【FOF】CTA：市场快速普涨，趋势截面均受伤

• 近期商品市场在宏观因素扰动下，走出了一波较强的反弹行情。但后续需关注春节后国内逆周期调节政策情况；以及特朗普政府的能源政策、关税政策和地缘政策带来的冲击。有色板块仍存在供应偏紧支撑，而央行重启购金对贵金属板块提振明显；工业品板块后续需关注国内扩财政的进展以及经济修复持续性；黑色及非金属建材板块受宏观影响较大，近期反弹较为强势，但仍需关注节后经济修复情况。

• 从大宗商品监控指标来看，当前大宗商品整体估值仍然处于偏低位置。市场情绪指标震荡上行，后续有概率重回偏多区间；资金驱动方面，短期资金线快速上行并上穿中期资金线，再次发出多头信号，预计短期内或继续驱动商品市场震荡上涨。商品市场短期内或大概率延续震荡上涨，但上涨趋势持续性预计较弱。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 近期商品市场波动率有所抬升；并且出现阶段性上涨趋势特征。目前市场环境对于量化CTA策略的运行边际转好，但仍需关注上涨趋势的延续性。

• 期货市场成交持仓比回升。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 商品市场多空情绪指标近期震荡上行，后续有概率重回偏多区间。

• 商品市场Smart Money指标观测到近期短期资金线快速上行并上穿中期资金线，再次发出多头信号，预计短期内或继续驱动商品市场震荡上涨。

• 结合多空情绪指标和市场资金动向，商品市场短期内或延续震荡上涨，密切关注市场情绪指标和资金流动向。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 从商品市场资金流向来看，25年以来能化及黑色板块流入资金较多，而农产品板块资金相对稳定。

• 增减仓比可以看出，近期增仓力量季节性震荡。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 近期市场趋势强度迅速反弹，5日趋势强度来到较高水平，但20日趋势强度仍处于偏低水平，表明市场短期出现阶段性趋势行情，但趋势的持续性还待观察。趋势策略指数来看，各周期趋势策略近期表现延续走平，均无较好盈利机会。我们监控的大宗商品情绪及资金流指标均显示短期内商品市场或大概率延续震荡上涨，但上涨趋势持续性预计较弱，因此趋势策略或仍维持偏平的表现。

• 基本面趋势因子方面，我们观察到近期库存和基差因子表现一般，仅利润因子近期收益较好。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 从板块间强弱来看，近期板块间强弱出现转换，前期偏弱的煤焦钢矿、非金属建材以及油脂油料均有不同程度走强，而之前较强的有色贵金属上周相对偏弱。此外从整体市场截面强度来看，无论5日还是20日截面强度波动中枢近期均从高位回落，表明品种间强弱轮动有所加快，不利于截面策略发挥。

• 基本面多空因子方面，库存因子近期表现相对稳健，而基差和利润因子近期出现较大回撤。整体来看，截面多空管理人近期也无较好机会，策略指数净值近期小幅回撤。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 供需平衡表过剩量因子近期有所反弹；从我们构建的其他基本面因子来看，基本面多空因子相较基本面趋势表现稳健；但近期各类基本面因子均无较好表现。

• 跟踪管理人也可看出，基本面量化管理人近期也处于震荡磨损期，商品市场环境整体不利于量化CTA策略表现。后续来看，25年对于商品市场影响较大的宏观事件仍然不少，因此预计市场环境对于基本面量化策略扰动较大，对基本面量化策略持谨慎态度。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 整体来看，农产品、黑色板块月差较弱，能化板块月差偏强。期限结构策略近期表现仍然不佳，展期收益因子近期延续震荡回撤，短期基差动量因子回暖。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 从大宗商品高频中观指标来看，25年以来上游利润率仍然强于下游；

• 而从开工端来看，上下游开工率均处于季节性下行阶段，上游开工率相对偏强；密切关注春节后上下游开工率修复情况，如果出现24年上游开工修复力度大幅强于下游，那么月差预计仍然会走弱；

• 近期库存水平小幅下行，随之月差率有所上行，但需关注节后上下游开工率修复情况。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 我们观察到大宗商品最低基差率仍然处于偏弱状态，与南华商品指数负相关性进一步增强；

• 库存方面，近期库存小幅去化，但仍处于历史高位，与商品指数正相关性延续走弱，有利于基本面量化策略表现，库存因子表现较好；

• 商品估值方面，有色和能化板块相对看多，而农软商品及黑色板块估值偏弱。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 12月31日，国家统计局公布12月PMI指数，综合PMI产出指数录得52.2%，较上月上升1.4个百分点；制造业PMI指数为50.1%，较上月下降0.2个百分点；非制造业PMI指数为52.2%，较上月上升2.2个百分点。

• 12月制造业PMI有季节性走弱特征，过去10年下降均值为0.4个百分点，本次制造业PMI小幅回落符合季节性特征。制造业PMI连续3个月处于荣枯线上方，表明前期一揽子宏观政策效应逐步显现，制造业市场运行延续回升，经济筑底信号进一步加强。

• 12月制造业PMI还呈现以下特征：(1)内需平稳扩张，外需延续季节性回升，“两新”政策叠加年底消费高峰，消费品制造业市场需求增速修复较快，是支撑需求端恢复的主要力量；(2)在需求扩张修复下，企业生产活动景气度较高，但需注意需求对生产活动的拉动作用边际走弱，供需失衡问题仍然存在；(3)从供需差角度来看，往往新订单指数与生产指数差延续回升阶段，商品价格会延续上涨，目前来看需求端的修复动能还需加强，因此我们看到价格指数相对萎靡。(4)整个四季度来看，随着一揽子宏观政策的落地，基本面逐步筑底企稳，四季度制造业PMI较三季度平稳修复，并重新进入扩张区间。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 12月服务业PMI录得52.0%，较上月上升1.9个百分点；建筑业PMI录得53.2%，较上月大幅上升3.5个百分点。

• 服务业方面随着元旦及春节假期的临近，消费相关活动景气度较上月有所回升；在宽松的货币政策环境及化债背景下，金融业景气度较为活跃；后续来看，在节假日消费及春节出现带动下，预计服务业PMI景气度仍将稳步提升。

• 建筑业PMI大幅反弹，但建筑业景气度回升持续性需观察，春节假期等因素影响，企业抢施工进度，因此年底建筑业PMI会季节性走高；不过较为积极的是需求侧回升幅度超季节性，24年以来首次升至扩张区间；基建相关活动仍是建筑业PMI主要支撑。