浙商·电新电力环保 | 新能源汽车积分制将落地，电改向深水区迈进

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（请关注：iAnalyst）工信部发布第八批新能源车推广目录，专用车车型占比增多至近4成；秋冬大气治理方案颁布，环保有望再掀投资热潮；电改持续推进，在多方面取得成效。

8月31日，工信部发布第八批新能源汽车推广目录，共有88个品牌273个车型入选，专用车车型占比显著增多至近4成，我们认为，该数据变化反映了新能源专用车的推广正在提速，预计下半年相应销量将逐步提高。建议关注新能源汽车产业链核心环节的优质标的：国轩高科、方正电机、华友钴业、赣锋锂业、多氟多、当升科技、杉杉股份等。

据财新网报道，新能源汽车积分政策将延后至2019年开始实施，政策不确定性得到释放。我们认为，新能源汽车积分制的推行将加快外资实力车企在华的新能源车产业化进程，推动行业发展与新能源车消费升级，并将利好2020年新能源车200万辆产销目标的实现。

8 月21 号，环保部等多部委联合印发《京津冀及周边地区2017~2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，从能源产业结构调整、工业深度治理、清洁煤降氮、移动源、面源等诸多角度入手开展攻坚工作。1）源头控制方面，重点关注百川能源、金鸿能源、蓝焰控股等清洁能源供应商；2）过程控制方面，重点关注聚光科技、先河环保和盈峰环境等环境监测企业；3）末端治理方面，重点关注迪森股份、清新环境、龙净环保等。

2017年上半年，我国电力市场体制改革持续推进，并在多方面取得成效：交易电量持续放大、煤电让利有所缓解、输配电价完成核定。后续输配电价核定有望继续向深水区迈进，跨省、跨区输配电价有望核定，增量配电网、微电网建设项目有望持续落地，电改领域的新业务模式有望显现。

风险提示：行业估值中枢能否维持，在一定程度上存在不确定性。行业投资总量增长或将放缓，市场竞争或趋激烈；清洁能源发电建设、电力重点工程建设、新能源汽车推广进度或低于预期；上市公司于新领域的布局、拓展，或存试错风险。

高层重视，任务急，涉面广，指标细，秋冬季环保有望再成投资热点

张高丽副总理出席协调小组会议，并审议通过了行动方案。方案要求要在17年10 月至18 年3 月之间完成京津冀大气污染传输通道城市PM2.5 浓度和重污染天然同比下降15%以上目标，实施范围包括“2+26”和其他大气污染传输通道城市，从能源产业结构调整、工业深度治理、清洁煤降氮、移动源、面源等诸多角度入手开展攻坚工作。我们认为，该《行动方案》从领衔规格、影响程度、推进力度来看在大气污染治理历史上都属罕见，凸显央地各级政府重视程度，在秋冬两季历史雾霾高发季节有望催生一波实质性大气环境治理关注热潮。

源头控制方面，天然气替代催生清洁能源供应商业绩爆发

煤炭和石油炼制类产品等化石燃料在燃烧后会排放大量污染物，尤其是未配有末端治理设施的散煤燃烧影响更甚。天然气是一种清洁、低碳高效且能与再生能源联动的优质一次能源，提高天然气在一次能源占比已经成为世界发达国家治理大气污染的主要途径，我国拟将天然气占比从2015 年的5.6%提高到2020年的10%，我们建议紧抓“煤改气”主线，清洁能源供应企业有望优先受益。

过程控制方面，空气质量监测检测企业迎来政策性商业机会

环境质量和污染物排放数据是环境现时状况和企业环境行为的重要依据。环境质量方面，方案要求在10 月底前，“2+26”个城市327 个区县全部建成包含二氧化硫、二氧化氮等六项参数内的空气质量自动监测站点；烟气自动监控方面要求10 月底前超45 米高架源和电力、钢铁等行业全部安装自动监控设施。我们认为环境监测和检测仪器生产和服务提供企业有望迎来政策性商业机会。

末端治理方面，低氮燃烧、改燃锅炉和其他工业环境整治需求将集中释放

方案要求通过“煤改气”等方式加大燃煤锅炉淘汰，指标量化到各主要城市；推动燃气锅炉低氮改造，北京市完成2500 台，其他城市改燃过程中同步推进；加大推进石化、农药、医药等行业重点领域VOCs 治理；统筹“散乱污”企业集群综合整治，并纳入环保督查问责。我们认为此举有望倒逼未达标企业加大环保投入，从而带动壁挂炉、燃气锅炉和污染物减排设备和相关运营服务需求。

我们建议关注三方面投资机会：1）源头控制方面，重点关注百川能源、金鸿能源、蓝焰控股等清洁能源供应商；2）过程控制方面，重点关注聚光科技、先河环保和盈峰环境等环境监测企业；3）末端治理方面，重点关注迪森股份、清新环境、龙净环保等。

4、工信部发布《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见（征求意见稿）》

8月23日，工信部发布上述《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见（征求意见稿）》，要点如下：

环保装备是战略性新兴产业重要组成部分

环保装备制造业是环境保护的重要技术基础，是实现绿色发展的重要保障，我国环保装备制造水平在“十二五”期间实现了跨越式发展，2016年产值达到6200亿元，“十三五”期间在最严格的环境保护制度，以提高环境质量为核心的政策背景下，环保装备制造业发展仍具有巨大的市场空间，拟到2020年环保装备制造业产业达到10000亿元，复合增长率达12.69%。

八大子行业被列为重点领域

1）大气污染防治。PM2.5、臭氧主要前提物联合脱除、三氧化硫为重点，同时推进如垃圾焚烧烟气、VOCs废气净化等技术和装备研发制造；

2）水污染防治。重点攻关厌氧氨氧化、电解催化氧化、超临界氧化等高级氧化技术装备，重点推广低成本高标准低能耗高效率的污水处理装备、深度脱氮除磷与安全消毒技术装备，推进黑臭水体、污废水提标改造垃圾渗滤液等高浓度难降解污水应用示范。

3）固体废物处理处置。重点研发建筑垃圾湿法分选、污染底泥治理修复、垃圾高效厌氧消化等，重点推广低能耗污泥脱水、沼气制天然气、失活催化剂再生等技术装备，对污泥处理处置等领域开展应用示范。

4）土壤污染修复。重点研发土壤生物修复、强化气相抽提、重金属电动分离等技术装备；

5）环境污染应急处理。重点研发危险化学品事故、航运中危化品防泄漏及应急治理的应急技术装备；

6）环境监测专用仪器仪表。重点研发污染源水质聚类分析、水质毒性监测，石化、化工园区大气污染多参数连续监测与预警，生物监测及多目标物同步监测，应急环境监测等技术装备。重点推广网格化环境监测技术装备、农田土壤重金属和持久性有机污染物快速检测、诊断等技术装备；

7)环境污染防治专用材料与药剂。重点研发新兴高效水处理材料与药剂，超净过滤、高效气固分离材料等领域，重点推广高效低阻长寿命除尘滤料等。

8）噪声与震动控制装备。重点推广轨道交通隔震技术装备、高速铁路声屏障技术装备、阵列式消声器、低频源头诊治装备等关键技术装备等。

我们建议关注三方面投资机会：1）大气污染防治方面，重点关注龙净环保、清新环境等商；2）水污染防治方面，重点关注国祯环保、中原环保和碧水源等具有特色环境装备或技术的企业；3）环境监测方面，重点关注聚光科技、先河环保、雪迪龙等；4）土壤修复方面，重点关注高能环境、永清环保等。

5、电力体制改革持续推进，市场化电量持续放大

2017年上半年，我国电力市场体制改革持续推进，在交易电量扩大、输配电价核定、推动增量配电网落地等领域均取得较大突破。

其一，交易电量持续放大，广东、江苏、山东三省排名前三。

据中国电力新闻网报道，2017年上半年，国家电网公司、南方电网公司、内蒙古电力公司和10家大型发电集团进入电力交易数据共享平台，据共享的各电网区域的销售电量及其市场交易数据，上半年市场化交易电量6442亿千瓦时，占比21.7%。广东、江苏、山东三省排名前三，交易电量分别为1189亿度、678亿度、537亿度；青海、蒙西、广东市场化率最高，分别为57.3%、39.3%、37.2%。

其二，煤电仍为市场交易主体，让利情况有所缓解

上半年，全国大型发电集团煤电市场化交易电量2936亿千瓦时，交易平均电价为0.315元/度，较煤电上网电量平均电价0.347元/度降低3.2分/度，让利幅度较去年全年平均6.4分/度的价差情况有所缓解。考虑目前煤炭价格仍然维持在较高水平，全年煤电让利情况仍有望收窄。

其三，输配电价核定完成，电网让利约480亿元

2015年9月，国家发改委率先批复了蒙西电网和宁夏电网输配电价改革方案，拉开了本轮输配电价改革的大幕。根据国家发改委价格司巡视员在7月26日新闻发布会上表示，截至目前，首轮输配电价改革试点已经全面完成，输配电价改革后，平均输配电价，比现行购销价差，平均度电减少将近1分钱，核减32个省级电网准许收入约480亿元。

其四，加快推进增量配电网试点落地

2017年7月底，发改委、能源局联合发布了《关于请报送第二批增量配电业务改革试点项目的通知》，拟在第一批试点的基础上，组织开展第二批增量配电业务改革试点，要求各地根据实际情况，于8月11日前向发展改革委、能源局报送试点项目。该《通知》还提出，第一批试点项目应于9月底前完成项目业主确定，开展项目实施工作，如9月底前仍未确定项目业主的项目，将不再保留试点资格。

我们认为本轮电力体制改革推行至今已经起到了应有的作用，降低了工业企业用能成本，并且在一定程度上还原了电力的商品属性，后续输配电价核定有望继续向深水区迈进，跨省、跨区输配电价有望核定，增量配电网、微电网建设项目有望持续落地。

6、巨头推动海洋核动力与高温气冷堆技术发展

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1、北汽新能源完成B轮融资，募集资金111.18亿元

据媒体报道，8月14日，北汽新能源宣布，中国信达、中冀投资、星网工业园和国轩投资等14家投资者参与的B轮融资筹集了111.18亿元，超出原80亿元募资目标。该融资额是国内新能源汽车行业单次规模最大的融资。我们认为，这在一定程度上反映了市场对新能源汽车前景的乐观预期。

B轮融资完成后，北汽新能源共有33家股东。其中，国资背景的股东持股66.75%，社会资本持股32.04%，员工持股0.41%。北汽新能源是北京市首批试行国有控股混合所有制企业员工持股公司，96名骨干员工共持2192万股。北汽新能源此番融资主要用于：新车型研发和实验；上产规模和装备技术提升；三电、产业链、新材料、智能网联化合资合作；全面战略合作。

建议关注参与此轮融资的国轩高科，其将借参股加强与该重要客户的粘性，利好业务发展。

2、CAP1400示范项目1号机组主管道热段A弯管完成

据国家核安全局微信号报道， 8月16日，CAP1400示范项目1号机组主管道热段A弯管完成，初步测量弯曲半径和弯曲角度符合设计要求。

据该报道，作为CAP1400设备制造体系中的关键一环，每套主管道由2根热段、4根冷段和5根波动管组成。热段毛坯钢锭重达120吨，采用电渣重熔的高难度冶炼方式，也是国内最大的奥氏体不锈钢电渣重熔钢锭。CAP1400示范工程1号机组主管道由上海核工院历时3年多、攻克难关设计而成，由中国二重/浙江核材承制，具有完整自主知识产权。我们认为， CAP1400主管道弯道成功制造，是我国核电设备国产化所取得的又一重要进程，后续我国核电设备国产化进程有望持续推进，助推国内核电技术“走出去”。

3、环保部发布2017年7月和1~7月空气质量状况

7月全国338个地级及以上城市平均优良天数比例为82.5%，同比下降6.3%。PM2.5浓度为27微克/立方米，同比下降6.9%；PM10浓度为53微克/立方米，同比上升3.9%。1-7月，平均优良天数比例为76.6%，同比下降3.2个百分点。PM2.5浓度为45微克/立方米，同比持平；PM10浓度为78微克/立方米，同比持平。

京津冀区域13个城市7月平均优良天数比例为50.4%，同比下降4.9个百分点。1-7月，平均优良天数比例为50.6%，同比下降6.8个百分点；长三角区域25个城市7月平均优良天数比例为76.0%，同比下降2.7个百分点。1-7月，平均优良天数比例为71.3%，同比下降2.8个百分点；珠三角区域9个城市7月平均优良天数比例为87.4%，同比上升2.5个百分点。1-7月，平均优良天数比例为88.3%，同比下降5.0个百分点。

我们认为，随着秋冬季节的临近，各地监管部门需加大环保措施力度，力图缓解空气污染问题。

4、核电站建设进度

8月6日，“华龙一号”示范工程福清核电6号机组开始核岛安装。

8月24日，田湾核电3号机组首次装料工作完成。

5、 车和家制造工厂竣工，首辆试制SEV电动车下线

据建约车评官方微信报道，2017年8月21日，车和家SEV智能轻电在智能汽车第一基地试生产下线。与此同时，为车和家智能SUV产品所打造的智能汽车第二基地也举行了奠基仪式。车和家用12个月完成第一基地工厂建设，相比同类工厂的建设周期缩短3个月。

据该报道，车和家首款SEV智能轻电试产，将于2018年上市。动力方面，SEV智能轻电将配备可拆卸的锂电池组和家用220V充电接口，实现便捷灵活的充电。车和家自建的18650动力电池组工厂将于9月正式投产，为SEV智能轻电提供动力。

据该报道，紧邻第一基地的车和家智能汽车第二基地奠基，正式启动建设。该基地投资30亿元，占地面积45万平方米，规划产能10万辆。该基地涵盖冲压、焊接、涂装和总装四大整车制造工艺和“三电”等相关配套设施，建成后将投产智能SUV系列产品。

1、7 月新能源汽车产销同比增长52.6%和55.2%

根据工信部数据，2017年7月，新能源汽车产销分别完成5.9万辆、5.6万辆，同比分别增长52.6%和55.2%。其中纯电动汽车产销分别完成4.6万辆和4.5万辆，同比分别增长69.6%和70.2%；插电式混合动力汽车产销均完成1.2万辆，同比分别增长10.0%和16.3%。1-7月，新能源汽车生产27.2万辆，销售25.1万辆，同比分别增长26.2%和21.5%。其中纯电动汽车产销分别完成22.3万辆和20.4万辆，同比分别增长37.8%和33.6%；插电式混合动力汽车产销分别为4.9万辆和4.7万辆，同比分别下降8.8%和12.8%。

我们认为，后续随着新能源汽车目录的持续出台，月度产销量将逐步回暖。

2、1~7月用电量同比增长6.9%

根据2017年8月15日中电联发布的统计数据，1~7月，全国全社会用电量为35578亿千瓦时，同比增长6.9%，其中第二产业用电量25317亿度，同比增长6.7%，对全社会用电量贡献率达71.2%。电网完成投资同比增长9.9%，电源投资同比下降13.7%，各类型电源完成投资均出现不同程度的下降。

我们认为受制造业持续回暖拉动，全社会用电量水平将持续回升，将有效缓解国内电力供给过剩局面。

3、财新PMI（中国制造业）2017年8月终值51.6

2017年8月财新PMI（中国制造业）终值51.6，较上月上涨0.5。如图9所示。我们认为，产业结构转型升级与企业自主创新能力增强是未来制造业回暖的关键，制造业持续回暖趋势维持需要新兴产业保持良好发展态势。建议关注卧龙电气、信捷电气、英威腾、汇川技术等标的。

4、钴价维持高位震荡

根据Wind数据显示，国外方面，MB自由市场钴价在2015年12月见底，自2016年7月初开始上涨，于近期在高位震荡。截至2017年8月30日钴（高级）报价29.30美元/磅，相对2016年7月初上涨159%，8月30日钴（低级）报价28.00美元/磅，相对2016年7月初上涨162%，如图10所示。国内方面，长江有色市场钴价截至2017年8月31日，达到43.75万元/吨，相对于2016年7月初上涨124.36%。如图11所示，钴价格较前期平台有明显抬升，后续或将维持高位震荡。

5、锂价稳步抬升

据东方财富Choice数据显示， 截至2017年8月31日，工业级碳酸锂报价12.9万元/吨，电池级碳酸锂报价15.6万元/吨，如图12所示，较年初分别增长14.16%和23.81%。我们认为，随着新能源汽车目录的持续推出，补贴政策进一步实施，新能源汽车产销量有望进一步释放，将有望支撑碳酸锂价格回暖。

6、光伏产业链部分产品价格短期基本稳定

8月光伏产业链中，光伏级多晶硅最新价格（截至2017年8月30日）达到16.20美元/千克，环比上月上涨13.52%；组件价格和电池片价格略有下降，硅片价格基本保持稳定，略有下降。如图13-16所示。

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东方电气：中报大幅扭亏，拟购重要资产作出业绩承诺，“增持”评级

公司2017上半年营业收入同比下降19.99%至145.78亿元，净利润实现3.77亿元，扭亏为盈。同时公告，将小幅调整资产收购方案，其中收购价格将自此前公告的69.09亿元小幅下调至67.93亿元。

一、业务结构改善，综合毛利率大幅抬升

2017上半年，公司完成发电设备产量16.67GW，同比增长27.7%。其中，水轮机、汽轮发电机、电站锅炉分别同比增长1.93倍、28.4%、11.3%，电站汽轮机、风机分别同比下滑8.2%、52.6%。受益产品结构调整、成本管控改善等因素，公司综合毛利率同比提高6.56个百分点至17.15%。公司新增生效订单151亿元，高效清洁能源业务占47.6%，低于在手订单57%贡献比例，公司业务结构持续优化。海外与核电项目均有斩获，中标越南沿海二期2×660MW超临界三大主机，以及惠州“华龙一号”反应堆压力容器及4台套堆内构件项目。

二、强化管理、提质增效，成果显著

受益公司治理改善，公司报告期末应收账款余额为149.28亿元，同比减少25.61亿元；存货余额为211.01亿元，为近5年来同期低点；资产减值损失2.01亿元，同比减少4.53亿元，显著改善。

三、资产收购有序推进，利润承诺符合预期

公司小幅调整资产收购方案，主要包括：1）资产收购价格小幅下调至67.93亿元；2）国合公司及采用收益法评估专利资产做出相应利润承诺，其中国合公司2017-2020年将实现盈利不低于2.07、2.26、2.49、2.68亿元，符合预期。

盈利预测及估值：我们预计，2017~2019年，公司将实现当前股本下EPS 0.35元、0.47元、0.62元，对应30.9倍、23.0倍、17.4倍P/E；考虑增发摊薄后的EPS为0.42元、0.52元、0.65元、对应25.7倍、20.8倍、16.6倍P/E。当前P/B仅为1.14倍，重组后也仅为1.19倍左右，于行业内偏低。（基于2017年9月8日收盘价测算，下同。）

风险提示：行业景气度或持续走低，国内外业务发展或低预期。

中国核电：福清、三门、田湾并网在即，下半年值得期待，“增持”评级

发电量平稳增长，顺应大势布局售电。公司上半年完成发电量477.79亿度，较去年同期增长17.7%，较半年度计划增加6.27%。随着电改深入，公司积极开展电力市场化探索，已分别在浙江、江苏两省注册成立售电公司，落实电量消纳。全年公司将有174亿度电量参与市场化电力交易，约占总发电计划的18.9%。我们认为电改是大势所趋，较早介入售电领域有望为公司落实后续电量消纳提供经验积累。

持续关注成本管理，优化大修窗口增发电量10.42亿度。上半年公司通过优化采购计划管理等方式保持采购价格的相对稳定，实现了降本增效，提高了资金使用效率，并使三项费率保持稳定。上半年公司按计划完成7次大修，较去年同期增加2次，在大修安全质量良好受控的前提下，节约大修工期45天，增发电力10.42亿度。按计划下半年公司仍需完成6次大修，与去年同期持平。

福清4号、三门1号、田湾3号并网在即，下半年值得期待。截至目前，福清4号机组完成首次核燃料装载，进入商运前调试阶段；三门1号机组、田湾3号机组均已完成热试，即将首次装载核燃料。随着以上3台机组陆续完成装料、并网、商运，公司控股装机容量将达到16.72GW，为目前装机容量1.26倍，后续有望显著提升公司业绩。

盈利预测及估值：2017-2019年公司将实现净利润50.38、61.25、70.40亿元，同比增长12.25%、21.58%、14.93%，EPS为0.36、0.44、0.50元/股，对应21.4倍、17.5倍、15.4倍。

风险提示：核电站建设或不达预期；核电消纳问题或加剧。

浙能电力：火电主业改善向好，核电投资值得期待，“增持”评级

公司2017上半年营业收入同比增长26.82%至226.29亿元，净利润同比下降42.77%至23.82亿元，符合预期。

一、发电形势好于预期，提质增效应对煤价高企

上半年浙江省发电形式好于预期，1-6月浙江省全社会用电量同比增长6.5%，省统调煤机发电量同比增长11.8%，公司受益整体发电形势回暖及滨海热电二期3、4号机组、阿克苏热电2号机组投产影响，上半年发电量同比增长12.19%。上半年煤炭价格高企，CCI5500指数平均为617元/吨，同比上涨近240元/吨，为应对此形势，公司持续开展成本领先行动，实施煤炭经济适烧，努力降低修理费用、管理费用等各项费用，使得供电煤耗下降1g/kWh。我们认为煤炭价格高企已经使得煤电企业盈利能力显著恶化，并得到发改委层面高度重视，后续随着用电高峰度过及政策合理引导，煤炭价格有望下行，并带动公司火电主业改善向好。

二、核电资产贡献稳定投资收益，海洋核动力与高温堆项目值得期待

上半年公司参股的秦山核电有限公司与核电秦山联营有限公司分别贡献3.5亿元与1.94亿元投资收益，两家公司合计贡献投资收益与去年基本持平，在火电主业面临下滑的情况下有效稳定公司业绩。此外本报告期内，公司投资入股中国核电，并携手中核、中核建布局海洋核动力平台与高温堆项目，持续加大核电领域投资。我们认为核电机组小型化与持续向三代及以上技术过渡是我国核电产业发展的两大趋势，深化与中核、中核建的合作，或有助公司在后续新型核电技术的投资、开发领域抢得先机，值得期待。

盈利预测及估值：我们预计，公司在2017~2019年将实现40.38亿元、61.04亿元、69.00亿元净利润，当前股本下EPS0.30元、0.45元、0.51元，对应18.5倍、12.2倍、10.8倍P/E。

风险提示：浙江省用电量增速或不达预期；核电业务拓展或不达预期。

晶盛机电：半导体单晶设备首次放量，业绩符合预期

公司2017上半年实现营收8.1 亿，YOY91.56%，实现归母净利润1.4 亿元，YOY88.16%，同时预告前三季度业绩2.2-2.6 亿，YOY70%-100%。

1、  单晶设备销售火爆，业绩基本符合预期

今年以来公司新接订单总量已超30 亿元，较去年全年订单总量增长近300%，截止报告期尚未确认收入合同为13.4 亿，7 月以来中标/新签订合同约16 亿。上半年长晶设备毛利率同比下降10pct 至35.4%，我们判断原材料上涨因素较大，综合毛利率同比下降3 个点至33.8%，但净利率仍然保持在16.6%，略高于去年同期。此外，公司延续高度重视研发的传统，上半年研发投入达6546 万元，占总营收8.1%，同比去年增长2pct。

2、半导体设备正式放量，行业进入高景气通道

2016年起国内将有高达14 条新建半导体晶圆厂陆续建成，但8-12 寸半导体硅片产能严重不足，静态看2019 年前硅片供需都难以得到改善，蓄势待发的硅片产能扩张将极有利国内半导体硅片设备商。而基于国外对华在该类设备的严格禁运，公司身兼两项02 专项和商业化经验，有望成为国内8-12 寸设备盛宴的直接受益者。上半年收货半导体订单超8,500 万，包含了滚圆机、截断机等新产品，是公司半导体业务里程碑式的首次放量，标志着国内半导体上游设备投资热潮的开始。

3、蓝宝石销售好于预期，剪刀差逻辑日渐清晰

报告期公司实现蓝宝石销售3,566 万元，同比增长345.7%，基本实现盈亏平衡。下游以三安、华灿、澳洋为代表的LED 芯片龙头均在大规模扩张，未来1-2 年内将陆续有翻倍增量产能达产，我们判断2018 年H1 起LED 芯片与上游原材料将发生供需逆转，上下游剪刀差逻辑日渐清晰。晶盛已于2017 年中成功生长出国内首例300kg 级蓝宝石，并已率先实现200kg 级产品量产，技术、成本领跑全行业，持续看好公司大尺寸蓝宝石产能达产后在6 寸LED 等领域的全方位优势。

盈利预测及估值：预计2017-2019年公司净利润分别为4.2、6.1、7.9 亿，对应P/E 分别为34.0 倍、23.4 倍、18.1倍，三年复合增速57%。

风险提示：单晶技术扩张受阻；蓝宝石扩产及销售不达预期。

迪森股份：业绩翻番超预期，“气代煤”催生黄金十年发展期，“买入”评级

1、  上半年业绩超预期，下半年仍可乐观展望

公司半年业绩预告归母净利润为70%~100%，实际超过上限2.71%，超我们预期。扣除世纪新能源（去年同期约1700 万元）并表因素，内生增长（扣非归母净利润约6930 万元）约为110%。受益于“煤改气”等相关清洁能源替代政策，公司业务除生物质领域外全线高增，分业务看：1）C 端壁挂炉销售11.6 万台，同比大增235%；2）B 端装备新增订单折算蒸吨数1275 蒸吨，同比大增100%；3）B 端运营新签12 个天然气供热项目，同时石家庄等多个项目陆续投运，分布式天然气也新增长沙王府井等三个项目，成都世纪新能源新项目也相继投建。

2、天然气替代势在必行，行业有望迎来“黄金十年”发展期

天然气是一种清洁、低碳、高效且能与生物质等再生能源联动的优质能源，为了改善环境空气质量，促进产业结构转型升级，维护国家能源安全，我国拟将天然气占一次能源比例从2015 年的5.9%提高到2020 年的10%和2030 年的15%。在国家大力支持下，我国自十三五初期已经开始如火如荼的天然气相关产业基础建设，我们相信在可预期的未来十余年，伴随着天然气利用率持续提升和终端价格长期稳定运行，天然气产业链相关行业将迎来长期快速发展期。

3、深耕行业20 余载，以专业实力缔造了多项行业领军

公司自93 年成立以来，专注于工业锅炉20 余载，至今所有业务基本全部围绕工业锅炉在展开，行业经验非常丰富，缔造了多个行业领军荣誉：“迪森”牌燃气锅炉是行业知名品牌，“小松鼠”牌壁挂炉是行业龙头，连续多年国内销量第一，成型生物质方向也借助广州亚运会清洁能源替代机会一跃成为行业领军，如今公司又迎来全国性长期可持续的清洁能源替代机会，精诚所至金石为开，我们有理由期待公司在行业高景气背景下再创辉煌。

4、积极响应国家号召，让利惠民，毛利下降但销售净利率稳定

壁挂炉等受益“煤改气”政策的业务方向是一项民生工程，公司积极响应国家价格政策，虽然C 端设备综合毛利率同比下降6.62%，但因费用率降低而使得公司整体销售净利率反而较去年全年高出1.59%。我们认为下半年因继续受政策影响，公司整体销售毛利率会略降至约34%（去年为35.56%），销售净利率维系稳定，综合来看不会对公司业绩产生负面影响。

盈利预测及估值：我们预计17~19年盈利为2.34、3.25、4.02亿元，对应估值30.1、21.7、17.5倍。

风险提示：政策推进或不达预期，业务拓展或不达预期，市场竞争加剧，原材料涨价等。

太阳能：中报大幅预盈，比火电便宜的新能源运营商，“买入”评级

上半年公司实现营收23.1 亿元，YOY8.31%，实现净利润3.93 亿元，YOY78.33%，同时预告前三季度净利润区间6.1-7.3 亿元，YOY49.57-78.99%。

1、电站放量优化业务结构，盈利能力大幅提升

报告期公司累计光伏电站装机容量已达3.6GW，稳坐A 股光伏运营商龙头，上半年贡献营收12.3 亿元，同比增长65.08%，电站业务的大比例提升大幅优化了公司业务结构。电站名义收入占比53%，但实际贡献了整个上半年净利润。因此报告期公司销售毛利率、净利率分别较去年同期增长7pct、6.2pct，实现大幅提升。多晶组件营收10.7 亿，中游价格下跌趋势下组件业务同比下滑完全在预期之中，公司392MW 组件销售与上半年装机相当，基本实现了对冲。

2、新增装机向非限电区域倾斜，限电反转有利存量改善

上半年公司新增装机400MW，其中西中和华东是主要增量，电站重心已明显向非限电区域倾斜，含税上网均价0.99 元/kwh 较去年0.98 元/kwh 略有上升。此外，上半年全国弃光率下降4.5pct，我们测算公司2017H1 有效发电率同比上升近10pct，限电改善情况明显好于行业。作为A 股光伏运营龙头，未来将同时受益于优质新电站的陆续并网和存量电站利用小时数的持续反转双重逻辑。

3、装机规划扩容带来行业估值上修，关注第七批补贴进度

根据能源局最新装机规划，2017-2020 年我国年均光伏装机将有望达到40GW，超市场预期30%，十三五末累计装机有望超220GW，较原规划翻倍增长，下游市场持续大扩容带来行业估值上修。另当前公司44 亿应收，预计相当部分为上网电价补贴，目前可再生能源第六批补贴正在依序下发，第七批已在申报途中，速度明显加快。前后补贴的到位将大幅改善公司现金流，也将为后续项目滚动开发提供充足的资金支持。

基于对十三五期间行业整体估值上修的乐观预期，我们调整公司2017-2019 年净利润为9.07 亿、11.0 亿、13.4 亿，对应 PE 分别为19.6倍、16.2 倍、13.3倍，当前A 股火电公司P/E 中位数为21 倍，公司今年估值已比火电更便宜，底部已现。

风险提示：特高压建设不达预期，光伏限电反转不达预期。

京运通：电站跻身GW俱乐部，盈利能力明显改善，“增持”评级

2017上半年公司实现营收7.58亿元，实现归母净利润1.8亿元，同下分别下降26.6%、21.9%。

1、二季度业绩反转，单季净利润创新高

公司上半年实现营业收入7.6亿元，同比下降26.6%，其中设备营收6,554.7万元，同比下降70.7%，公司在2016年年末签订的2.75亿长晶设备订单剩余部分预计将于下半年交付并确认收入，有望增厚全年业绩。公司二季度实现净利润1.7亿元，创公司单季净利润历史新高。受益电站业务的现金流入明显增加以及原材料采购的减少，上半年公司经营性现金流净额大幅好转，较去年同期-1.8亿增至3.3亿。

2、新能源电站跻身GW俱乐部，高利润率带来稳定现金流

报告期公司在手新能源电站累计装机容量已达1,058MW，实现营业收入4.3亿，同比增长88.0%，贡献净利润2.4亿。风光发电毛利率维持在63.3%行业领先水平，由于公司电站基本利用自有资金、低息债建设，因此净利率高达55.8%。随着公司电站规模的持续扩大，新能源发电业务将成为现金奶牛，源源不断贡献未来将为公司提供持续稳定的现金流。

3、聚焦硅材料， 5GW硅产业园值得期待

公司6月与内蒙乌海市签订了30亿元新材料产业投资协议，规划5GW高效太阳能级单晶、多晶硅片产业园区，有望在年底前实现大部分产能。光伏级硅片尤其是单晶硅片市场自2016年以来始终供不应求，产能端呈寡头高度垄断格局。公司是国内传统长晶巨头，选择快速切入硅片环节具有先天优势，5GW产能达产后有望于2018年贡献业绩，分享上游盛宴。

我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.3、7.7、9.8亿，同比增长67.1%、78.7%、27.4%，对应PE分别为23.1、13.0、10.2倍。

风险提示：硅片项目进度低于预期、电站限电加剧。

   以上内容源自浙商证券研究报告：《新能源汽车积分制将落地，电改向深水区迈进（电力设备与新能源及电力环保行业2017年9月报）》（20170908，分析师：郑丹丹、陈笑宇，数据支持：高志鹏、牛波），部分文句有调整。感谢实习生赵悦庆的协助与贡献。

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