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海通宏观 | 梁中华团队
本报告作者：
李俊
S0850521090002
梁中华
S0850520120001
利率不变，放缓
QT
落地。
美联储
6
月宣布维持利率在
5.25%-5.50%
区间，为
2023
年
9
月以来，连续第
7
次维持利率水平不变。
从
6
月开始，将每月美国国债的赎回规模上限从
600
亿美元降至
250
亿美元
，
机构债和
MBS
的赎回上限维持在
350
亿美元不变。
“去通胀”预期改善。关于经济通胀，
美联储声明强调，
实现就业和通胀目标的风险已经趋向更好的平衡，其中，
经济在稳步扩张，但通胀取得了适度的进一步进展。
利率预测上调。
美联储经济预测表显示，
2024
年的利率中枢为
5.1%
，较
3
月公布时上调了
50
个
BP
，即降息预期从
3
月的
3
次左右下调至
1
次左右。
2025
年和长期利率中枢均有上提。
点阵图：仅有
1
次降息。
美联储的点阵图显示，接近
8
成左右成员认为
2024
年至少降息
1
次，但有
4
名成员预期维持利率水平，这比
3
月公布时多了
2
位成员。仅有
8
位成员认为
2024
年至少降息
2
次，明显低于
3
月公布时的
15
位。没有成员认为
2024
年会有
3
次及以上降息，明显不及
3
月时的
10
人。
展望：降息仍需等待。一方面，不太可能加息
。
鲍威尔强调，没有一个成员将美联储再次加息作为自己的基本假设。
另一方面，降息仍需等待。
鲍威尔强调影响利率路径预测的重大因素是通胀。
此外，
鲍威尔强调，长期利率是个无法观测到的理论性结果，无法观测；但多数成员认为利率不会回到新冠疫情之前（
2020
年
3
月）的水平。
根据
CME
观察显示，截至
6
月
12
日，市场预期美联储大概率在
9
月降息，概率为
61.5%
，并预期年内共降息
2
次。我们认为，在美国经济下行偏稳以及核心通胀压力仍大的背景下，美联储的降息仍需耐心等待。
利率不变，放缓
QT
落地
维持利率不变。
美联储
6
月
FOMC
会议决定继续将联邦基金利率区间维持在
5.25%-5.50%
，全票通过。为
2023
年
9
月以来，连续第
7
次维持当前利率水平。
放缓
QT
落地。从
6
月开始，通过将每月美国国债的赎回规模上限从
600
亿美元降至
250
亿美元
来放慢所持债券的减少速度。不过，委员会将机构债和机构抵押贷款支持证券的每月赎回上限
保持在
350
亿美元不变，并将超过这一上限的任何本金用于对美国国债的再投资。
截至
6
月
5
日，美联储总资产已经从之前的峰值
8.96
万亿美元（
2022
年
3
月）下降至
7.3
万亿美元，其中，
6
成以上仍是美债，
32.5%
的
MBS
。
声明：“去通胀”
预期改善
声明与
2024
年
5
月相比略有变化。关于经济方面，依然强调经济在稳步扩张。
重申“经济活动继续稳步扩张”，“就业增长依然强劲，失业率保持在较低水平”。
美联储主席鲍威尔也认为，
经济活动已经按稳固的速度扩张；就业增速仍然偏强劲，失业率仍保持低位，劳动力市场将保持强劲状态。
关于通胀方面，表示“去通胀”取得进一步进展。例如，
将
5
月新增的
“最近几个月，在实现委员会
2%
的通胀目标方面缺乏进一步进展”修改为
“最近几个月，在实现委员会
2%
的通胀目标方面取得了适度的进一步进展”。不过，依然重申
“过去一年通货膨胀有所缓解，但仍处于高位”，“经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险”
。
美联储主席鲍威尔也指出，通胀已经实质性地放缓
，
但仍然太高；依然需要更多良好的数据。
关于货币政策，强调降息仍需等待。一方面，继续重申
“在考虑对联邦基金利率目标范围进行任何调整时，委员会将仔细评估新数据、不断变化的前景和风险平衡”。
另一方面，
继续重申
“在对通胀持续向
2%
靠拢有更大信心之前，降低目标区间是不合适的”。
这表明，
美联储认为降息仍需等待。
点阵图：仅有1次
降息
利率中枢整体上移。
美联储经济预测表显示，
2024
年的利率中枢为
5.1%
，较
3
月公布时上调了
50
个
BP
，
即降息预期从
3
月的
3
次左右下调至
1
次左右
。进一步来看，
2025
年利率中枢继续上调
20
个
BP
至
4.1%
，
2026
年利率中枢则维持在
3.1%
。
此外，美联储将长期的利率中枢也再度上调了
20
个
BP
至
2.8%
。整体来看，美联储在明显下调未来降息幅度，并预期未来利率将位于相对较高水平。
美联储的点阵图显示，
接近
8
成左右成员认为
2024
年至少降息
1
次，
有
4
名成员预期维持利率水平，这比
3
月公布时多了
2
位成员。
仅有
8
位成员认为
2024
年至少降息
2
次，
明显低于
3
月公布时的
15
位，
仅占总人数的
4
成左右。此外，没有成员认为
2024
年会有
3
次及以上降息，明显不及
3
月时的
10
人（比例为
52.6%
）。
在
2024
年降息
1
次的基础上，预计
2025
年和
2026
年预计均有
4
次左右降息。
美联储的经济预期概要显示，经济预期没有变化。
美联储将今年的
GDP
增速预期维持在
2.1%
，
2025
年和
2026
年经济预期也维持在
2.0%
，长期经济预期维持在
1.8%
。
这很大程度上或与今年以来美国消费和就业依然偏稳有关。
失业率预期几乎未变。
今年失业率预期维持在
4.0%
，
2025
年、
2026
年以及长期失业率预期均小幅上调
0.1
个百分点至
4.2%
、
4.1%
以及
4.2%
。
这表明，美联储对未来经济增长的稳定性仍有一定信心。
上调通胀预期。
将今年通胀预期维持上调
0.2
个百分点至
2.6%
，
2025
年通胀预期上调
0.1
个百分点至
2.3%
，
2026
年和长期通胀预期维持在
2.0%
。将今年核心通胀预期上调
0.2
个百分点至
2.8%
，
2025
年核心通胀预期上调
0.1
个百分点至
2.3%
，
2026
年通胀预期则维持
2.0%
不变。
这表明，美联储认为“去通胀”有波折，但仍在朝向
2.0%
的方向持续移动。
展望：降息仍需
等待
关于利率，不太可能加息。
鲍威尔强调，没有一个成员将美联储再次加息作为自己的基本假设。
不过，降息需要等待。鲍威尔强调影响利率路径预测的重大因素是通胀。
由于通胀进展缓慢，降息已经推迟；第一季度通胀进程出现停滞，这意味着降息或需要等更长时间。
并指出，尚未承诺进行特定的降息路径。
美联储现在没有信心放松政策，需要更多的信心以及更多的良好通胀数据，并且不会明确说明需要多少才开始降息。
此外，鲍威尔强调，长期利率是个理论性的结果，无法观测到；但多数成员认为利率不会回到新冠疫情之前（
2020
年
3
月）的水平。
