作者：周浩、孙英超 （周浩
系国泰君安国际首席经济学家 中国首席经济学家论坛成员
）
美联储
5
月议息会议以
“
平淡
”
收场，市场几乎没有得到任何自己希望得到的确切消息。多头和空头似乎也都没找到最准确的信息，结果，市场表现更为平淡
——
美股、美债以及美元，几乎都在窄幅区间震荡。
鲍威尔的讲话透露出的信息有如下几点：首先，加息周期已经结束，下次会议的加息是
’unlikely’
，换言之，加息不会是未来的政策选项
;
第二，现在缺乏降息的确定性条件，降息需要两个触发因素：第一是通胀快速下行，第二是劳动力市场突然崩盘。很显然，美联储和市场对这两个触发条件都没有信心。
由于鲍威尔没有像市场担忧的那样过度强硬，他的讲话反而被认为是偏鸽派。但即使如此，这样的一些信息，对市场来说，仍然是不足够的。总体而言，市场表现出了对于美国经济的不适应性，强行把美国经济套用在过去
30
年的框架中，似乎并不是一个最科学的做法，但又找不到更加可靠的路径。
由于找不到更有营养的信息，市场表现十分平淡。但美股冲高回落，在很大程度上表现出股票投资者在面临宏观不确定的犹豫心态。在议息会议前，
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）业绩不及预期，结果被大幅杀跌，在一定程度上表现出成长板块仍然受到高利率的压制。
从这个角度而言，市场仍然会把关注的焦点放在港股上。
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月以来，恒生指数的表现亮眼，远超美股。这在很大程度上表明市场在重新定价美国货币政策的同时，也开始在重新定价中国经济的表现。
美联储
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月议息会议以
“
平淡
”
收场，市场几乎没有得到任何自己希望得到的确切消息。多头和空头似乎也都没找到最准确的信息，结果，市场表现更为平淡
——
美股、美债以及美元，几乎都在窄幅区间震荡。
鲍威尔的讲话透露出的信息有如下几点：首先，加息周期已经结束，下次会议的加息是’
unlikely’
，换言之，加息不会是未来的政策选项
;
第二，现在缺乏降息的确定性条件，降息需要两个触发因素：第一是通胀快速下行，第二是劳动力市场突然崩盘。很显然，美联储和市场对这两个触发条件都没有信心。第三，关于美国经济新常态的讨论开始浮出水面，其中不仅包括潜在经济增长率，也包括失业率和通胀等关键问题。从这个角度而言，美联储未来的降息路径不会是
rule-based,
而是会倾向于
dynamic approach
，也就是更加关心经济的动态表现而相机抉择。
此外，美联储宣布将从
6
月开始放缓资产负债表缩减的步伐，计划将美债减持速度从每月
600
亿美元降至
250
亿美元，抵押贷款支持证券减持速度维持在每月
350
亿美元不变。放缓缩表的讨论从年初开始，但直到
5
月才有定论，在一定程度上也表明美联储的整体行动晚于之前的时间表。关于放缓缩表，鲍威尔表示主要是考虑到减少货币政策的限制性，但同时与利率政策又是两个不同的路径，放缓缩表与保持利率在高位并不矛盾。从这个角度而言，市场本身将放缓缩表作为降息的前奏，目前而言似乎也有些难以自圆其说。
由于鲍威尔没有像市场担忧的那样过度强硬，他的讲话反而被认为是偏鸽派。但即使如此，这样的一些信息，对市场来说，仍然是不足够的。总体而言，市场表现出了对于美国经济的不适应性，强行把美国经济套用在过去
30
年的框架中，似乎并不是一个最科学的做法，但又找不到更加可靠的路径。
由于找不到更有营养的信息，市场表现十分平淡。但美股冲高回落，在很大程度上表现出股票投资者在面临宏观不确定的犹豫心态。在议息会议前，
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热门股票超微电脑（
SMCI US
）业绩不及预期，结果被大幅杀跌，在一定程度上表现出成长板块仍然受到高利率的压制。
短期而言，市场只能通过更多的经济数据来判断未来美国货币政策的走向，这也意味着关于降息的交易将变得“碎片化”，而只有经济数据指向相对一致时，市场的利率预期才会更加稳定，从而整体的宏观交易才能找到方向。
