浙江鼎力：2017中报业绩高增长，未来臂式高空作业平台量产助腾飞【东吴机械】

投资评级：增持（维持）

投资要点

1 中报营收5.5亿元，同比+74.6%，归母净利润1.5亿元，同比77.6%。

中报毛利率43.9%，同比+2.9pct，提升显著；费用率11.5%，同比-0.8pct，费用控制良好，其中销售、管理和财务费用率分别为4.6%/6.0%/1.0%，分别同比-0.1pct/-3.7pct/+3.0pct；净利率27.1%，同比+0.5pct；净资产收益率（平均）13.1%，同比+4.2pct；总体而言，公司盈利能力指标改善显著，业绩大幅增长，其主要原因是：工程机械行业回暖，公司立足于主营业务，不断提升产品竞争力，加大海外销售渠道的开拓力度，海外市场增长显著，另外，国内作为高空作业平台新兴市场，积极培育新的租赁公司，维护老客户，实现稳步增长。

2 深入海外“高端市场”彰显国际竞争力，国内高空作业平台处市场导入期，潜力巨大。

上半年公司海外主业营收3.23亿元，同比+75.1%，营收占比58.5%，同比+0.2pct，海外市场发展迅猛，贡献率扩大；国内营收2.1亿元，同比+69.4%，也同样实现高速发展。公司产品已成功进入美、德、日三大高端市场，直接验证高端品质，同时远销80多个国家和地区，这在上市公司的民营企业中并不多见，表明公司具备独立开拓国际市场的强劲竞争力，不单纯依赖大型建筑类央企“走出去”。公司合作伙伴Magni公司实现营收4057万欧元，净利润246万欧元，实现盈利，协助浙江鼎力快速布局海外市场。 相比国外品牌，公司产品具有高性价比，同样质量产品售价便宜30%以上，预期高增长率未来两三年可持续。

3 高空作业平台国内市场发展潜力巨大，公司市占率稳固国内第一。

公司产品国内市占率40%（按销量），20%（按销售额）。根据ESCG调研报告，2016年，鼎力、星邦、JLG、吉尼四个品牌产品覆盖到全国91%的租赁商，其中鼎力租赁商覆盖率最高，达51%，租赁客户主要集中在厂房/场馆建设、机场、高铁、市政、广告、商超、酒店等领域，与2015年相比，高空作业平台进入更多的细分领域；调研结果显示，91%租赁商在选择产品时最关心质量，其次是价格和维修服务。目前国内高空作业平台保有量3.5万台，美国近60万台，欧洲28万台，中国市场尚处于导入期，中长期来看，伴随着国内人口老龄化和用工成本的逐渐提高， 按照美国目前的保有量水平测算，未来国内高空作业平台有近20倍的增长空间。

4 目前剪叉式平台占比较高，未来臂式募投项目如果达产将再造鼎力。

根据2016年年末数据，剪叉式高空作业平台营收5.0亿元，占比72%，销量7260台，单价7万元/台，毛利率44%；臂式营收0.6亿元，占比8%，销量161台，单价35万元/台，毛利率18%； 综上可以看到，剪叉式和臂式单个作业平台毛利润贡献分别为3.0万元和6.4万元，臂式为剪叉式的2.1倍。 公司于2016年启动非公开发行股票事项，拟募集资金总额不超过人民币8.80亿元用于大型智能高空作业平台建设项目，该项目建成达产后可形成年产3200台大型智能高空作业平台建设基地（主要用于直臂和曲臂等高端产品的生产），预计2019年达产。另外，根据公司公告，亚太地区臂式高空作业平台与剪叉式数量比为1：1.5，欧洲、非洲、中东地区及北美地区为1：1.4，拉美为1：0.9，可见臂式平台有广阔的发展空间； 2016年Terex高空作业平台业务收入中，臂式占到了46%，剪叉式占33%，而公司作为国内龙头，目前臂式占比仅8%，比例尚不协调，未来随着产能逐渐达产及放量，有望再造鼎力。

盈利预测与投资建议

公司是国内高空作业平台绝对龙头，技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建足够深的护城河；其产品的下游应用细分领域逐渐拓展，国内外市场均保持迅猛发展，预期未来臂式作业平台占比逐渐提升，有望再造鼎力。根据中报业绩，进行了模型调整，估算2017-2019年eps为1.71/2.36/3.33元/股，对应PE为35/26/18X；若考虑募投项目增发股本并表，估算2017-2019年备考eps为1.52/2.09/3.22元/股，对应PE为40/29/18X；继续给予“增持”评级。

风险提示

海外市场拓展不及预期，国内市场导入期过长。

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