申万宏源电子|京东方A（000725）点评

京东方A之前公布2018年业绩预告，预计2018年实现归母净利润约为33.80亿—35.00亿元，同比下降54%-55%。 进入2018年以来，由于市场供需变化，半导体显示行业持续低位徘徊, 主要产品价格竞争激烈；受市场环境影响公司主要面板产品价格呈下降趋势，整体经营业绩同比下降。

面板行业需要等待供给出清，从行业供需来看面板价格反转仍需等待1-2个季度左右。 面板行业在经历了6个季度的大幅下跌，其中核心的面板产线为43寸，其价格出现较大波动，历史上16年2月价格触底在105美金，其后到17年5月份上涨到价格顶部159美金，其后开始逐步下跌至18年7月份的92美金，其后震荡徘徊在95美金左右，至19年1月份价格为98美金，行业已经迎来了产能逐步出清的时间点，最主要的看点还是集中于生产成本和现金成本的差额，其中在行业顶峰期12年6月，55寸面板售价比现金成本高56.2美金，最低点出现在2018年6月份，售价只比现金成本高7.6美金，只比现金成本低2美金。 我们根据供给端的变化情况，研判现阶段的价格现金成本附近安徘徊仍需1-2个季度左右，供给端将会迎来三星关闭L8-1和选择性关产L8-2的液晶8.5代线（转产OLED），对于大尺寸的面板供给将会产生约4%-8%的减少，考虑到17-19期间BOE、China Star都进行了大尺寸扩产，预计面板价格将会在19年下半年迎来一波上涨。重点关注主流尺寸32寸、55寸价格变化。

OLED行业快速爆发，京东方A抢占先机。随着折叠屏手机不断兑现，OLED用量大幅上涨。 1、作为主流的小尺寸显示技术，OLED制程复杂并且对工艺流程的要求高； 2、蒸镀设备成为OLED的核心设备；3、随着OLED成本端的不断降低伴随良率的提升，5.5吋HD面板的成本发生倒转，刚性AMOLED面本成本低于LTPS LCD；从长远看，中国大陆，特别是京东方A在OLED面板产能将快速释放。

我们下调京东方A的盈利预测，一方面考虑到面板价格大幅下跌，另一方面京东方18-19年10.5代线投产增加产出，所以对于公司的业务收入不做大幅调整，18-20的收入从860亿/910亿/1070亿调整至940亿/951亿/1038亿，而公司的毛利率大幅下调，对应的净利润从101.90亿元/124.39亿元/136.62亿元下调至34.29亿/48.13亿/48.87亿。我们预判面板行业将在1-2季度迎来价格上涨，预判公司股价将上涨超过20%，维持“买入”评级。