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2026年经济政策大抉择:股和债会选哪一个?

诠资管  · 公众号  ·  · 2024-06-26 20:00

正文


来源丨结构化金融
作者丨宋光辉


选择,决定方向
《唐山大地震》这部电影里,一位妈妈面对儿子和女儿只能救一个的情况下,最终选择了救儿子。这让女儿后面很长一段时间难以释怀。

面对两难,要做出选择,往往都是痛苦的,政策抉择,更是如此。

中国的金融市场,接下来的两年时间内,必然也会出现一种情况,那就是债市与股市,只能选择保一个。而当前长期国债的收益率与市场的预期,已经给出了答案。那就是债市。

6月24日,上证破位3000点,下探幅度很深。估计接下来的较长一段时间里,又将是围绕3000点的攻防战了。有人粗略统计,这估计是上证指数的第50次的3000点保卫战了。

差不多10多年以来,股市一直在这样的点位上下挣扎。上证指数回到2008年的6000点,变得有点遥遥无期。这个可以算作是中国金融市场上的一个玄学问题了:上证指数,什么时候才能突破2008年的6124高点?

认识的一位台湾地区的朋友,他说自己曾在1989年的时候,台湾指数的高位被套,一直到2019年-2020年的时候,台湾股市才突破1989年的高位。算下来,花了30年的时间。

两岸同文同种,台湾的经验很值得我们参考。这样算下来,上证指数要到2038年-2039年才能够突破2008年的6124的高点。

台湾股市花了长达三十年的时间,才实现突破,后面进入牛市,如今股指相比30年前的高位,已经涨了一倍多。在这段时间里,台湾的利率也一路下行。
我记得2013年前后,有上海很多台资背景的租赁公司,做的就是利息套利的事情,就是从台湾借入低成本的资金,然后在大陆以租赁的方式投放出去,赚取息差。

#01
中国当前债牛股熊,如实反映了经济形势
中国大陆当前的利率也是这样的一种情形,一路下行。债市在此阶段,进入牛市。今年超长期国债发行,期限长的放到后面发行,本来以为30年期的票面利率是2.57%,已经够低了。
但是50年期限的国债票面利率却只有2.53%,比期限短的还要低。原因在于,在两个债券前后发行相隔的这么短的时间里,利率还在往下走。

当前大陆正在发生的事情,台湾早已经发生过。但是大陆与台湾是两种不同的社会制度,这表明,这种形势背后有文化的因素。具体是什么文化因素?保守、勤奋与节约,以及对于通胀的无缘由的恐惧与担忧。这个话题比较复杂,本文不展开。

本文想强调的一个观点是,当前的债市与股市,只能牛一个,而在两年之后,债市与股市,只能保一个。同为权益资产,房与股是站一边的。

早在10年期国债收益率跌破2.5%的时候,作者就写过一篇文章,指出债市投资者才是中国经济最大的看空者。在2.5%的收益还在抢购10期国债的投资者,摆明了是不看好未来10年中国经济的复苏以及通胀的抬头。
那个时候超长期国债还没有发行,没有想到,这些投资者连这么低收益率的的50年期的国债,都在抢购。这是有多么看空中国的经济?

比较可怕的是,这些国债投资者都是中国的银行、保险等主流资金,他们基本上掌握了90%的金融资源,当这些主体看空中国经济从而收缩信贷与投资的时候,从而追逐高安全性的债券的时候,事实上是对于中国经济实行了做空。

索罗斯在很早之前写作的《金融炼金术》当中,就提起过银行贷款的这种反身性现像,也就是银行惜贷造成借款主体的资产负债表恶化,进而强化了银行惜贷的正确性,经济形势由于信贷紧缩迅速恶化。于是经济后面伯南克搞出来一个金融加速器原理,实际上是类似的意思。

当前的股市低迷,很多人怪罪监管层,开始编出一些“一无所有,清仓离场”的谐音暗讽段子。其实,股市低迷与股市的各种制度关系其实并不大,根源还是经济的问题。股市在当前的确是如实的反映了经济的状况。现在的经济现实情况决定了,股与债只能牛一个,当前是债市大胜股市。

#02
2026大抉择:股市与债市,只能保一个
但是问题的严重性可能还不仅如此,债市与股市真正的大决战,将会发生在2026年,那个时候的股与债,只能保一个。为什么?

因为当前的财政政策与货币政策,不需要选择。在经济增速放缓,物价低迷甚至近于通缩的情况下,中国经济政策的大基调是:
财政政策积极与货币政策宽松,虽然积极与宽松的力度,没有达到市场的预期。虽然在这个过程中,会受到美国货币政策紧松以及国际经济金融形势的变化等的影响,而有所微调,但是整体还是积极与宽松的。

当前的这些政策,虽然见效缓慢,但是在逐步积累起通胀的力量。而大概在2026年的时候,估计物价将会抬头到引起媒体、大众、决策层及整个社会的关注。
而在这个时候,经济出现滞涨,一方面是经济增长仍然乏力,一方面是通胀预期开始形成。这个时候,也是经济政策的大抉择的时候。
政策到底是选择控制通胀而压制经济增长活力,还是选择推动经济增长而适当放任通胀。这个大概在两年后进行的政策抉择,决定了金融未来十年的走势。

从作者的内心愿望来讲,作者是希望政策选择推动经济增长而适当放任通胀,这种情况下,股市将有望迎来一个较长的牛市,但是债市基本上会被打爆。股市投资者的收益,来自于债市投资者的损失。这是在金融存量博弈时代的必然规律。






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