单车成本下降超预期；比亚迪、理想基本符合预期，表现亮眼；2）零部件：整体符合预期，收入端热销车企产业链表现较好，成本端原材料整体下降、海运费增长显著形成正向贡献，汇兑收益同比小幅下降影响出口链利润，伯特利、新泉股份、科博达等业绩超预期，主要受益产品结构、降本、规模化，毛利表现超预期；3）两轮车：2024Q3中大排销量同比+32%，环比-13%，春风动力业绩超预期，主要原因是中大排摩托车内外销共振向上+全地形车需求回暖带来营收高增，规模效应带动销售/管理费用率大幅下降，业绩表现亮眼。

1.3 基金持仓：2024Q3板块持仓占比上升

2024Q3汽车行业重仓持股占比为5.00%，同比不变，环比略增。2024Q3基金汽车行业重仓持股占比为5.00%，同比+0.00pct，环比+0.74pct，2024Q3板块需求相对走强，由于政策支持及行业内部的技术创新与产业升级，新能源汽车市场取得突破性发展，故板块持仓增加。

汽车零部件、乘用车等板块持仓占比提升明显。重仓持股市值占比看，2024Q3乘用车占比2.05%，同比+0.48pct，环比+0.27pct，持仓占比大幅上升；零部件占比2.23%，同比-0.82pct，环比+0.40pct，持仓占比环比大幅上升；商用车占比0.39%，同比+0.26pct，环比+0.06pct；摩托车及其他占比0.32%，同比+0.10pct，环比+0.01pct；汽车服务占比0.02%，同比-0.02%，环比+0.01pct。

2024Q3乘用车基金重仓持股占比2.05%，同比+0.48pct。2024Q3乘用车行业（申万二级行业，含港股）基金重仓持股占比为2.05%，同比+0.48pct，环比+0.27pct。个股方面，吉利汽车、小鹏汽车-W、比亚迪基金重仓持股市值环比分别增长86.7%、79.4%、56.9%，持仓环比提升明显。

2024Q3商用车基金重仓持股占比0.39%，同比+0.26pct，中集车辆、中国重汽港股持仓环比增长较大。2024Q3商用车行业（申万二级行业，含港股）基金重仓持股占比0.39%，同比+0.26pct，环比+0.06pct。个股方面，中集车辆、中国重汽港股持仓市值环比分别增长1,395.2%、354.8%，持仓环比提升明显。

2024Q3汽车零部件基金重仓持股占比2.23%，同比-0.82pct。2024Q3零部件行业（申万二级行业，含港股）基金重仓持股占比为2.23%，同比-0.82pct，环比+0.40pct。个股方面，2024Q2持仓环比提升较多的为星宇股份、继峰股份、伯特利、福耀玻璃，持仓市值环比+87.1%、+71.1%、+60.5%、+49.4%。

2024Q3摩托车及其他基金重仓持股占比0.32%，同比+0.10pct。2024Q3摩托车及其他行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为0.32%，同比+0.10pct，环比+0.01pct。个股方面，2024Q3持仓占比环比提升较多的为雅迪控股、钱江摩托、华洋赛车，持仓市值环比+2,016.5%、+666.1%、+207.1%。

2.1 销量总结：出口+新能源驱动增长

出口、新能源为主要增量，新车上市有望驱动需求。2024M1-9，受益出口、新能源增势强劲，乘用车批发销量1,867.6万辆，同比+3.0%。2024Q3，受益去年低基数及出口强劲增长，乘用车批发销量合计670.0万辆，同比-2.3%，环比+6.5%；乘用车上险销量579.6万辆，同比5.7%，环比+19.0%。政策刺激叠加吉利星舰7、小鹏P7+、比亚迪夏、方程豹8、领克Z20等重点车型上市，市场需求有望回暖。

新能源上险渗透率超50%，2024年新能源渗透率加速突破。新能源产品力撬动需求，加速对燃油车的替代，2024M1-9新能源乘用车批发销量793.0万辆，同比+32.8%；新能源乘用车批发渗透率42.5%，同比+9.5pct。2024Q3新能源乘用车批发销量324.0万辆，同比+35.3%，环比+19.6%，增势强劲；新能源乘用车批发渗透率48.4%，同比+13.5pct，环比+5.3pct。伴随供给丰富度提升，2024年新能源渗透率持续突破。

尾部合资加速出清，自主替代优势凸显。2024M1-9自主乘用车销量为1,186万辆，占比63.6%，自主份额占比同比+10.1pct，2024M1-9自主份额加速提升。部分合资如美系、日系销量承压，市场份额逐渐下降，2024M1-9日系市场份额为10.5%，同比-3.1pct，欧系市场份额为14.8%，同比-3.7pct，美系市场份额为5.9%，同比-3.2pct。当前，合资折扣率处于历史高位，降价的空间比2023年减少，政策支持+新能源产品力驱动下，利好自主新能源渗透率提升。

自主品牌打破原先中低端价格带的束缚，迈入高端市场的“新蓝海”。2019年-2023年，伴随新能源供给驱动需求，自主乘用车5-10万元车型销量占比从48.1%下降至17.2%；25万元以上车型占比从1.3%提升至13.2%。2024M1-9，由于华为系、比亚迪、吉利等自主新能源高端车型推出，自主品牌在25-30万元、30-35万元车型市场份额比2023年度同比分别提升7.9pct、8.4pct，产品力驱动品牌向上和高端化。

2024Q3乘用车出口增势强劲，新能源实现快速突破。2024M1-9，海外需求旺盛叠加自主出海车型、地区加速布局，出口销量达363.2万辆，同比+28.1%。2024Q3，乘用车累计出口129.4万辆，同比+22.5%，环比+5.2%。结构端，2024Q3新能源乘用车出口34.7万辆，同比+36.8%，占出口总销量的26.8%，已占据重要份额。

分品牌看，2024Q3吉利汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪出口销量高增，大幅跑赢行业。根据车企公告数据，2024Q3吉利汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪出口增量明显，分别出口11.7、8.5、12.3、9.1万辆，同比+59.7%、+45.7%、+39.5%、+28.8%，优质自主出口增速跑赢行业。由于国内整体价格竞争激烈，而海外竞争格局相对较好，随着海外渠道、生产基地的完善和品牌形象的逐步建立，中国优质自主品牌有望加速迎来全球份额提升。

2.2 营收总结：整体盈利向好 自主份额提升

2024Q1-3，乘用车企业营业收入整体增长。2024Q1-3，乘用车样本企业营业收入达14,633亿元，同比+6.8%，主要系自主份额提升、出口增长、自主品牌高端化驱动，理想汽车、上汽、广汽、比亚迪、长安汽车、长城汽车、赛力斯10家自主样本企业2024Q1-3销量达890.3万辆，同比+4.8%；营收14,633亿元，同比+6.8%；其中2024Q3营业总收入达5,407亿元，同比+2.5%，环比+8.0%，乘用车企业营收整体同环比增长。

2024Q3乘用车企业营收整体同环比增长，赛力斯、零跑汽车、蔚来汽车表现亮眼。受益自主份额提升、出口增长、自主品牌高端化，2024Q3整体乘用车企业营收呈同环比增长趋势。分企业来看，仅上汽、广汽同比下降，收入环比表现相对亮眼的为理想汽车、比亚迪（主要受益销量环比增长）。单车ASP方面，整体而言Q3车企ASP较稳定，折扣变化较少，主要由于车型结构影响等对单季度ASP造成影响，其中比亚迪受益Dm5.0占比提升及王朝网高价值车型占比提升，ASP环比提升；理想受L6占比提升ASP有所下降；赛力斯受M9占比微降影响ASP略有下降。

2.3 业绩总结：整体盈利向好 规模效应+高端化驱动盈利

2024Q3毛利率表现分化，规模效应+高端化驱动毛利向上，产品结构变化导致毛利率向下。2024Q3行业规模向上，受益降本+规模化，多数乘用车企毛利率环比提升，长城、广汽、赛力斯等毛利率向下。七家样本车企2024Q3毛利率17.6%，同比+1.1pct，环比+1.9pct，规模效应、产品结构为毛利率核心影响因素。理想、比亚迪毛利率环比提升，主要原因是销量提升规模效应显著，同时比亚迪还受益产品结构改善（5.0新车占比提升）；长安汽车毛利率环比提升主要受益降本；赛力斯毛利率下降主要受保证类质保费用由销售费用转至营业成本影响；长城毛利率下降主要受坦克销量占比下降影响。

2024Q1-3，乘用车企业归母净利增长，新势力大幅扭亏。2024 Q1-3，乘用车样本企业归母净利548.2亿元，同比-2.0%；归母净利率3.7%，同比-0.3pct。

2024Q3车企业整体盈利向好。2024Q3乘用车样本企业归母净利198.2亿元，同比-17.5%，环比-7.0%，主要受上汽、广汽业绩下滑拖累，除了合资外，由于24Q3价格竞争趋缓，且公司积极主动控费、降本，车企24Q3净利环比普遍改善。其中理想2024Q3 non-GAAP归母净利润为38.4亿元，同环比分别为+10.6%/+155.5%，环比改善主因为规模效应下单车毛利提升以及严控费用下单车费用降低；赛力斯环比改善主因为规模效应下费用率下降；特斯拉盈利改善主要受益单车成本的降低、能源生产与储存及服务和其他业务的毛利润增长、运营费用率下降；比亚迪表现亮眼主因为毛利率改善&其他收益环增较多。

2024Q1-3乘用车企费用率整体表现稳定，新势力受益规模效应，费用率改善显著。2024 Q1-3乘用车企费用率整体表现稳定，销售管理费用率为8.2%，同比+0.9pct；研发费用率4.7%，同比+0.6%；财务费用率0.2%，同比+0.2pct。2024Q1~2024Q3，车企整体费用率保持稳定，赛力斯、小鹏汽车等新势力受益规模效应，期间费用率同比改善显著。

2024Q3乘用车企业销售及管理费用率8.2%，同比+1.2pct，环比+0.3pct；研发费用率4.7%，同比+0.4pct，环比+0.4pct；财务费用率0.4%，同比+0.3pct，环比+0.5pct，主要受汇兑损失增加影响；整体期间费用率13.3%，同比+2.0pct，环比+1.2pct。

自主崛起提速，规模效应加强。2024Q3，乘用车批零数据同比下行，环比上行（批发662.7万辆，同比-1.8%，环比＋7.7%）。营收端，2024Q3零部件板块营收2,386.9亿元，同比＋1.7%，环比＋3.1%，增长主要受益于核心自主品牌、新势力产业链强势表现。其中轻量化、智能化等细分领域优质公司营收增速高于行业平均。利润端，2024Q3，受价格竞争压力、汇兑损失等因素影响，零部件整体盈利能力小幅下降，2024Q3零部件板块扣非净利同比增速-0.5%，环比-10.2%；单季度归母净利率6.0%，同比-0.1pct，环比-0.5pct，盈利能力略有下降。其中智能驾驶、智能座舱领域优质公司扣非净利润增速显著高于行业平均，沪光股份、德赛西威、上声电子、华阳集团、经纬恒润等扣非净利润实现同比高增长。

3.1 营收同环比增长 智能化、新势力产业链赛道表现亮眼

核心自主品牌、新势力产业链强势表现驱动零部件板块营收同比增长。2024Q3零部件板块营收2,386.9亿元，同比＋1.7%，环比＋3.1%，增长主要受益于核心自主品牌、新势力产业链强势表现。其中轻量化、智能化等细分领域优质公司营收增速高于行业平均，华阳集团、经纬恒润、伯特利、德赛西威等智能化赛道公司，拓普集团、瑞鹄模具、文灿股份等轻量化赛道公司，新泉股份、常熟汽饰等内外饰企业营收实现同比高增长。

3.2 毛利率同比提升 规模效应增强释放盈利弹性

零部件板块2024Q3毛利率同环比均上升。2023年零部件板块毛利率为17.8%，较2022年上升0.8pct，2024Q3零部件板块毛利率为17.9%，较2023Q3上升0.21pct，较2024Q2环比上升0.27pct，同环比上升主要受规模效应及原材料成本下降、海运费下降等因素的影响。重点公司中，沪光股份、上声电子、科博达、经纬恒润、豪能股份等公司毛利率环比改善幅度较大。

3.3 规模效应增强 期间费用率环比下降

汽车零部件板块2024Q3期间费用率小幅提升。2024Q3期间费用率为11.9%，同比增长0.1pct，环比增长0.7pct，整体保持稳定。管研费用率同比增长0.3pct，环比增长0.3pct；销售费用率同比下降0.1pct，环比基本持平；财务费用率同比下降0.1pct，环比增长0.5pct，环比上升系汇兑损失所致。

重点公司中，经纬恒润期间费用率下降6.8pct，主要系费用控制效果持续显现、研发费用率下降所致；银轮股份销售费用率环比-4.0pct，主要系规模效应释放；科博达、爱柯迪、华阳集团、嵘泰股份等公司期间费用环比下降主要受规模效应增强，各项费用摊薄。

3.4 价格竞争影响 零部件盈利略有下降

汽车零部件板块2024Q3扣非净利润同比-0.5%。2024Q3，受价格竞争压力、汇兑损失等因素影响，零部件整体盈利能力小幅下降，2024Q3零部件板块扣非净利同比增速-0.5%，环比-10.2%；单季度归母净利率6.0%，同比-0.1pct，环比-0.5pct，盈利能力略有下降。其中智能驾驶、智能座舱领域优质公司扣非净利润增速显著高于行业平均，沪光股份、德赛西威、上声电子、华阳集团、经纬恒润等扣非净利润实现同比高增长。

4.1 重卡：需求端总体疲软 看好四季度政策发力

4.1.1 销量总结：2024Q3重卡需求端总体疲软 天然气渗透率不及预期

2024Q1-3重卡行业需求端总体疲软，九月中下旬起地方以旧换新政策逐步落实，看好四季度政策发力。2024Q1-3我国重卡累计产量为66.1万辆，同比-5.1%；累计批发销量为68.3万辆，同比-3.4%。2024Q1-3我国重卡产量、批发销量均同比小幅下滑，略低预期。

受季节性因素影响，2024Q3我国重卡产量、批发销量同环比均下滑。2024Q3我国重卡产量为17.2万辆，同比-18.4%，环比-22.8%；批发销量为17.8万辆，同比-18.2%，环比-23.0%，产批表现略低预期，主要受淡季内需较弱影响。

7月31日，交通运输部、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，有望拉动中重卡内需。《通知》明确，对提前报废国三及以下排放标准营运柴油货车、提前报废并新购国六排放标准货车或新能源货车、仅新购符合条件的新能源货车，分档予以补贴，所涉及的支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。

9月中下旬开始，中重卡以旧换新补贴政策已在全国多省市逐步落地并实施。以旧换新细则出台后，多省市积极响应，结合本地实际情况出台了相应的中重卡以旧换新具体补贴政策，各地补贴政策的具体内容如补贴金额、范围、期限等，普遍与中央文件一致。随着具体政策的落实，重卡终端需求有望加速复苏。

2024Q3重卡上牌量同环比均下滑，重卡终端需求恢复较弱。2024Q1-3我国重卡上牌量累计43.1万辆，同比-8.7%，2024Q1-3我国重卡内需恢复较弱，重卡上牌量略降。2024Q3重卡上牌量为13.0万辆，同比-15.4%，环比-21.4%，同环比均下滑，略低预期。

2024Q3重卡出口同环比小幅下滑，但仍维持高基数、高景气。2024Q1-3重卡整车累计出口22.1万辆，同比+5.4%；2024Q3重卡出口量为7.0万辆，同比-2.3%，环比-9.8%，同环比均小幅下滑，受俄罗斯进口报废税政策影响。当前我国重卡出口总体仍维持高基数、高景气，市场主要集中在俄罗斯、亚太、拉美等区域。出口市占率来看， 2024Q1-3中国重汽重卡出口市占率为40.4%，2024Q3中国重汽重卡出口市占率为37.9%。中国重汽重卡出口常年维持重卡出口行业第一，为出海龙头企业。

重卡行业集中度仍然保持高位，细分市场竞争激烈。随着重卡行业竞争加剧，尾部出清，2019/2020/2021/2022/2023/2024Q1-3 CR5分别为82.6%/84.0%/85.2%/87.3%/87.9%/88.0%，行业集中度较高，且呈稳定上升趋势。2024Q3重卡行业CR5为85.5%，同比-2.8pct，环比-1.5pct，行业集中度有所下降。2024Q3中国重汽、一汽解放、陕西重汽、东风汽车、北汽福田的市占率分别为27.8%/16.7%/18.5%/14.1%/8.5%，整体呈寡头垄断格局。2020-2021年一汽解放市占率居于首位，2022年中国重汽得益于半挂牵引、整车和底盘市场销售的增长，以及持续开拓的海外出口市场，超越一汽解放，2024Q3中国重汽市占率为27.8%，位居行业第一，并在重卡整车市场实现了55.6%的市占率。

2024Q1-3天然气重卡销量及渗透率实现增长，2024Q3天然气重卡销量及渗透率受气价抬升影响同环比下滑。2024Q1-3天然气重卡销量14.8万辆，同比+38.2%；渗透率为21.7%，同比+6.5pct。2024Q1-3天然气重卡销量及渗透率实现增长。季度来看，自2024M7开始，我国天然气重卡销量及渗透率呈连续下降趋势。 2024Q3天然气重卡销量4.0万辆，同比-26.9%，环比-37.7%；渗透率为30.4%，同比-4.8pct，环比-8.0pct。2024Q3天然气重卡销量及渗透率同环比皆下降的主要原因为，气温下降后供暖需求增加，天然气价格上升导致天然气重卡性价比下降。2024Q1-3一汽解放天然气重卡市占率为31.5%；2024Q3一汽解放天然气重卡市占率为28.9%，均为行业第一。一汽解放市占率常年居天然气重卡行业首位，为天然气重卡行业龙头企业。

4.1.2 营收总结：受淡季影响2024Q3重卡板块营收略降 总体符合预期

2024Q1-3重卡板块营收小幅下降，主要原因为终端需求恢复较慢，总体表现符合预期。2024Q1-3重卡重点公司营收2,922.6亿元，同比-3.2%，营收小幅下降，同比下降幅度远低于行业终端需求同比下降幅度，符合预期。

2024Q3重卡板块营收略降，总体符合预期，重卡板块分化局面维持。受重卡行业淡季以及前一年高基数影响，2024Q3重卡重点公司营收851.0亿元，同比-14.4%，环比-16.9%，同环比下降，但总体符合预期。2024Q3重卡重点公司营收均呈现下滑趋势，中国重汽/福田汽车/一汽解放/潍柴动力/中集车辆营收同比分别为-13.1%/-16.3%/-36.9%/-7.7%/-16.0%，环比分别为-29.2%/6.3%/-42.6%/-11.8%/-7.6%。

4.1.3 业绩总结： 2024Q3重卡板块各重点公司整体盈利向好 盈利能力保持稳健

重卡行业2024Q1-3毛利率同比上升。2024Q1-3重卡重点公司毛利率为16.4%，同比+0.8pct，呈上升趋势。

重卡行业2024Q3毛利率同环比上升。2024Q3重卡重点公司毛利率为17.4%，同比+0.9pct，环比+1.4pct，规模效应带动板块毛利率同环比上升。重卡重点公司中，中国重汽/潍柴动力/中集车辆毛利率同环比均改善，同比+1.7/+0.3/+0.0pct，环比+1.1/+0.7/+3.0pct。

重卡行业2024Q1-3期间费用率同比上升，主要原因为终端需求恢复较慢导致规模效应减弱。2024Q1-3重点公司期间费用率为11.3%，同比+0.3pct，终端需求恢复较慢，板块规模效应减弱。2024Q1-3管研费用率同比+0.4pct，销售费用率同比-0.1pct，财务费用率同比+0.0pct，整体费率小幅上升，但在可控范围之内。

重卡行业2024Q3期间费用率同环比上升，受规模效应减弱影响。2024Q3重点公司期间费用率为13.0%，同比+1.1pct，环比+2.6pct，同环比上升，终端需求恢复较慢，板块规模效应减弱。2024Q3管研费用率同比+0.9pct，环比+1.1pct；2024Q3销售费用率同比+0.2pct，环比+0.9pct；2024Q3财务费用率同比基本持平，环比+0.6pct。整体费率波动较小。

2024Q3重卡重点公司期间费用率呈现略微上升态势。2024Q3中国重汽/福田汽车/一汽解放/潍柴动力/中集车辆期间费用率分别为3.2%/11.6%/12.7%/15.6%/9.3%，同比分别-0.4/+0.2/+4.7/+0.5/+0.4pct，环比分别+0.7/-0.2/+5.8/+2.3/+1.9pct；其中中国重汽同比有所改善，福田汽车环比有所改善。

2024Q3重卡板块各重点公司整体盈利向好，盈利能力保持稳健。2024Q1-3重卡行业净利率同比+0.4pct，盈利能力向上。2024Q3重卡行业净利率同比+0.2pct，环比-1.0pct，同比提升，环比下降，整体盈利能力向好。重卡重点公司中，福田汽车净利率同环比提升；潍柴动力、中集车辆同环比下降；中国重汽同比提升，环比下降；一汽解放环比提升，但未回到去年同期水平。

4.2 客车：行业持续复苏 内需＋出口带动盈利能力向上

4.2.1销量总结：内需恢复放缓 2024Q3客车产批量同环比小幅下降

内需恢复+客车出口高景气，2024Q1-3客车产批量增势向上。2024Q1-3客车产量36.0万辆，同比+4.7%；2024Q1-3客车批发销量为37.2万辆，同比+8.5%；2024Q1-3客车产批量呈现增长趋势，为国内客车行业内需恢复+出口高景气所致。2024Q1-3客车出口量为9.3万辆，同比+18.7%，客车出海能力稳健增长。

2024Q3客车产批量同环比小幅下降，出口增速有所放缓。2024Q3产量为11.8万辆，同比-2.4%，环比-7.5%；2024Q3客车批发销量为11.8万辆，同比-4.6%，环比-9.9%。，2024Q3客车产批量同环比小幅下滑，受国内客车内需恢复较慢影响。2024Q3客车出口量为3.0万辆，同比+7.1%，环比-6.5%，高于去年同期水平，但增速有所放缓。

4.2.2 营收总结：2024Q3客车板块营收向上 维持高景气度

2024Q1-3客车板块营收趋势维持向上，景气度高。2024Q1-3客车重点公司营收444.03亿元，同比+19.3%，维持增势。2024 Q1-3宇通、金龙、安凯、中通收入均同比提升，同比分别+27.0%/+2.2%/+20.1%/+51.9%。

2024Q3客车板块营收符合预期，重点公司表现持续分化。2024Q3客车重点公司营收144.0亿元，同比+0.4%，环比-18.0%，同比微增，环比下滑，总体符合预期。2024Q3中通收入同比+30.8%，环比+0.3%，宇通、金龙、安凯收入均同环比下降，同比分别-1.2%/-1.6%/-17.9%，环比分别-20.4%/-19.8%/-5.0%。

4.2.3 业绩总结：客车板块景气度上升 内需＋出口带动盈利能力继续向好

2024Q1-3客车行业重点公司毛利率同比小幅下降，受规模效应减弱及2024Q3宇通客车会计政策变更影响。2024Q1-3客车重点公司毛利率为17.0%，同比-0.8pct，为规模效应下降以及宇通客车将计提的保证类质保费用计入营业成本所致。2024Q1-3安凯、中通、金龙、宇通毛利率分别为10.1%/16.7%/10.7%/21.3%，同比分别+1.6pct/-3.9pct/-0.6pct/-1.6pct，行业整体毛利率同比有所下降。

2024Q3客车行业重点公司毛利率大幅下降，宇通、中通领衔行业。2024Q3客车行业重点公司毛利率为12.0%，同比-6,9pct，环比-7.6pct。2024Q3宇通客车将计提的保证类质保费用计入营业成本，公司毛利率大幅下降导致板块毛利率随之下降。2024Q3客车行业重点公司中，中通、宇通、安凯毛利率分别为18.6%/12.3%/9.3%，同比分别+0.0pct/-10.8pct/-1.0pct，环比分别+2.4pct/-13.8pct/+1.0pct，中通毛利率同比持平，安凯毛利率环比改善，宇通由于将计提的保证类质保费用计入营业成本毛利率同环比大幅下降。

2024Q1-3客车行业重点公司整体费用率显著下降，费用管控能力显著增强。受益于客车重点公司降本增效以及客车持续上量带来的规模效应，2024Q1-3客车重点公司期间费用率为14.9%，同比-3.8pct，同比下降显著；客车行业重点公司销售费用率、管研费用率同比分别-2.7pct/-1.3pct，均呈现下降趋势。

客车行业重点公司整体费用率维持下降趋势，费用管控能力显著增强。2024Q3客车重点公司期间费用率为6.7%，同比-7.4pct，环比-5.9pct，客车重点公司销售费用率、管研费用率同比分别-7.5pct/+0.2pct，环比分别-7.1pct/+0.7pct，同比均小幅下降。2024Q3中通客车期间费用率为11.5%，同比-3.2pct，环比-4.4pct；宇通客车期间费用率为2.7%，同比-12.0pct，环比-12.2pct，2024Q3宇通由于将计提的保证类质保费用计入营业成本，因此期间费用率大幅下降，中通同环比改善明显，金龙期间费用率同比也有所改善。

2024Q1-3客车板块景气度上升，内需＋出口带动盈利能力继续向好。2024Q1-3客车重点公司净利率6.3%，同比+3.1pct。2024Q1-3客车重点公司扣非合计20.5亿元，同比+204.5%。受益于内需修复＋出口高景气，2024Q1-3客车板块整体盈利向好，扣非归母净利润同比高增。

2024Q3客车重点公司整体盈利向好，扣非归母净利润同比增长，环比下滑，总体符合预期。2024Q3客车重点公司净利率6.0%，同比+1.5pct，环比-0.7pct。2024Q3客车重点公司扣非合计6.3亿元，同比+45.2%，环比-26.4%，同比增长，环比下滑幅度远低于行业终端需求下滑幅度。重点公司整体盈利有少许波动，扣非归母净利润均环比有所下降。其中，宇通、中通盈利能力强劲，随着客车出海、行业复苏和规模效应凸显，行业盈利能力改善趋势显著。

5.1 销量总结：内外销同比高增 中大排维持高景气

中大排摩托车发展提速，行业景气度维持高位。据中国摩托车商会数据，2024Q1-Q3中大排摩托车（＞250cc，下同）批发销量为57.3万辆，同比+40.2%。其中，2024Q3销量为21.8万辆，同比+47.0%，环比-9.3%。2024Q3中大排摩托车市场维持高景气度，多款优质新品陆续上市，叠加春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等龙头摩企发力出口业务，进一步带动中大排摩托车发展提速。

结构：内外销受季节性影响环比微降，但同比依然维持高增速。2024Q1-Q3中大排摩托车出口销量为24.9万辆，同比+69.2%；内销销量为32.4万辆，同比+23.9%。2024Q3中大排摩托车出口销量为9.3万辆，同比+59.2%，环比-7.1%，中大排出口快速增长主要原因为春风、钱江、宗申等企业在250-500cc排量段出口维持高速增长，重点国家渠道持续突破，环比下降的主要原因是季节性因素及受欧洲排放法规切换影响；2024Q3中大排摩托车内销销量为12.4万辆，同比+39.1%，环比-10.9%，中大排内销同比快速增长主要原因为2024Q3重点摩企多款优质新品陆续上市，带动销量持续回暖。

春风动力：2024Q1-Q3累计销量22.7万辆，同比+82.2%。其中，内销销量为13.8万辆，同比+96.1%；出口销量为8.9万辆，同比+82.2%。2024Q3总销量为8.9万辆，同比+109.0%，环比+0.7%。其中，内销销量为6.8万辆，同比+162.0%，环比+38.9%；外销销量为2.1万辆，同比+25.6%，环比-47.1%。春风动力2024Q3内外销同比高速增长主要原因为250cc及450cc双平台多款车型换新上市，带动内外销共振向上。

钱江摩托：2024Q1-Q3累计销量35.1万辆，同比+30.9%；其中，内销销量为17.2万辆，同比+13.8%；出口销量为17.9万辆，同比+53.0%。2024Q3销量12.2万辆，同比+107.5%，环比-4.7%；其中，内销销量为6.8万辆，同比+260.2%，环比+1.0%，同比高速增长的主要原因为行业大排量摩托车维持高景气度+产品定义能力提升显著；出口销量为5.5万辆，同比+36.5%，环比-10.8%，同比高速增长主要原因为海外市场自主渠道数量快速增长+热门车型持续导入。

隆鑫通用：2024Q1-Q3累计销量133.2万辆，同比+41.0%；其中，内销销量为18.5万辆，同比+56.9%；出口销量为115.3万辆，同比+39.6%。2024Q3销量52.1万辆，同比+19.7%，环比+11.8%；其中，内销销量为7.1万辆，同比+80.3%，环比+6.3%，同比高速增长的主要原因为无极品牌内销持续放量；出口销量为45.0万辆，同比+21.5%，环比+10.8%，同比高速增长主要原因为海外市场贴牌份额增长+无极品牌订单持续释放。

5.2 营收总结：重点摩企普遍增长 林海、涛涛增幅居前

2024Q3重点摩企收入普遍实现增长，林海股份、涛涛车业、宗申动力营收增速相对居前，隆鑫通用、春风动力、钱江摩托营收保持平稳。从6家重点摩托车&全地形车企业（春风动力、钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股份、涛涛车业）营收表现来看，2024Q1-Q3营业收入合计为389.8亿元，同比+27.4%。2024Q3营收合计为138.9亿元，同比+38.8%，环比-3.2%。具体来看：

1）涛涛车业：2024Q1-Q3营业收入为22.2亿元，同比+64.8%；2024Q3营业收入为8.3亿元，同比+47.5%，环比-4.8%，主要增量来自全地形车和高尔夫球车的销量增长，环比下降主要原因为季节性因素；

2）春风动力：2024Q1-Q3营业收入为114.5亿元，同比+22.0%；2024Q3营业收入为39.2亿元，同比+36.1%，环比-12.2%，同比上升系两轮内外销共振向上+全地形车需求回暖，环比下降主要原因为季节性因素；

3）钱江摩托：2024 Q1-Q3营业收入为49.2亿元，同比+20.1%；2024Q3营业收入为16.6亿元，同比+38.4%，环比-13.1%。同比大幅度增长主要原因为中大排车型销量提速+海外市场加速拓展，环比下降主要原因为季节性因素。

5.2 业绩总结：板块盈利相对稳健 汇兑损益略有扰动

2024Q3重点摩企毛利率环比略降。2024Q1-Q3重点摩托车企业总体毛利率为22.8%，同比-0.9pcts，相对稳定；2024Q3重点摩托车企业总体毛利率为22.8%，同比-2.1pcts，环比-1.6pcts，重点摩托车企业在原材料价格下降背景下，毛利率同环比略有下降，主要原因是产品结构变化所致。

规模效应助力重点摩企2024Q3费用结构同比持续优化，汇兑损益致财务费用环比上升。期间费用方面，重点摩企2024Q1-Q3期间费用率为8.0%，较2023年同期-1.2pcts。2024Q3重点摩企期间费用率为8.4%，同比-2.0pcts，环比+1.1pcts，同比下降主要原因为规模效应带来的管理、销售费用率下降，环比上升原因为汇兑损益导致的财务费用上升。

重点摩企2024Q3净利率略有下滑，汇兑损益略有扰动。2024Q1-Q3重点摩企整体净利率为8.2%，同比-0.3pcts。2024Q3重点摩企整体净利率为7.5%，同比-1.0pcts，环比-1.5pcts。2024Q3重点摩企净利率环比呈下降趋势，主要原因可能是汇兑损益导致的期间费用率提升。

乘用车：销量端：2024Q3乘用车批发销量合计670.0万辆，同比-2.3%，环比+6.5%；新能源乘用车批发销量324.0万辆，同比+35.3%，环比+19.6%；乘用车出口129.4万辆，同比-4.9%，环比+5.2%，新能源表现亮眼；营收端，2024Q3车企ASP较稳定，折扣变化较少，且受益自主份额提升，出口、高端化占比提升，乘用车企营收整体环比增长，样本企业收入达5,407亿元，同比+2.5%，环比+8.0%，理想汽车、比亚迪表现亮眼；毛利端：2024Q3乘用车企毛利率表现分化，规模效应+产品结构改善+降本驱动毛利向上（理想、比亚迪、长安），产品结构变化导致毛利率向下（长城）；净利端，除了上汽集团、广汽集团等合资车企外，车企2024Q3净利环比普遍改善，理想、赛力斯、比亚迪受益规模效应+降本，盈利表现较好。

零部件：营收端，2024Q3零部件板块营收2,386.9亿元，同比＋1.7%，环比＋3.1%，增长主要受益于核心自主品牌、新势力产业链强势表现。其中轻量化、智能化等细分领域优质公司营收增速高于行业平均，华阳集团、经纬恒润、伯特利、德赛西威等智能化赛道公司，拓普集团、瑞鹄模具、文灿股份等轻量化赛道公司，新泉股份、常熟汽饰等内外饰企业营收实现同比高增长；利润端，2024Q3，受价格竞争、汇兑损失等压力影响，零部件整体盈利能力小幅下降，2024Q3零部件板块扣非同比增速-0.5%，环比-10.2%；单季度归母净利率6.0%，同比-0.1pct，环比-0.5pct，盈利能力略有下降。其中智能驾驶、智能座舱领域优质公司扣非增速显著高于行业平均，沪光股份、德赛西威、上声电子、华阳集团、经纬恒润等扣非实现同比高增长。

商用车：重卡：需求端总体疲软 看好四季度政策发力。销量端： 2024Q3重卡批发量合计17.8万辆，同比-18.2%，环比-23.0%，略低预期；营收端： 2024Q3重卡重点公司营收2,922.6亿元，同比-3.2%，符合预期；利润端：受益天然气重卡+重卡出海，潍柴动力、中国重汽维持高盈利；客车：行业持续复苏 内需＋出口带动盈利能力向上。销量端： 2024Q3客车批发销量11.8万辆，同比-4.6%，环比-9.9%；营收端： 2024Q3重点公司营收144.0亿元，同比+0.4%，环比-18.0%；利润端：2024Q3客车重点公司净利率6.0%，同比+1.5pct，环比-0.7pct，宇通、中通盈利能力强劲。

摩托车：销量端：2024Q3销量为21.8万辆，同比+47.0%，环比-9.3%，中大排市场维持高景气度，内外销均有不俗表现；营收端：2024Q3重点摩企合计营收138.9亿元，同比+38.8%，环比-3.2%，主要增量来自大排量摩托车与出口端提速，环比下降主要系季节性因素所致；利润端：2024Q3重点摩企整体净利率为7.5%，同比-1.0pcts，环比-1.5pcts，同环比略降主要原因为美元升值带来的汇兑损益，春风、涛涛业绩表现优异。

投资建议：

乘用车：看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【比亚迪、吉利汽车、赛力斯、江淮汽车】。

零部件：看好：

1、新势力产业链： 推荐T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】；华为链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份】。

2、智能化：智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】。

轮胎：推荐龙头【赛轮轮胎】及高成长【森麒麟】。

重卡：天然气重卡上量+需求向上，推荐【中国重汽】。

摩托车：推荐中大排量龙头车企【春风动力】。

1、 汽车行业竞争加剧。新能源汽车处于加速渗透时期，如出现”价格战”，可能影响消费者消费意愿，同时对行业盈利能力造成影响；

2、 汽车行业终端需求不及预期。汽车行业具有一定周期属性，可能出现终端需求不及预期情况。

3、 智能驾驶推进进度不及预期。智能驾驶产业化推进需要政策、技术、数据等多方积累和支持，如上述环节出现问题，可能导致智能驾驶推进进度不及预期。

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。

本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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