作者|李小白 编辑|杨布丁
出品 | 棱镜·腾讯新闻小满工作室
4月8日晚间，顺丰控股（002352.SZ）抛出了一份让股民“猝不及防”的一季度业绩预告。公告显示：顺丰控股预计今年1至3月份净利润亏损9至11亿元，对比去年同期盈利则为9.07亿元。扣除非经常性损益后，顺丰预亏10亿元至12亿元，去年同期盈利8.32亿元。
顺丰放出的业绩“爆雷”在各股吧内掀起了轩然大波。有“雪球”股民表示：“这个亏损实在想不通。顺丰单子多如牛毛，去年还盈利9亿。今年没有疫情影响，为何突然暴亏9亿？实在没有看明白。”
顺丰随预亏公告附上了官方解释，归纳其原因，主要有如下几方面：
1、顺丰第1季度处于新业务开拓关键阶段，增加了前置性资源投入，造成成本承压。
2、去年疫情延缓了顺丰的资本性开支投入，出现产能瓶颈。今年顺丰加大投入，进行中转场自动化产能升级以承接增量。预计第2季度将缓解产能瓶颈压力，下半年会开始释放规模效益。
3、春节期间顺丰响应“就地过年”政策，给在岗人员补贴，经营成本攀升。
4、快递同行在春节均未打烊，顺丰的散单业务被分化，增长低于预期。
5、今年4月顺丰推出特快及新标快产品，将为时效件增长带来新动能。
不过，这份说明似乎并不足以令资本市场与股民信服。4月9日开盘后，顺丰股价直线跌停，直至终盘。
4与9日晚，顺丰控股召开了2020年度股东大会，董事长王卫在回答投资者提问时致歉：“跟股东做一个道歉，第一个季度真的没有经营好。我在管理上是有疏忽的，以后类似的问题不会出现第二次。”
2020年，顺丰的业绩与股价走出了漂亮的向上曲线。2021年2月的股价最高点距去年同期一度上涨了3倍。但最近两个月，顺丰市值连续下挫，距高点已跌去30%。
这次预亏公告也让人们进一步审视：作为集齐了规模、市值、科技能力、服务、美誉度的快递“一哥”，顺丰的此次业绩爆雷背后究竟发生了什么，是否果真毫无预兆？亏损的根源又在哪里？
从业内人士的角度看，顺丰释放的负面消息并不令人意外。贯铄企业CEO、上海交通委邮政快递专委会副主任赵小敏对作者表示：“这样的亏损范围是符合市场预期的。”
2020年，受疫情影响，国内的线下活动普遍受限。顺丰因其出色的服务与履约能力，在2020年第1季度开始逆市上扬，取得了业务量高达77.1%的增长，营收同比增长40.4%。这种态势一直延续到了去年第3季度，顺丰的净利增长均超过50%。
拐点是从第4季度电商进入全面的大促季后到来。2021年3月18日，顺丰公布了2020年的年报。数据显示，第4季度顺丰净利增速为16%，与前两季度超过50%的增长相比明显放缓。过去一年，顺丰的市场份额收缩了2%左右。顺丰的股价也相应地出现了连续下跌。
为什么顺丰突然不“顺风”了？仅从财务层面分析，净利下降的核心原因在于单票收入下降、电商件增量的流失，进而导致市场份额的下降。
2020年下半年，随着疫情后产能迅速恢复，以及拼多多、直播电商等带来的电商件持续增长与活跃，全国快递包裹量从下半年开始出现了大幅提升。
2020年，我国快递业务量完成了830亿件，同比增长30.8%。其中，据拼多多2020年财报显示，其全年订单数达383亿笔，日均配送包裹超过7000万个——拼多多的主要合作对象是通达系及新晋崛起的极兔。
据顺丰年报披露，2020年顺丰速运物流业务件量为81.37亿票，上年同期为48.31亿票，同比大增了68.46%。
看起来，顺丰成绩已经骄人——但对手的单量增加得更多。根据2021年2月的快递经营数据显示，韵达、申通、圆通单量比照去年均增长了超过100%。通达系的包裹中，有相当比例来自于“双十一”及年终的大促配送。
据国家邮政局监测数据显示：2020年11月1日至11日，全国邮政、快递企业共处理快件39.65亿件。这其中，更多的份额被通达系瓜分。而从全年市场份额来看，与通达系对比，顺丰也是在2020年唯一市场份额出现了下降的快递公司。
在没有吃到电商件增量红利的同时，顺丰最核心的盈利领土也没能守住。
一直以来顺丰是以单票收入傲视群雄，才得以保持领跑地位。但去年，顺丰与通达系一样，无法在价格战中幸免于难。财报显示：2020年顺丰速运物流业务的票均收入为17.77元，上年同期为21.94元，同比下滑18.99%。相应地，顺丰毛利率也从17.42%降到了16.35%。
《棱镜》在4月5日的文章
《义乌快递再次击穿1元！这次搅局者是拼多多和极兔》
中曾提到，从3月开始，全国的快递价格战就有不断升级的趋势。据2021年1月快递服务业务经营数据显示：顺丰、圆通、申通、韵达的快递业务单票收入分别为17.26元、2.38元、2.51元、2.23元，同比降幅达到12.4%、19.3%、23.9%、22%。在海外上市的中通虽未单独披露单票收入，但CFO颜惠萍表示，2020年中通也将单票价格下降了约20%。
此外，也有一些快递行业共同的外部不利因素作用在了顺丰的利润之上。
据安信证券分析：去年第1季度，快递企业享受了44天的免征通行费。各家节约通行费用约1.8亿元至2.0亿元。今年，这笔成本费用将如常体现。在燃油成本方面，今年1季度平均油价同比下降3.4%，第2季度油价较去年同期上涨约17.7%，快递企业也将面临更高的燃油成本压力。
从顺丰的整体战略布局看，其多年经营稳健，网络能力也在稳定提升。如果单纯分析上述的财务层面，顺丰的问题似乎是季节波动性的。
但若放眼到更大的快递竞争格局，以及电商市场变化来看，会发现顺丰更大的隐患在于：在快递价格战、电商增量博弈战、新对手搅局等多重因素挤压下，它的市场优势地位出现了松动，进而让投资者对于其成长性和盈利能力产生了怀疑。
2020年，围绕中国的快递行业，发生了不少变化。一方面，通达系之间的价格战不断，已有逐渐陷入“囚徒困境”的趋势。过去一年，圆通、韵达、申通股价表现不佳。特别是申通，过去一年中市值跌去了50%，只剩下了140亿元左右。
更令场上选手痛苦的是，这并非零和游戏，而是双输局面。通达系的市场份额虽均有提升，但却是“以价换量”，又要承受股债双杀。而顺丰也不得不在这种围攻中，开始进入低效的战场，否则同样难以守住自己的领地。
一直以来，顺丰控股以高价商务件、中高端电商件的自营快递业务为特色，运营策略有别于通达系的低价模式。2013年和2018年，顺丰尝试推出低价产品，由于降价幅度不足，在直营模式下难以产生明显的规模效应，便暂缓了战略推进。
顺丰退守的同时，通达系在阿里的助力下，借助加盟优势、大量承接的电商件，快速放大了规模效应；自带流量的京东物流也在加速抢占市场。
从2018年开始，顺丰进退两难的窘境已有所显现。在营收增长27.92%的情况下，顺丰仅实现归母净利润45.56亿元，同比下跌4.57%。2019年上半年，顺丰快件量增速为8.54%，大幅低于行业平均增速，且其核心业务时效件营收仅增长了4.02%。
此外，顺丰近年来的重资产投入运营模式，并未与其盈利能力充分关联起来。净资产收益率（ROE）、总资产周转率表现不佳，负债亦逐年提升。
上海交大上海高级金融学院会计学教授陈欣曾有分析：顺丰总资产周转率由2018年的1.40下滑至2019年的1.37，说明尽管下沉战略加大了资产利用效率，但未能跟上公司迅速提升中的产能（2020年顺丰的总资产周转率为1.51）。
“对比起来，中通快递的负债率极低，近两年权益乘数只有1.18，盈利能力主要依赖于轻资产运营模式带来的高销售净利率。2019年中通的销售净利润高达25.65%，超过了顺丰的五倍。即使是中通的资产周转率只有50%左右的水平，其ROE仍超过了顺丰。”陈欣说。
从经营指数来看，市场份额已超过20%的中通与顺丰的距离在不断拉近。2020年9月，中通通过在港二次上市，募集资金近百亿港元。董事长赖梅松表示，未来中通的目标是在2022年达到25%的市场份额。
2020年三季度，中通单票运输成本同比下降5分至0.53元，单票分拨成本同比下降3分至0.29元。整体看，中通已在业内形成了领先的成本管控能力。
同时，由于我国快递行业整体集中度不高、竞争同质化等原因，格局的分散也给新玩家留出成长缝隙。
2020年，从东南亚崛起，背靠步步高系资金以及拼多多单量的极兔进一步向上搅动了市场。起网一年内，极兔便已达成了2000万稳定日单量，将竞争已是一片红海的快递市场进一步打穿。
4月8日，据《晚点 LatePost》报道，极兔完成了一笔18亿美元的融资，由博裕资本领投5.8亿美元，红杉资本和高瓴同时跟投，投后估值78亿美元。这一估值已超过圆通、申通、韵达的市值，仅次于海外上市的中通。
顺丰也承认，自己小觑了极兔等新玩家的力量。据“雪球”用户记录：3月18日，顺丰高管在财报沟通会上谈到极兔时表示，“规模再大也守不住市场，这是我们战略角度看到非常深刻的教训”。第二天，顺丰股价最低下跌了9%。
累卵之下，顺丰不能再坐守时效件的既有优势。实际上，顺丰从两年前，便已密集地在下沉市场布防。但要赢得电商件之战，顺丰还需要对网络与成本进行高度精细化地控制。
而目前顺丰的股价承压，很大原因也是顺丰的布局正在从冗余的资源“填仓”，向独立布网的深水区过渡。“顺丰正走在一条独立探索的、孤独的道路上。”赵小敏说。
2019年5月，顺丰向月结发件量1000票以上的客户推出了“特惠专配”低价快递业务，价格可低至7-8元。其特点是集中收件，以降低快递员的单票提成。同时合并同时效段的干支线，减少临时线路投入，提升装载率。
2019年下半年，顺丰进一步降低了电商件价格，将1000票以上客户的价格降至5-6元/票，3000票以上客户的价格更是降至4-5元/票，这与通达系的价格已相当接近。
据天风证券研报显示，2019年初顺丰的干线、支线装载率分别为55%、40%，大幅低于通达系和德邦物流80%-90%的装载率水平。《棱镜》曾有报道，通达系的装载率要达到70-80%才有盈利，顺丰的装载率只需要40%。
推出特惠专配产品后，顺丰的陆运装载率提升至70%左右。因此，2019年前后顺丰用“填仓件”接收低价电商件的同时，无需增加运力投入，仍可实现正向边际利润增长。
但当下形势已易，最大的变量来自于电商市场。拼多多、直播电商的持续爆发，让通达系纷纷加大了技术和硬件投入。目前，中通已经是行业里拥有自主产权厂房、自有车辆和自动分拣设备最多的公司。2020年“是历年来投入最多的一年，有可能是前两年的总和”，赖梅松说。
电商端对于顺丰在持续提出需求。据义乌快递网点老板向作者透露，现在义乌的直播商家和货品单价较高的商家会考虑顺丰“特惠专配”，“3到3.5元包3公斤”。
而据顺丰2020年财报显示，目前“特惠专配”收入占比已提升至28.2%，件量结构已超过时效件。但比照通达系，顺丰的电商件运力出现了产能不足的问题。“填仓”已不能满足前端需求，必须为此新建独立运营网络。
据顺丰财报会记录显示，目前顺丰正在调整网络建设：将一、二线中转场的快运和电商件快递调整在同一园区内，降本增效；三、四线货量少的城市则发挥体量优势，让顺丰快运、顺心捷达、加盟制丰网共用集散点，融合大小功能区，合并车辆，同时借力“大网”，提升时效；“其他几张网无法覆盖的地方，由大网兜底。”
为了进一步降低成本，顺丰也在尝试开放直营，拉起另一张低价的加盟式“丰网”。2020年下半年，“丰网”进入测试阶段。顺丰在财报会上透露：丰网2020年双十一期间突破了日均100万单，目前业务量在日均100-200万单左右。
“丰网要达到日均800万单才能达到平稳规模，预期再花6到12个月持续推进。”顺丰在财报会上说，“目前丰网在战略角度是过渡阶段，不是第一序列，会优先控制好成本。”
综合来看，赵小敏认为，顺丰的多年沉淀和科技实力仍值得期待，市场应给与它更多耐心，今年顺丰还会投入很多车辆在仓储、冷链和医药领域。“飞机将要突破70架，年底旗下航空枢纽机场也要运行。在科技研发领域投入的力度不断加大，将会使得顺丰的资本开支需求非常旺盛。”
顺丰在这次爆雷后，股价下行趋势将持续多久？赵小敏认为：“顺丰一季度和二季度的业绩没必要特别关注。顺丰需要把握住机会，加大扩张资本开支，加固护城河。顺丰的利润在10月以后，应该会有一个比较好的拐点空间。”
而某雪球用户对于顺丰股价的感慨，或可代表当下快递行业的竞争水平和股民的心情：“这样一个预告让人清醒，认识到快递行业暂时不是一个值50倍市盈率的行业。这样的市盈率应该是在顺丰实现大一统，行业门槛高到已经无人敢问津的时候。那时候它的产能空前强大，80%的工作由机器人完成，这样的企业才称得上赚钱机器。”
感谢您的阅读，欢迎在文后留言并点击“在看”，
留言点赞第一名且60以上
，
获得一个月
腾讯视频会员
哦~
（截止时间：
下周一下午18：
00）
聚焦中国科技创新，书写深度商业故事
欢迎关注深网公众号，阅读更多优质原创内容。
