利润边际改善——6月工业企业利润数据点评（海通宏观李林芷、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-07-28 22:23

正文

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

李林芷 S0850524050002

梁中华 S0850520120001

· 概要 ·

6 月利润当月同比增速较前一月边际回升，这主要是由于价和利润率的贡献。上游原材料行业主要受益于价格的抬升，利润持续边际改善，中下游行业中部分行业的量有所增加，带动其行业利润增速上行。其生产增长主要受益于设备更新和耐用品以旧换新的政策，暑期消费的热度，以及海外需求。不过值得注意的是， 6 月工业企业营收同比增速较前一月有所回落，但库存仍在增加，这或提示产能存在相对偏多的风险。下一阶段，随着稳增长政策的进一步发力，预计相关行业仍将受益，利润空间或将进一步打开。

风险提示：外需超预期回落，地产优化政策效果不及预期。

工企利润边际改善。 2024 年 1-6 月规上工业企业利润累计同比增速为 3.5% ，从当月增速来看， 6 月利润同比增长 3.6% ，均较前一月有所回升。企业利润边际改善，主要是由于生产平稳、工业产成品价格跌幅收窄。

从影响因素来看，量减价增延续前一月趋势，利润率边际回升。 量对利润的贡献连续第二个月减少， 6 月规上工业增加值同比增长 5.3% ，较前一月的 5.6% 继续小幅回落。价格对利润的拖累连续第三个月减小， 6 月 PPI 同比增速为 -0.8% ，跌幅较前一月收窄 0.6 个百分点，原材料价格的上涨是支撑价格端的主要因素。 6 月营收利润率累计值为 5.4% ，与去年水平一致，当月值为 6.4% ，当月同比跌幅从前一月的 3.7% 收窄至 0.2% 。具体来看，单位成本回落、单位费用上升，不过成本回落幅度更大使得利润率较前一月有所回升，对企业利润有一定贡献。

中游利润占比提升。 我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，中游利润占比再度回升至高位，从前一个月的 43.0% 升至 48.4% 。上游和下游行业利润占比均有回落，其中上游利润占比从 31.2% 回落至 29.0% ，下游行业利润占比从 25.8% 回落至 22.7% 。中游利润占比近 50% ，这意味着利润在上中下游行业的分布略有失衡。

从具体行业来看，中下游行业利润大多边际回落。 上游行业中，有色行业利润边际回落幅度较大，但仍保持较高速的同比正增。煤炭、化工行业利润当月增速由负转正，建材行业利润跌幅有所收窄。中下游行业利润增速分化，通用设备、专用设备、酒饮料茶和纺服利润当月增速边际改善，其他行业利润同比增速均有回落。

从各行业的利润驱动因素来看，上游受益于原材料涨价，中下游利润改善的行业则受益于量的增加。 上游行业的利润改善，主要还是由于价格抬升，尤其是煤炭等能源价格上涨幅度较大。有色、建材行业还受益于地产优化政策，量也有所增加，但由于原材料涨价幅度更大，有色行业利润率边际回落，对利润有拖累。大部分中下游行业的利润改善是受益于量的增加，如通用设备、专用设备、酒饮料茶、医药等，这或是受益于大规模设备更新和消费品以旧换新的推进，暑期餐饮消费的增加，以及仍较旺盛的海外需求。虽然电气机械、食品行业的量也在增加，但受利润率边际回落的影响，整体利润并未有改善。

持续累库。 1-6 月工业产成品存货增速为 4.7% ，较 1-5 月的 3.6% 连续第六个月回升。企业营收 1-6 月累计同比增速为 2.9% ，与前一月持平，当月同比增速为 2.9% ，较前一月小幅回落。当前需求出现边际回落，但库存仍在持续增加，产能供给偏多的问题或需要进一步关注。

工业企业利润小幅改善。 6 月利润当月同比增速较前一月边际回升，这主要是由于价和利润率的贡献。上游原材料行业主要受益于价格的抬升，利润持续边际改善，中下游行业中部分行业的量有所增加，带动其行业利润增速上行。其生产增长主要受益于设备更新和耐用品以旧换新的政策，暑期消费的热度，以及海外需求。不过值得注意的是， 6 月工业企业营收同比增速较前一月有所回落，但库存仍在增加，这或提示产能存在相对偏多的风险。下一阶段，随着稳增长政策的进一步发力，预计相关行业仍将受益，利润空间或将进一步打开。

风险提示： 外需超预期回落，地产优化政策效果不及预期。

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