主
持人：李少君博士
嘉宾：王博士（曾任驻华盛顿国际金融机构经济学家，国际经济问题专家）
宏观行业花长春、策略行业张华恩、
固收行业覃汉、建材行业鲍雁辛、
建筑行业韩其成、
有色行业刘华峰、石化行业肖洁
嘉宾王博士：
税改还需关注国会、众议院等审核流程，预计2017年年底或2018年生效。对比里根税改，有三点启示：1）税改提振经济但给政府收入带来压力；2）Trump不具备里根时代经济周期见底、货币政策腾挪空间大的“天时”，税改方案对经济增长的促进或低于预期；3）税制方案落地后，Trump或效仿里根，调整修正其减税政策。
宏观花长春：
国君宏观最近发布了一个关于特朗普的深度报告，我们认为美国政策刺激将推高财政赤字率由2016年的3.3%上升至未来10年平均4.2%水平，从而提高美国中短期经济增速。
策略张华恩：
“躁动行情”渐入佳境，“周期进攻、价值打底”完美演绎。当下的周期品行情仍在中途，下一阶段行情催化重点关注川普预期的反复与实体经济预期上调的可能。
固收覃汉：
春季躁动和美国税改对国内债市均是不利影响，其中春季躁动偏短期，美国税改偏长期。
建材鲍雁辛：
最近我们推的水泥一路高歌，行情还没有走完，并且我们觉得此时可布局产业链逻辑传导的巨石、北新、雨虹等。
建筑韩其成：
一带一路大风起，推荐金六福组合〔葛洲坝/中国交建/中国化学/北方国际/中国铁建/中钢国际〕
有色刘华峰：
供求继续改善，大宗向上趋势增强，我们11月份发布年度策略《拐点已现：重趋势，去波动》里面强调有色金属板块的机会今年一定要看得起，短期来看更多数据开始支撑趋势的判断。
石化肖洁：
未来将加大弹性更好的龙头油气资源和油服公司的推荐，主要两个选股的思路：一是历史低PB，比如海油工程；二是一季度业绩拐点，比如洲际油气、新潮能源等。
1、嘉宾王博士：里根税改和Trump税改的三点启示
美国白宫发布消息称：未来2-3周将出台自里根时代以来，美国规模最大、涉及范围最广的税制改革方案。对该新闻，有三点值得关注。
第一，白宫“出台”税改方案的含义。由于税制改革必须由国会启动并投票通过。因此该新闻意味着：白宫2月底前要提交给国会，特别是众议院共和党建制派一份税改方案指引。后者将根据指引，进一步起草、完善形成全面税改方案。第二，该方案（指引）的内容。应该是以去年9月份，Trump竞选时提出的“简化税制、大规模减税”的税改方案为蓝本，并融合就职后Trump白宫团队对财税问题的最新理解，以及众议院共和党建制派主张。第三，税改方案何时落地。考虑到国会两党力量等因素，方案正式落地生效的时间很可能在2017年年底，甚至要推迟到2018年。
对比里根税改和Trump税改，有三点启示：
第一，简化税制、大规模减税，有利于释放私人投资与消费，进而提振经济增长；但另一方面，造成短期内政府收入减少，如果同时不缩减政府支出，势必财政赤字增加，政府债务堆积。
第二，Trump不具备里根时代经济周期见底、货币政策腾挪空间大的“天时”，税改方案对经济增长的促进或低于预期。主要存在三方面原因：1）经济周期差别。里根税改背景是经济周期底部，滞胀严重；而川普税改背景是就业增长，消费回暖背景，经济增速良好，在经济高点推动税改效果不太明显。2）货币周期差别。里根8年执政时间中，利率下降了10.25%；但川普目前利率在0.75%，加息周期缺乏辗转腾挪空间。3）股市估值的差别。目前美国股市的PE是里根时期的3倍，估值较高。
第三，税制方案落地后，Trump或效仿里根，调整修正其减税政策。
市场分析：税改方案已成为美元和美股波动的重要因素。税改方案即时披露和顺利推进，短期利好美元和美国股指。但市场或对税改方案效果过于乐观，中期看，美元承压。此外，必须高度关注Trump边境税，或众议院共和党建制派对进口商品统一征收20%边境调节税的提议。该主张一旦纳入税改方案，将对相关国家、行业和出口产生较大影响。
2、宏观花长春：美国财政刺激或迟，但不会缺席
（1）国君宏观最近发布了一个关于特朗普的深度报告（见“特朗普是纸老虎？美国新政的全景实证分析”，2017年2月8日）。我们认为美国政策刺激将推高财政赤字率由2016年的3.3%上升至未来10年平均4.2%水平，从而提高美国中短期经济增速。
（2）美国财政刺激将以减税为主，基建为辅。就减税而言，预计美国10年内减少个税2-2.5万亿美元，企业所得税从35%下降至20%左右，10年内减税9000-9500亿美元。平均每年财政赤字多增3500亿美元左右。从时间窗口来看，减税和增支可能从四季度开始生效，对2018年经济影响较大。
（3）美国财政刺激或加速美国经济复苏，预计美国经济增速2017年2.1%，2018年2.3%。 同时，美国通胀也会随之而升，从而加快美国加息节奏，预计未来三年美国加息6-10次，今年2次，明年4次，后年2-4次。
（4）美国经济增速的提升有利于中国外需的改善，当然风险是中美贸易的显著增加。
（5）当前中国需求不弱，下行压力或最早在二季度显现，但尚待时间去证实。在当下，投资者应关注供给侧改革、一带一路和西部崛起给周期行业的投资机会。
3、策略张华恩：周期行情和市场演绎路径的猜想
17年年初以来，我们在《躁动行情看多周期品涨价》、《预期修复，周期领涨》等报告中坚定“躁动行情”不改，并建议重点布局周期品涨价机会。目前来看“躁动行情”渐入佳境，“周期进攻、价值打底”同样得到完美演绎。往后看，如何看周期品行情下一步的表现？未来市场又会朝着哪些可能的路径演绎？策略这边就重点跟各位汇报下我们对这两个问题的看法。
第一，如何定位当下的周期行情，未来新增催化将在何处？从16年12月我们推荐本轮周期品以来，行情驱动逻辑大致经历了三个阶段的演化：第一阶段，16年11-12月，在北方雾霾和环保限产的压力下，钢铁、水泥、化工代表的部分周期品供给端出现超预期收缩，拉开本轮周期品进攻的序幕；第二阶段，17年1月下旬（春节前1-2周），12月经济数据显示地产投资、新开工均超预期，加之暖冬和春节因素下开工旺季提前，需求提前与供给收缩构成的缺口拉大，行情迈入需求驱动的第二轮高潮；第三阶段，上周开始，新疆基建超预期与“一带一路”主题刺激，行情进入脉冲式的第三段。站在当下，周期品持续性如何？未来又有哪些新增催化？我们认为，在春季旺季延续、需求整体趋稳的背景下，当下周期品行情仍在中途。下一阶段行情催化重点关注两个方面的超预期可能：第一、川普预期的反复，虽然前期移民政策争议较大，但近期税改计划的出台再次提振市场对川普政策的信心，上周五铜、铝等工业品大宗的大涨已开始反应这一迹象。第二、目前市场一致预期经济二季度探明顶部，但在“一带一路”和PPP驱动的基建投资，以及三四线城市带动的地产投资影响下，实体经济预期是否存在上调的可能。
第二，中游之后呢？市场下一阶段路径猜想。随着周期行情渐入佳境带动指数登上新的平台，投资者情绪和风险偏好正逐步回暖，部分投资开始关心下一阶段市场的演绎方向。我们建议关注以下三种路径的演绎可能：第一，当下周期品进攻行情仍在中途，基于供给出清、库存压力、主题催化三个方面，除我们前期持续推荐的水泥、钢铁、中游化工品外，可关注油气产业链（油服、炼化、涤纶）、工业品大宗（川普预期反复，铜、电解铝等）等存在潜在预期催化的品种。第二，如果下一阶段周期品弹性开始趋缓，市场大概率将在震荡中等待、寻找新亮点、新机会的出现，如两会前政策性主题的发酵，以及非银（券商、保险）等传统高弹性板块的补涨可能。第三，往后更进一步，如果实体经济出现证伪迹象，届时指数预期存在潜在调整可能，业绩确定增长价值板块将更受市场青睐，如下游消费品的医药、食品饮料，低估值防御性的银行等。
4、固收覃汉：春季躁动和美国税改对国内债市均是不利
影响
春季躁动和美国税改对国内债市均是不利影响，其中春季躁动偏短期，美国税改偏长期。
春季躁动的逻辑如下：
官方与高频齐飞，经济开年不弱。在数据真空期内，虽然缺少部分官方数据的印证，但公布数据以及高频数据显示：发电钢铁等中游景气提升“量稳价涨”，工程机械销量亮眼，水泥为代表的建材板块暴动，PMI和出口数据显示内外坏境平稳。种种迹象均指向经济运行稳健程度超出预期。
