碧水源（300070）半年报点评：收益质量高，订单丰富，高增可期

碧水源（300070）半年报点评：收益质量高，订单丰富，高增可期

（证券分析师：陈青青、姚键）

事件：

公司上半年实现营收28.95亿元，同比+23.34%，实现归属净利润5.34亿元，同比+97.73%，符合预期。实现扣非后净利润3.21亿元，同比+20.33%，处在预告区间中部。

点评：

二季度扣非后增速放缓，主要原因预计是部分项目（武汉北湖80万吨污水厂项目）尚未结算，和政府换届影响了部分项目的落地。

从收入构成看，高毛利率的环保整体解决方案（毛利率约36%，同比持平，公司核心业务盈利能力稳定）收入稳中有升，毛利占比超过72%，收入质量高仍值得享受更高估值溢价。公司整体费用控制在正常水平，财务费用略有增长。经营性现金流有所好转，投资性现金流显示PPP投资进一步加快。

订单加速增长，且质量有保障，全年业绩无忧。上半年新签订单已超250亿，我们分析公司订单质量优异，和水厂相关的订单占比预计超过60%。我们看好公司PPP业务在下半年落地加快，保障全年业绩。

公司多领域战略布局逐渐取得突破，6月3日收购定州项目首次进入危废行业，6月8日此次收购优质光环境运营商，加强PPP综合能力。未来还有望在工业节能和城市环境领域再次拓展，为公司带来新的盈利增长点。

我们预计公司17-19年净利润预测分别到26.3/36.4/49.1亿元，对应动态PE为21/15/11，维持买入评级。