【紫金矿业（601899）】业绩增长符合预期，未来继续演绎矿业巨头成长逻辑

——敖翀

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2017 全年业绩增长符合预期。 根据紫金矿业业绩预告，预计2017年归母净利润在34.1-35.9亿元之间，同比增长85%-95%，业绩大幅超预期主要原因是：主营业务方面，1）矿产铜、矿产锌、矿产银以及铁精矿产量大幅增长，并且铜、锌以及铁精矿价格同比大幅上升；2）公司计提资产减值同比大幅增加影响整体业绩。非经营性损益方面，获得了较大额度的股票投资收益。

资源为王，逆周期斩获优质矿山。 公司始终秉持“资源为王”的发展战略，通过自主勘查和逆周期资源并购，在低成本优势下持续提升资源储量。截止2016年，公司拥有权益黄金储量1347吨，拥有权益铜资源储量3006万吨，拥有权益锌资源储量801万吨，均居于全球领先水平。

优质矿山项目建设提速，推动产能进一步释放。 刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿项目顺利推进，Mwadingusha水电站的升级为卡莫阿-卡库拉项目的建设开发提供有力的供电保障，项目首期按照600万吨矿石的输送能力开发设计，关键工程按照800万吨规划，预计产能将达到40万吨（铜金属量），预计2020年底投产。另外，紫金山金铜矿2.5万吨浮选厂项目已建成投产；多宝山铜矿正加大二期项目建设力度，预计2018年下半年建成，将提升产量6.5万吨；科卢韦齐项目2017年7月顺利投产，开始贡献利润，目前月产能达到3500~3800吨/月，预计2018年完全达产后月产能达到4500吨/月，实现年产铜5.5万吨目标。

铜、金价格趋势上行，进一步催化公司盈利弹性。 资本支出、资源转化率以及薪资谈判等因素扰动，未来几年铜矿产量增速进一步下滑，而新领域需求增量使得总体需求保持平稳，我们预计2018年铜均价将达到7400美元/吨。原油价格回升等因素作用下拉升通胀水平，加之经济复苏的不确定性支撑，预计2018金价中枢在1350美元/吨。公司核心品种价格的持续上行，配合产能的释放，将进一步提升公司的业绩弹性。

2018 年仍坚定看好公司的业绩增长。 核心业务持续走强，我们看好公司未来业绩表现，主要原因是：1）公司采选冶炼技术领先，成本控制能力强，在价格大幅波动的情况下，矿山产品毛利率仍维持较高水平，各项指标稳步提升；2）我们预计，公司铜产量将达到23万吨，受益于铜价上涨，业绩将进一步增厚。

风险提示。 金属价格下跌；新项目建设不及预期。

盈利预测及估值。 公司四季度业绩符合预期，考虑有色金属价格的上行周期，加之公司产能的释放，对于公司长期看好的观点未变。预计2018/2019年归母净利润分别为53.7/62.7亿元，对应2018/2019年PE为19/16倍。结合行业横向比较，考虑到铜、金价格上涨对于估值的提升，A股股价目标价格5.30元，维持“买入”评级。