作者：谭翊飞
来源：前沿观察（ID：zhengjingguancha）
市场真的逆转了。
4月27日，一家名叫贵州贵龙的实业公司发行的一笔5年期AA级的企业债利率竟然高达7.8%。募集资金用于搞物流园的建设。
要是放在去年，这个利率不敢想象。而今年，7%以上的并非个案，据报道称4月下旬就有7支7%以上的债券。这些还算幸运的，因为有的根本发不出去。
更多的公司则选择取消发行。2017年以来将近1千亿规模的债券取消或推迟发行。据统计，4月份有136支债券取消或推迟发行，而上周就有69支，占到一半。
就连AAA级的万科上周也取消了15亿元规模的中期票据的发行计划。
融资成本的飙升正在迅速波及债券一级市场，直接影响到实体企业的融资成本。而且，如果债市的融资成本都如此之高，可以想象，其他非公开市场的资金成本起码在10%以上。
如此急速的变化，市场应对还在急速发酵。如此发展下去，债务违约定会加速爆发。
到底发生了什么？
上海银行间市场的7天期拆借利率（SHIBOR一周）是个观测资金价格走向的重要指标。
从上图可以看到，SHIBOR一周4月28日的利率为2.8699，再度刷新2年来的新高。
市场的钱紧的时代真的来了！来得如此迅速、如此猛烈，如此猝不及防。
要知道，去年这个时候，金融行业讨论最多的是资产荒，也就是钱太多了，但是没有好的资产可买。同时，市场的利率一路下行。当时标志性的事件是十年期国债竟然跌破了2.7%，创2009年以来的新低，去年8月10日。
但是，神奇的是，市场转换的速度在一瞬间就完成了，资产荒成了负债荒。
刘煜辉在最近的一次演讲中说，“我的直觉是，今年又回到了2013年”，2013年发生了什么？钱荒。而从资产荒到钱荒（负债荒），只用了短短半年时间。
当资产荒出现的时候，金融体系不断地加杠杆，自我繁荣，但这种繁荣终久是持续不下去的，没人创造利润，怎么可能有高回报呢？这是基本的常识。
资产加杠杆的时候就像一个黑洞，像滚雪球一样，需要越来越多的资金，这样才能不断地实现自我交易。前两年的宽松——货币宽松和监管宽松，恰恰提供了这样的条件。
比如，在债券市场，大家都预期宽松会持续，市场利率会下行，于是就有资金博这个机会，虽然收益不高，但只要杠杆加起来，收益就高了。
大银行发行同业存单，把钱给小银行，小银行把委托给外部机构，银行站着赚钱，外部机构疯狂加杠杆。
而今，这样的疯狂玩不下去了。市场变了。
货币收紧+市场整顿
这轮市场的逆转之所以如此迅猛，因为货币政策和市场整顿双重利空来袭的力度太大了。
如果说去年八九月份，央行“锁短放长”开始增加投放14天、28天逆回购只是试试水，那么，现在显然不是那么样了。
今年，美联储加息之后的次日，央行马上在公开市场全线上调货币市场利率。
没有办法，美元加息，人民币汇率更难守。所以，必须跟进。中国官方也只好无奈地不断地不点名批评某些国家的货币政策和财政政策的外溢效益。
上周，特朗普的减税方案公布了，一下吓倒了中国官方。于是，国税部门的官员和某大报又来批评美国减税动机不良，贻笑大方。
为什么这么惊慌？因为美国的加息、减税相当于抽水机，像全球的货币池子里抽水，抽得多了，其他国家的货币贬值、资金外流。
中国纵然有盾牌一样的外汇管制又如何？民间有资产配置的需求，钱想出去。企业看人家税率低、营商环境好，也要跑。这如何受得了。
这是外部环境的影响，导致货币政策实际上在收紧，去杠杆的政策也不允许货币再继续宽松下去了。这是第一个原因。
第二个原因是市场整顿，也是最近市场突变最直接的原因。
今年3月份，央行第一次开始MPA考核，市场惊恐不已。原因在于按照MPA规则，表外的理财要纳入广义信贷的指标进行考核，那么这几年飙升的20多万亿的表外理财面临问题，银行不合格，就得收缩。
央行的大棒刚刚落下，银监会马上接力。三套利啊四不当，十大风险回头看。这系列文件的整顿比近年来所有的整顿都要猛，因为是全面开火，而不是一个专门领域的小整顿。
于是上周传出大银行的委外赎回，虽然银行又否认，但是谁也不会否认上述文件的监管方向，大银行不是委外的主力，小银行才是，到底赎回多少谁会知道？
更关键的是，在如此敏感时刻，中央政治局集体学习金融安全，再次提及金融风险。而且去年中央经济工作会议期间最高层对金融的讲话也流传出来。
几板斧下来，刀刀见血。再加上，已经开始动人了，项大哥被带走了。郭主席说了，银行业搞不好，他要辞职，这是立下了军令状。
这是一场大风暴雨，市场真的变了。
金融带头去杠杆倒逼实业
自从前年底的中央经济工作会议提出了“去杠杆”的思路以来，去年一年似乎都是在围绕非金融企业如何去杠杆的问题，市场一度热炒债转股、资产证券化等手段，去年10月，国务院还专门发了实业去杠杆的文件。
但是，市场并没有真正去杠杆，因为资金太便宜了，谁都可以轻松拿到便宜的资金，谁会愿意自己把自己搞死呢？再加上大宗商品价格上涨，价格往上走，谁愿意自己关门呢？
实业没有去杠杆，债务压力没有释放，但此时金融则仍然在疯狂地加杠杆，债市市场仍然牛气冲天，低头杀进去就有钱赚，不用担心什么。
现在，去杠杆的逻辑和重心变了。实业去杠杆有些退后，金融开始了去杠杆进程，这远比实业来得更猛烈。
金融去杠杆也必然要求收紧货币，在宽松时代是不可能去杠杆的。中国央行也意外在3月份缩小了资产负债表。
这将意味着什么？
市场逻辑要发生变化。融资成本的抬升对所有负债主体都形成压力，这种压力已经来临，并继续强化，无论你是房贷的借款人，还是企业债的债务人，每主体都要承受市场资金价格上涨的压力。
目前，企业效益，尤其是中上游的企业效益有很大改善，毕竟经济还处于小周期的复苏过程中。但是如果经济一旦下行呢？企业效益重回下行通道呢？
那么我们面对的局面将是：经济回报率越来越低，融资成本越来越高。
这像是在一个轨道上两辆相向而行的火车，撞在一起就会爆炸。未来将会非常艰难，那些脆弱的债务链条将会发出清脆的断裂声。
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