广发金工 | 市场震荡回调，风险溢价上升：A股量化择时研究报告

最近 5 个交易日，科创 50 指数跌 3.61% ，创业板指跌 2.49% ，大盘价值跌 1.06% ，大盘成长跌 2.38% ，上证 50 跌 1.97% ，国证 2000 代表的小盘跌 3.48% ，煤炭公用事业涨幅较大，轻工制造房地产跌幅较大。

风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，比如2012/2018/2020（疫情突发），20220426达到4.17%，20221028风险溢价再次上升到4.08%，市场迅速反弹，20240119指标4.11%，自2016年以来第五次超过4%。截至20240524指标3.93%，两倍标准差边界为4.33%。

估值水平，截止20240524，中证全指PETTM分位数29%，上证50与沪深300分别为41%、29%，创业板指接近2%，中证500与中证1000分别为12%、24%，市场静态估值相对历史处于较低水平。

长周期看深100指数技术面，深100技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，比如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间，本轮始于2021年一季度的调整无论时间与空间看都比较充足，关注底部向上周期的可能。

自上而下债务周期视角看，2024年4月份宏观杠杆率同比增速预计为14.5%，Wind一致预期数据显示，按照支出法拆解至月度，2024年4月份TTMGDP同比增速预计3.6%，分子端总债务预计10.1%，政府端杠杆率同比增速由5.1%降至5.0%，居民端杠杆率同比增速由0.5%升至0.7%，企业端杠杆率同比增速由8.1%升至8.9%，从历史周期看，杠杆率上行周期通常为20个月，由于本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期将维持，PPI2024年4月份为同比-2.5%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。

资金交易层面，最近 5 个交易日，北向资金流入 8 亿元， ETF 资金流入 14 亿元，融资盘 5 个交易日减少 4 亿元，两市日均成交 8475 亿元。

风险提示

基金仓位方面，我们将属于普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型且历史仓位中位数在60%以上的公募权益基金与中证800指数回归测算仓位，并基于基金规模加权得到反映整体权益基金仓位的数据。

主流ETF资金流本期估算处于净流入状态，累计规模为14亿元左右。

权益ETF可细分为宽基、行业、主题等类型，本报告的ETF分类方式参照了Wind

根据Wind，当期权益类ETF合计规模为18577.62亿元，相比于前一期增加了7.81亿元。其中宽基ETF和主题ETF规模较大，分别为12352.73亿元和3517.68亿元。相比于前一期，主题ETF增加了8.68亿元，策略ETF增加了5.37亿元，行业ETF增加了3.19亿元，风格ETF增加了0.0亿元，宽基ETF减少了0.07亿元。

细分主题方面，银行等主题产品规模增长较多，制药等主题ETF规模缩减较多。

上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日高于60日布林通道上轨，该模型认为蓝筹股短期存在超买风险。

观察北向资金动向，本期北向资金处于净流入状态，合计净流入约8亿元。