联系人：孟祥娟/秦泰
上月回顾：
海外：通胀前景——同样的咖啡，不同味觉。美国：通胀持续低迷前景堪忧，工业生产、零售表现较弱。美联储年内第二次加息，尽管耶伦表态偏鹰，仍难消市场对通胀前景的顾虑。欧元区：核心通胀维持较高水平，制造业PMI持续改善。欧央行对经济预期从悲观转为中性。德拉吉讲话提及“再通胀”，欧元兑美元汇率大幅上行。英国：通胀进一步上行，零售数据大幅回落。英央行维持基准利率不变，但央行行长卡尼月末表态转鹰。
汇率：美元连续下跌，人民币再度升值。发达国家汇率：通胀分化令全球货币政策方向6月出现扭转，欧元、英镑兑美元大幅升值，美元指数连续第4个月下跌。人民币汇率：对应美元走弱，人民币再度升值。美联储加息但美国通胀前景预期较为悲观，美元指数未能转为上行，对人民币汇率压力较小，中国国际收支结构持续改善，加之5月下旬以来市场形成双向波动预期，因而在季节性购汇需求较旺背景下，人民币汇率仍有较为明显的升值。
大宗商品：货币政策确定性上升，金价下跌。金价：全球货币政策边际紧缩确定性上升，避险情绪回落黄金价格大幅下降。6月伦敦金现货价格先涨后跌，收报1241.33美元/盎司，较5月下跌2.2%，为16年12月以来单月最大降幅。油价：中东局势动荡、OPEC产量回升、美国钻井平台持续增加库存降幅有限，6月油价大幅下行，连续第5个月收跌。
资金面：央行维持中性操作，金融机构平稳跨季。6月资金面整体呈前紧后松态势，月初资金面小幅趋紧，央行超额续作MLF并积极投放流动性，维持资金面稳定；月中美联储加息央行未跟随上调货币政策工具利率，加息对国内资金面的冲击较小；月末财政存款下放流动性充裕，金融机构平稳跨越季末MPA考核，资金利率较5月末有所抬升，但上行幅度大幅弱于3月。6月央行通过逆回购操作合计净投放400亿，而结构性来看，跨季资金净投放规模较大；同时6月开展4980亿MLF操作，超额对冲当月全部到期量。6月末R001、R007、R014和R1M较5月末分别上行18.52BP、84.53BP、25.86BP和39.12BP。6月30日R007报3.9682%。
债券市场：市场情绪逐步修复，债市向好。6月监管进入相对平静期，市场情绪有所修复；基本面边际回落，经济面临一定下行压力；资金面好于预期，对债市向好特别是短端利率下行形成支撑，央行未跟随美联储加息上调货币政策工具利率，并积极投放流动性维持资金面基本稳定，市场对平稳跨季形成较为一致预期；债券通暂行办法落地，境外资金进入内地市场便捷度有所提升，财政部开展国债做市支持操作。6月末1年、3年、5年期国债收益率分别较5月末小幅上行0.58BP、下行7.74BP和8.27BP，10年国债下行4.19BP至3.5683%。
本月利率债展望：监管情绪持续修复，影响债市的核心因素转向基本面，7月重点关注资金面和经济数据。对监管的担忧在持续缓解，刚公布的资管产品增值税缴纳将时间推至2018年1月1日，监管日渐明朗化，债市核心因素转向基本面。1）全球货币政策边际收紧确定性上升，但对中国市场冲击较小，方向偏利好。下半年全球货币政策的主要关注点将集中于通胀的变化，全球货币政策预计将呈现英欧强美弱的态势，从而美元指数难以大幅回升，对人民币汇率和国际收支的影响偏正面，汇率稳定、资金流出压力持续缓解也将令债市和资金面情绪有所修复。2）7月资金面预计不会出现4月的情形。市场对于7月资金面走势仍存部分担忧。而从央行货币政策操作、海外市场联动担忧、监管政策等方面分析，我们认为，7月资金面整体不会出现4月的情形，资金面已不具备再次大幅上行基础。3）我们此前提出3季度经济基本面相教2季度预计较为稳健，部分月份甚至有反弹，6月PMI数据反弹，关注即将公布的6月经济数据的表现，如果好于预期，预计债券收益率还会有所波动，但是不会再超过2季度高点，下半年维持债券收益率整体震荡下行的判断不变。
