关于2月金融数据的几点看法

志明看金融 · 公众号 · · 2024-03-17 09:07

正文

事件： 3 月 15 日下午央行披露了 2024 年 2 月金融数据：新增贷款 1.45 万亿元，社融 1.52 万亿元。 2 月末， M2 达 299.6 万亿， YoY+8.7% ； M1 YoY +1.2% ；社融增速 9.0% 。

点评：

1）2 月信贷增长偏弱，反映当前信贷需求较弱

2 月新增贷款 1.45 万亿（ 2023 年 2 月 1.81 万亿， 1 月 4.92 万亿），同比大幅少增，特别是， 2 月实体经济新增 RMB 贷款仅 0.98 万亿元，同比少增 0.84 万亿。 2 月底 1M 转贴现利率较低，反映了当月信贷投放情况较差。 我们认为， 2 月新增贷款较低的原因有信贷需求偏弱、春节影响及信贷投放节奏控制等。 23Q1 新增贷款占全年增量比例达 46.6% ， 2019-2023 年 Q1 、 Q2 、 Q3 和 Q4 平均贷款增量占比分别为 39.3% 、 24.3% 、 20.4% 和 15.9% ，投放节奏接近“ 4321 ”。 2023 年 3 月新增贷款达 3.89 万亿元，我们预计 3 月新增贷款仍将同比少增。

信贷需求偏弱。 2023 年新增贷款 22.7 万亿元，其中，四大行新增贷款 9.3 万亿元，增量占比 46.9% ；中小型银行新增贷款 9.87 万亿元，占比仅 43.4% ，较 2018 年的 60.8% 明显下降。 随着地方化债的推进，以及房地产市场低迷，有效信贷需求不足问题或长期化。央行《 23Q4 货币政策执行报告》强调要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注。

2 月个贷降幅较大，对公信贷增量同比接近 。 2 月个贷 -5907 亿，其中，短贷 -4868 亿，中长期 -1038 亿，部分企业春节发放年终奖，叠加消费偏弱，居民于年终奖发放后集中偿还信用卡贷款及消费贷，另外，可能提前偿还按揭。当前部分银行纯信用消费贷利率低至 3.0% ，未来按揭贷款利率下调空间仍较大。 2 月对公信贷 +1.57 万亿，同比接近。

2） 1 月 M1 增速明显回升为春节错位影响， 2 月 M1 增速回归近年常态

2 月末 M2 增速 8.7% 。 2022 年 M2 增速走高，主要是由于 1 ）央行上缴结存利润 1.13 万亿； 2 ）银行体系贷款及债券投资增量扩大。 2023 年 2 月以来， M2 增速持续下行。自 2024 年 1 月 M2 增速跌破 9% 后， 2 月 M2 环比持平于 8.7% ，未来一段时间 M2 增速可能继续低于 9% 。

春节错位效应消除， 2 月 M1 增速回归常态。 2024 年除夕为 2 月 9 日， 2023 年除夕为 1 月 21 日，春节错位对 M1 增速影响大。部分企业春节前夕发放年终奖会使得当月 M1 余额变动较大。由于今年春节较晚，同比低基数之下， 1 月 M1 增速阶段性回升至 5.9% ，随着春节错位效应消除， 2 月 M1 增速降至 1.2% ，低于 2023 年末的 1.3% 。 M1 增速持续偏低，或许反映了实体经济的活性有待提升，未来政策利率下调的必要性不低。

3）2 月社融同比明显少增， 2024 年社融增速或小幅下行

2 月社融增量 1.52 万亿（ 2023 年 2 月 3.16 万亿， 1 月 6.54 万亿），同比大幅少增，少 增主要来自信贷、未贴现、企业债券及政府债券净融资。 2 月对实体经济的人民币贷款 +9773 亿，同比少增 8411 亿；未贴现 -3688 亿，同比少增 3619 亿；企业债券净融资 +1642 亿，同比少增 2020 亿；政府债券净融资 6011 亿，同比少增 2127 亿。

信托贷款正增长或与理财直融被叫停有关 。据《 21 世纪经济报道》 2023 年 9 月份报道， “近期多家理财子公司接到监管窗口指导，理财直接融资工具使用受到限制，不允许新增业务。接到通知的银行包括国有大行、股份制银行和城商行。”理财直融新增业务被叫停后，银行理财非标投资或主要转向信托贷款。 自 2023 年 9 月以来，信托贷款持续正增长。此前，理财直融工具并未统计在社融里。

2 月社融增速显著回落。 2 月社融同比大幅少增，社融增速环比下降 0.5 个百分点至 9.0% ， 23Q4 由于大量增发政府债券社融增速阶段性回升。展望 2024 年，我们预计新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资有所下降，社融增量 34.5 万亿左右，社融增速下行至 8.5% 左右。三月份社融增速可能延续下行。

投资建议：谨慎乐观，关注超跌优质银行。 商业银行 2023 年净利润增速 3.2% ，其中，国有大行净利润增速 1.8% ，股份行 -3.8% ，城商行 14.8% 。商业银行 23Q4 净息差仅 1.69% ，首度跌破 1.7% 。 A 股上市银行整体 3Q23 营收增速仅 -0.8% ，较上半年回落 1.3 个百分点；归母净利润增速 2.6% ，较上半年回落 0.9 个百分点。展望 2024 年，受存量按揭利率下调及 LPR 下调之影响，此外， 2 月份五年期以上 LPR 大幅下调了 25BP ，预计息差将进一步收窄，业绩低迷或延续。