专栏名称: 华创证券研究

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【华创·每日最强音】宏观/策略/化工（20170505）

华创证券研究 · 公众号 · · 2017-05-05 07:12

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重点推荐

宏观：

联储鹰牌声明的底气在哪？—5月联储议息会议点评

事项：5月3日，联储议息会议维持利率在当前水平不变，6月加息概率跳升，美元涨、美债黄金跌。

1、联储鹰牌声明的底气在哪？

美国Q1经济增速不及预期，再次出现软数据和硬数据的背离，联储在5月议息会议声明中对此持乐观态度，“虽然经济活动放缓，但仍在温和扩张“，对就业和通胀也维持先前的判断，声明公布后，6月加息概率从先前的67%跳升至90%。我们认为联储对经济的信心主要来自于：1、居民部门重启加杠杆。美国居民部门去杠杆在14年步入尾声，16年Q3开始缓慢重启加杠杆，对应居民消费支出的平均增速从11-13年的1.78%回升至14年至今的2.92%，虽不及金融危机前3.25%的高增，对美国当前2%的经济增速中枢有较强支撑；2、全球经济失速风险告一段落，叠加对川普减税计划的乐观预期，11年以来持续下行的企业设备投资从16Q4开始企稳回升。

2、关注松监管与紧货币的合力。

流动性的闸门由货币政策和金融监管共同守护。不论加息还是缩表，当前联储货币政策正常化的进程是既定的，市场的分歧主要在节奏和力度上。我们提示在关注货币政策收紧的同时，也应密切关注金融监管的动态，4月27日，美国已公布本届政府金融改革法案的提案。在联储缓慢缩表的同时，金融危机过后大幅收紧的监管有望松绑，金融机构的资产负债表预计将重新扩张。两者对冲下，流动性环境可能依旧偏宽松，对新兴市场的冲击有限。

3、下半年是否会重现16年的血雨腥风？

年初至今美元的走势和16年同期高度类似，均呈现震荡下跌的走势，叠加国内对资本管制的持续收紧，人民币汇率得以在6.89附近企稳，资本外流也大幅改善。随着加息的再次临近和缩表预期升温，汇市是否会重现16年下半年的血雨腥风？我们认为，当前全球经济和货币政策的分化正在收敛，16年底至今的本轮经济复苏中，欧日和新兴市场的扩张动能都明显高于美国，且类似川普当选的黑天鹅冲击很难重现，美元在年内难以大幅走强。

【华创宏观】牛播坤/甄茂生

（完整报告请联系分析师或对口销售）

策略：

疾风劲草，柳暗花明——暨监管影响5.3会议纪要

从“慢牛”走向震荡：2017年缺乏牛市的宏观背景。经济平滑筑顶与货币条件收紧的组合从业绩和估值两方面抑制指数的表现。上证“2638”以来指数上行的趋势步入尾声，市场从“慢牛”走向“震荡”。短期来看，二季度在监管“疾风”冲击后，不宜过度悲观，指数进入上下震荡，反复寻底阶段。一方面消化监管压力；另一方面为反弹积攒人气。越过柳暗，便是花明。

指数震荡中的板块分化：在防御和谨慎的主基调下，从2017年1Q公募基金仓位的变动来看，形成了“主板加仓，抱团消费”的格局，食品、电子和家电受到青睐,通信和生物遭减仓，金融股在低位企稳。从2017年1Q的财报来看，建材、有色和钢铁等周期行业显著复苏，但是随着价格的筑顶，利润增速高点已现，创业板仍处于从高位下滑的过程中。当前阶段大消费、金融和公用事业（火电和环保）仍需超配。

主题把握雄安第二波和国企改革：区域战略规划出台和国企改革推进是二季度的主要特征。雄安作为千年大计的意义首先表现为是改革“破局”的“政治试验田”，主题表现具备可持续性，在第一波机会之后需要在二季度把握第二波机会。我们反复强调，通过白洋淀治理破局华北污染、通过新加坡公租房模式破局地产经济，通过央企搬迁、人员安置破局国改，是雄安首先落地的三大改革。而这将对应五大持续性受益细分：地热、装配式建筑、水处理、园林、河北本地建材。对于国企改革而言，刘鹤亲自操刀七大垄断领域混改，彰显顶层决心。央企混改由习核心自上而下亲自推动，进度大大提速。重点关注混改先锋“航盐粮油”组合——中国国航、兰太实业、中粮地产、泰山石油。而天津混改推进则有望成为京津冀战略推进的下一个黑马。

【华创策略】王君/范子铭/徐驰

（完整报告请联系分析师或对口销售）

化工：

中天能源（600856.SH）深度报告：“石油+天然气”双产业链协同发展，目前价位兼具安全性与空间

独到见解：公司积极打通上中下游，打造“开采-贸易-加工-分销”全产业链布局，是A股稀缺的同时具有“石油+天然气”双产业链一体化发展的民营企业。未来油价中枢向上，我国十三五“降煤稳油提气“，天然气迎来大发展，多因素共振，公司直接受益，目前价位具有安全性，业绩弹性大。

投资要点：1）上中下游全布局，“石油+天然气”双产业链协同发展；2）十三五“降煤稳油提气”，看好中国天然气大发展，一体化公司最受益；3）中长期油价中枢向上，公司业绩弹性大；4.）非公开发行+参与产业基金，多渠道融资保发展。

投资建议：我们预计公司2017-2019实现归母净利6.10/8.52/11.11亿元，对应EPS 0.54/0.75/0.98元，PE 21X/15X/11X；以增发后13.79亿股计（假设增发24,455.00万股，预计实际会小于该数），对应EPS 0.44/0.62/0.81元，PE 29/21X/16X，公司油气全产业链布局正启航，兼具弹性与空间，维持“推荐”评级。

风险提示：油气价格持续走低、项目进度不及预期

【华创化工】曹令18611649055/柳强18515905800/刘和勇/冯自力/陈凯茜（完整报告请联系分析师或对口销售）

总量研究

【固收】债熊结束的领先信号尚未出现

债券投资策略方面，我们再次强调监管和资金面是目前债市两个最重要的变量，从这几天一级招标连续创新高和二级市场表现来看，投资者对监管的担忧丝毫没有降低。因为监管不具有预测性，我们不建议投资者盲目猜顶，目前来看3.6可能还不是10年国债的顶。退一步讲，从前几轮债券熊市结束的过程来看，基本面要素走弱是债熊结束的领先信号，而货币政策放松拐点可能会有所滞后，而短期内经济基本面和货币政策拐点的信号很难看到，债熊结束的领先信号尚未出现，因此我们认为债市调整仍将持续。

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行业研究

【银行】2016年报综述：负债成本和资产久期决定息差分化

2017年，利息净收入的同比回升将是业绩的主要影响因素，受MPA考核影响，中小银行规模高增长受限，息差成为决定性因素，而息差主要由资产久期和结构以及负债成本决定，优先选择资产久期短、结构调整灵活和存款占比高、同存占比少的银行。同时，资产质量仍需继续关注，不良向好会降低拨备对利润的侵蚀，但需注意在利润增长初期，银行优先选择充实拨备的考量，利润增长更加稳健和健康。

此外，2017年将是监管大年，一方面MPA限制规模增长，另一方面，银监会的监管加码将降低套利空间，中小银行的发展模式受到冲击，优选受监管影响小的银行。

综上，当前估值水平上，选择业绩确定性强、受监管影响小、防御性强的工行、农行、招行。

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【食品】年报季报总结：上市白酒企业景气向上趋势再度确认，调味品迎提价行情

1. 上市白酒企业景气向上趋势再度确认，啤酒、葡萄酒未明显复苏。受部分标的季报低于预期影响，板块出现较大幅度回调。我们建议在市场调整期，积极配置优势品种。

2. 乳品板块保持稳定增长态势。我们判断：（1）原奶价格：预计2017年国内原奶价格将保持平稳或小幅上涨；（2）液态奶：随着纸箱、白糖价格的上涨，尤其是受促销日趋激烈的影响，2017年乳制品企业毛利率压力较大；（3）奶粉：全面放开二胎和奶粉注册制两项政策有望新增300亿市场，2017Q1部分奶粉企业收入实现增长，市场秩序逐渐恢复。

3、调味品板块迎来提价行情，利润增速远超收入增速。调味品主要子行业已从传统量价齐升阶段步入依靠提价带动的消费升级阶段，自2H2016恒顺提价以来，海天、中炬、千禾出厂价均有提高，我们判断此轮提价将带来毛利率稳步提升。

4、综合食品集中次新股，表现迥异。2017Q1综合食品板块收入、归母净利同比分别增长35%、16.5%，2016Q4综合食品板块收入、归母净利同比分别增长7.8%、下滑43.7%。

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【计算机】百度17年首改使命，人工智能脚步渐行渐近

事件：百度创立17年首改使命，再次彰显人工智能转型决心

5月4日，百度CEO李彦宏发布全员信，信中首次改变百度公司新使命：用科技让复杂的世界更简单。李彦宏表示科技之于百度，从几年前开始到可以预见的相当长一段时间内，重心就在于人工智能。新使命的核心在于借助人工智能等创新科技的力量化繁为简，唤醒万物！人工智能已成为百度战略的重中之重。

推荐标的：国内外互联网巨头、政策制定者、以及产业界，都高度重视人工智能，产业发展有望提速，我们坚定看好人工智能产业发展！推荐华宇软件、海康威视、同花顺、大华股份、科大讯飞、神州泰岳、东方网力，关注思创医惠、工大高新；无人驾驶推荐千方科技、索菱股份、东软集团，关注四维图新、路畅科技；一级市场建议关注捷通华声、深鉴科技、云知声、思必驰、图灵机器人、三角兽、奇点机智、商汤科技、驭势科技、波森数据、依图科技、机器之心、新智元等。

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公司研究

【非银】国金证券（600109.SH）5月4日异动点评

国金证券连续四日下跌，累计跌幅超过9%。今日股价下挫5.06%，盘中最高跌幅近6个点。我们认为其股价异动有两方面原因：一是国金证券于27日披露一季报，同比出现业绩下滑，引发投资者对其合理估值的下调；二是锦龙股份今披露终止对中山证券的增资计划，其参股公司东莞证券IPO也被迫中止，市场对券商股增资计划破产产生恐慌情绪。

我们认为以上因素并不影响公司基本面，反而创造了良好的买入时机。一是经过近日调整，国金证券的PB估值由2.30调整至2.07，在28家直接上市券商中排名升至17位，公司股价的安全边际进一步构筑。二是公司非公开发股虽然经历一番波折，但在今年3月已经获得正式发放的核准批文，推动落地时间充足，被迫终止风险十分微小。根据计划，增发价格为14.30元/股，目前公司股价在12.20元/股，价格存在明显倒挂，空间已超过17%，是较为合适的买入机会。

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【机械】天成自控（603085）：商用车销量大涨促Q1业绩增长，期待乘用车放量突破

事件：公司发布2017一季报，报告期内，实现营收10.3亿元，同比增长49.91%；实现归母净利润727.5万元，同比增长25.86%。

主要观点：1）一季度营收增速达50%，公司经营良好；2）受益重卡销量+90%，商用车座椅大涨；3）工程机械回暖，维持稳定增长；4）切入乘用车座椅市场，打开全新成长空间，期待贡献业绩。

盈利预测：预计公司17-18年实现归母净利润0.89亿、1.30亿，对应EPS为0.80元、1.16元，对应PE为60X，41X，高内生增长，维持“推荐”评级。

风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动风险、乘用车业务推进不及预期。

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今日活动

【华创非银·调研】五矿资本
时间	2017.05.05周五09:00
地点	上海市浦东新区陆家嘴环路1233号汇亚大厦32层中金公司3201会议室
内容	任珠峰(中国五矿集团公司总经理助理兼五矿资本控股有限公司总经理)等
联系人	洪锦屏13510160512、徐康15216769680

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