【东吴晨报0804】【固收】货币政策研究【行业】电子、通信【个股】健盛集团、启明星辰、五粮液、隆鑫通用、龙蟒佰利、中集集团等

东吴研究所 · 公众号 · · 2017-08-04 07:29

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固收

货币政策系列研究二：

人行目标、传导机制和波动特征的三维框架

人行目标、传导机制和波动特征构成货币政策的三维框架。分别来看：1）人行目标方面，由于结构性因素制约，人行不太容易一直持续价格型框架，所以人行目标将是分析货币政策的首要考量：如果放量更侧重于逆回购渠道，说明人行具有维持价格目标的意图；而如果更侧重于MLF渠道，那么人行很有可能是在放松利率目标转而维护一个数量目标。2）传导机制方面，当下逆回购相比MLF对短端具有更好的传导能力，MLF更多是数量投放渠道，市场更应该关注关键时点的逆回购操作；MLF对中期利率引导能力仍然有待加强，中期利率定价仍然依赖短端利率（即其预期）。3）波动特征方面，利率波动来源主要分为央行主导和市场主导；但真正决定因素仍然是人行意愿，随着金融监管的强化，未来需要关注影响人行意愿的结构化因素是否有改善。人行未来改革方向可能存在如下方面：1）加强MLF的中期政策利率指引能力，国债10y的下限硬约束是当前MLF操作利率3.2%，且货币利率的波动性仍将持续；2）强调宏观审慎，与传统数量目标相比与价格型框架协调性更好，且预计金融实体对利率弹性进一步上升。

（东吴固收团队）

行业

电子行业深度- 汽车电子系列1：

电动化势不可挡，汽车电子含量显著提升

汽车电动化势不可挡，上升为国家战略。2015年《中国制造2025》将“节能与新能源汽车”列为十大重点领域之一。新能源汽车成长快速，国内外车企加码布局。2016年，中国新能源汽车产业&市场全球第一。上游原材料锂全球储量丰富，不会成为新能源汽车发展的天花板；目前已有多款已发布或者即将发布的纯电动汽车续航能力超过300公里大关，进入消费者可接受区。国内新能源汽车补贴政策退坡幅度大，双积分制度即将实施，行业将从政策驱动逐渐向市场驱动转变，市场竞争加剧，进一步推动新能源汽车行业向前发展。电动化带来汽车电子用量显著提升。建议关注扬杰科技、长盈精密、安洁科技、大族激光、德赛电池、横店东磁、法拉电子、江海股份等相关标的。

（分析师王莉）

通信行业深度：

“人”的物联网—关于行业发展路径的思考

1、对于物联网来说，“人”的需求才是根本的需求，物联网关键是“物”，更是“人”。2、物联网从家居的角度出发，就是智能家居；物联网从个人装备角度出发，就是可穿戴；物联网从工业的角度出发，就是工业4.0，智能制造；物联网从军事的角度出发，就是军事信息化；物联网从交通的角度出发，就是车联网；物联网从社会安全领域出发，就是智能安防，智慧城市；所有的一切，都是全社会的智能化过程。。3、5G是物联网的一个子集。我们对于物联网投资逻辑如下：1、物联网需要最根本基础设施，终端侧需要一人多个终端的智能和联网，管道侧需要海量带宽、广覆盖和逐步降低的单位带宽成本，云侧需要强大的计算能力，灵活匹配的AI算法；2、看好引起购买欲的智能产品；3、关注细分市场的领先者。

（分析师徐力）

个股推荐及点评

五粮液

消费税可轻松消化，3Q旺季+估值切换18年仅20x

川酒税基提高概率大，五粮液好于 16 年的茅台，主因税基提高幅度低于预期+提价即可消化。2Q 发货加速+业绩可能释放，基本面有望超预期。外部受益于茅台有价无量，内部受益四重改善。我们从年初观察到五粮液改革巨变正在发生，逐一破解过去十年的困局，主要有 1）品牌力-通过营销改革提升品牌力。 2）渠道力-大商转小，混改绑定核心经销商利益。 3）产品力-执行“1+3”战略，做普五上沿产品。 4)内部挖潜。五茅泸 17 年 PE 分别为26x,28x,32x，五粮液估值提升空间最大。同时中秋国庆旺季即将来临，五粮液内部改善+外部茅台有价无量环境有利预计将带来业绩超预期增长，我们调高五粮液盈利预测至 17-19 年 EPS 分别为 2.19、 2.65、 3.07 元，对应 18 年 PE 仅 20X，维持“买入”评级。

（分析师马浩博）

启明星辰

收入稳健增长，全年业绩无虞

收入稳健增长，订单大幅增加。增值税退税影响公司净利润。毛利率略有波动，财务数据整体转好。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.51 元/0.70 元/0.95 元，目前股价对应 PE 分别为 37/27/20倍，公司作为网安领域布局最全的龙头，综合优势日益显著，维持 “买入”评级。

（分析师郝彪）

隆鑫通用

内生业务表现亮眼，无人机植保获突破性进展

1、报告期收入47.4亿元，维持稳健高增长（+22.16%）。其中, 传统通用动力业务受益产品结构升级及出口业务增加，实现营收33亿元，+21.9%。2、报告期实现归母净利5亿元，+17.35%。主要源于对产品结构的不断调整，高端产品占比和出口业务占比不断提升，公司内生业务业绩及盈利能力保持稳定。3、公司业绩大幅领先行业平均水平，彰显公司优秀的运营能力以及供应链管理水平4、公司植保业务获得突破性进展，随着今年继续小规模正式运营，未来的爆发性增长有望大幅超预期。5、公司传统主业成为业绩牢固支撑，新兴业务即将贡献业绩增量，估值具备较大安全边际。预计公司2017-2019年EPS 0.48/0.54/0.60 元，PE 16/14/13X。维持“买入”评级。

（分析师陈显帆）

龙蟒佰利

拟取得RGM项目控制权，海外钛矿并购迈出重要一步

公司发布公告，全资子公司佰利联香港巴西MSE集团公司于2017年7月31日签订《RGM项目备忘录》，拟取得RGM项目的控制权，并与MSE集团就RGM项目的开发运营活动展开合作。若公司取得控制权，未来项目实施后有望彻底解决高钛渣和氯化法装置的原料问题，降低生产成本，也为公司带来宝贵的海外经营经验，加速公司的国际化进程。短期内钛白粉价格承压。中长期看，供求格局依然较好，下游旺季即将到来，后期价格看稳，景气有望延续。龙蟒和佰利联合并完成后公司在规模上已迈出巨大一步，钛白粉行业仍有整合空间。公司氯化法钛白是目前所有国内项目中进展较为顺利的，有望率先取得突破，看好公司在规模和技术上的长远发展。预计公司 17-19 年净利润为 27.23、 29.19 和 32.26 亿元， EPS 为 1.34、 1.44 和1.59 元， PE 为 14X、 13X 和 12X，维持“买入”评级。

（分析师沈晓源）

健盛集团

收购俏尔婷婷获核准批复，迈向贴身衣物顶尖制造商行列

不考虑俏尔婷婷并购，我们预计随着越南基地逐步投产叠加新客户开发，公司主业将实现稳定增长，17/18/19 年归母净利润分别为 1.35/1.99/2.33 亿元，对应当前 61.7 亿市值， PE 为 46/31/27倍。

考虑俏尔婷婷 17/18/19 年业绩承诺分别为0.65/0.80/0.95 亿元，假定全年并表后公司业绩达到2.00/2.79/3.28 亿元，当前股价对应发行股份及配套融资后市值 69 亿元， PE 为 35/25/21 倍，考虑公司生产上的跨国布局将逐步见效、并购的协同效应也将逐步体现，前景值得看好，维持“增持”评级。

（分析师马莉）

中集集团

太子湾地块获拆迁补偿4.95亿，中期看好集装箱复苏

全球经济复苏，集装箱量价齐升，叠加房地产项目收益、大幅资产减值影响褪去。我们上调对中集业绩判断，预计2017-2019年营业收入636亿、672亿、708亿，分别同比增长24%、6%、5%；归母净利润25.5亿、29.6亿、35.6亿，对应EPS为0.85、0.99、1.20，对应2017-2019年PE分别为23、20、16X，维持“买入”评级。

（分析师陈显帆）

新大陆

2017年中报点评：业绩快速增长，商户增值服务加速推进

支付运营及增值业务贡献主要业务增量。2017年上半年公司收单业务继续保持高速增长，总交易流水超3700亿元，同比增长263.00%，5月份交易流水排名已上升至全国第8位；消费金融业务竞争力凸显，贷款金额增长迅猛：目前消费信贷业务已在全国16个城市开展，并与兴业消费金融、海尔消费金融等金融机构建立战略合作关系，通过与银行以及其他金融机构合作，公司累计放款3087笔，累计放款额为4.77亿元。继续强化“智能硬件+商户增值服务”业务布局：未来公司将在继续扩大“星POS”商户覆盖规模，通过自主研发设计与引入合作伙伴等多种途径，完善包括会员管理、点餐外卖、营销引流、商业智能等各类商户增值服务在内的SaaS生态。此外，公司将继续深度挖掘“星POS”平台内各类服务沉淀的数据价值，发挥网商小贷的金融数据处理和风险控制能力，与银行等金融机构共同推广普惠金融服务。盈利预测预估值：考虑增发摊薄，维持公司2017/2018 年盈利预测0.67/0.90 元，维持“买入”评级。

（分析师郝彪）

八月十大金股推荐

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