Q3低于预期，收入增速和盈利能力将更好
—— 海信电器2017三季报点评 ——
下调17年盈利预测，上调18年盈利预测，目标价18.6元，建议增持
海信电器 2017三季报归母净利6亿（-47%），低于预期。虽业绩仍处低谷，但趋势向好。公司有望从Q4开始实现盈利能力的修复，同时面板降价和世界杯年的到来有利于销量的提振。因三季度业绩低于预期，下调17年 EPS 预测为 1.18 元（原1.24元，-5%），因外销订单好于预期，上调18年EPS为1.36元（原1.33元，+2%），维持目标价18.6 元，对应18年14倍PE，建议增持。
外销占比提升导致盈利能力低于预期
2017年前三季度营业总收入237.5亿元（+8%），归母净利润6亿元（-47%）,毛利率13.0%（-3.5pct），净利率2.5%（-2.6pct）。2017Q3单季收入增长16%至101.8亿元，略超预期，归母净利2亿元（-49%），预计内外销毛利率均环比改善，但因低毛利率的外销占比提升，毛利率下滑4.1pct，同时销售费用率下降2.1pct，净利率最终下滑2.5pct至2%。
面板价格下行，迎接世界杯年，收入增速和盈利能力将更好
预计随着电商促销季的到来，公司会通过适度降价提振销量，受价格上涨压制的需求有望从Q4开始释放，海信电器内销收入有望加速，同时盈利能力进一步修复。LCD电视进入成熟期后，需求的周期性波动主要来自体育赛事的拉动，2018年为世界杯年，海信作为官方赞助商和电视供应商，品牌影响力持续提升，海外收入增速和盈利能力有望进一步提高。
核心风险：
行业出现价格战。
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王奇琪13162915363
1. 行业盈利能力和销量有望一齐回升
1.1. 面板价格继续回落，已全面低于去年同期水平
据IHS统计，电视面板价格在2017年7-10月持续回落，到10月32寸-55寸面板价格已全面回落至去年同期水平之下。我们认为随着新产能的释放，电视面板价格继续下降的趋势不会改变，但随着国内整机厂商在Q3消化完高价面板库存，以及Q4电商促销旺季的到来，电视面板需求应该会有所上升，我们预计未来面板价格回落的速度将会有所放缓。
1.2. Q3电视零售价仍比去年同期高5-15%
2017Q3主流尺寸电视零售价同比上升5-15%。面板的涨价潮推动电视出厂价水涨船高，进而推动终端零售价的持续上涨，2017Q3主流尺寸电视零售价同比仍有5-15%的涨幅，42寸的涨幅更大。
Q3暂时未见明显降价促销。
2017Q3，虽然面板价格出现持续下降，但主流尺寸电视国内零售价环比暂时未见明显降价。
1.3. Q4盈利能力修复，降价促销有望提振销量
综上所述，目前主流尺寸电视较去年同期涨价5-15%，但面板价格已经全面回落至去年同期水平之下，整机厂商存在盈利修复的空间。
终端涨价对电视需求有明显的压制。
此轮面板价格涨价导致的终端涨价对电视需求有明显的压制，2016年11月后中怡康口径的液晶电视零售量出现明显下滑，并在整个涨价周期内持续低迷。
整机厂商预计在电商旺季降价促销，销量有望提振。
目前面板价格的同比下滑和电视价格的同比上涨给了整机厂商一定的价格调节空间，预计随着电商促销季的到来，整机厂商会通过价格让利来提振销量，受价格上涨压制的需求有望在Q4通过降价促销的方式释放。
2. 海信业绩将出现明显改善
2.1. 结构性原因导致三季报盈利能力低于预期
外销继续快速增长，内销增速预计转正，收入增速超预期。
2017Q3公司海外收入增速环比加快（2017H1外销增速31%），同时预计内销增速转正，单季收入增速达到16%，超出市场预期。
内外销盈利能力预计均改善，但外销占比提升导致三季报盈利能力低于预期。
受益于面板降价和电视涨价，公司2017Q3内外销毛利率环比均改善，但整体毛利率下降4pct低于预期，主要是因为外销收入占比提升所致，海信的外销毛利率远低于内销，2016年内销毛利率24.9%，外销毛利率仅4.8%。
2.2. 内外销收入增速和盈利能力有望进一步改善
内销收入增长有望加速，带动盈利能力改善。
预计随着电商促销季的到来，海信会通过价格让利来提振销量，受价格上涨压制的需求有望在Q4释放，海信电器内销收入有望加速，同时盈利能力进一步修复，带动整体盈利能力改善。
迎接世界杯年，海外收入有望持续高增长。
从历史经验来看，电视需求的周期性波动主要来自于体育赛事的拉动，2018年将迎来世界杯，同时海信作为官方赞助商和官方电视供应商，品牌影响力继续提升，海外收入有望持续高增长。
