海通批零【天虹股份|中报】2Q19收入增4.6%环比提升，看好龙头长期成长

海通批零 · 公众号 · · 2019-08-19 23:57

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公司 8 月 16 日发布 2019 半年报 。 2019 上半年实现收入 96.76 亿元，同比增长 1.61% ；归母净利润 5.03 亿元，同比增长 3.65% ，扣非净利润 4.51 亿元，同比增长 4.49% 。摊薄 EPS 为 0.42 元；加权平均净资产收益率 7.56% ，经营性现金流净额 -3.05 亿元。

简评及投资建议

1 、 2019 上半年收入增 1.61% 至 96.76 亿元，毛利率增 1.79pct 至 28.38% 。其中 1Q19 降 0.82% ， 2Q19 增 4.57% ，环比提速，我们判断 2Q19 增速提升，来自开店和同店的双重改善。 1Q19/2Q19 综合毛利率各增 1.7pct 和 1.83pct 。

分产品， 1H19 日用品、食品增长较好，收入各增 15.59%/13.24% ；餐饮娱乐收入实现了 18.87% 的大幅增长，体现新业态转型布局的良好成果；电器 / 化妆精品 / 皮鞋皮具毛利率均有改善，分别提升 16.94/2.11/1.23 个百分点。

分地区， 华东、华中次新区上半年同店保持较快增长，毛利额分别增长 13.85% 和 9.4% ，利润总额分别增长 81.31% 和 30.73% 。华南老区 2Q19 上半年同店收入略降 0.53% ，其中 1Q19 降 3.29% ，测算 2Q19 增 2.23% ，环比明显改善。

分业态， 购物中心和超市增长更优，购物中心上半年同店收入基本持平，毛利额和利润总额分别增长 18.51% 和 56.64% ；超市上半年同店收入增长 9.07% ，毛利额和利润总额分别增长 8.59% 和 20.2% 。

2 、 1H19 新开大店 2 家，期末门店 317 家（大店 83 家），签约大店 5 家。 ①开店： 上半年公司持续拓展门店网络，新开 2 家门店（佛山购物中心、吉安城南购物中心）及 18 家便利店； 7 月在深圳新开首家社区生活中心松瑞天虹，以及在莆田开设水韵城天虹购物中心（加盟）。 ②关店： sp@ce 惠阳新圩镇诚杰壹天地店因对方业务转型需要，于 6 月 1 日提前终止加盟合作； 1H19 关 25 家便利店。 ③签约： 上半年签约 5 个购物中心及百货项目， 8 个独立超市项目。

1H19 末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计 8 省 / 市的 25 个城市，共经营购物中心 15 家（含加盟、管理输出 4 家），百货 68 家（含加盟 3 家），超市 82 家（含独立超市 9 家），便利店 152 家，面积合计达 320 万平方米。

3 、 1Q19 和 2Q19 期间费用率各增 1.48pct 和 1.64pct ，主因销售费用率增加。 2Q19 公司销售费用率同比增加 1.39 个百分点至 21.58% ，其中水电 + 物业租金 + 折旧摊销费率增加 0.76 个百分点；管理费用率同比增加 0.12 个百分点至 2.3% ， 2Q19 财务收益减少 541 万元至 198 万元；最终整体期间费用率增加 1.64 个百分点至 23.84% 。

4 、 2Q19 归母净利润增 1.1% 至 1.9 亿元，剔除地产和君尚中心店关店影响，测算 2Q19 利润增长 2.3% 。二季度营业外净收入变化不大，利润总额增长 5.28% 至 2.49 亿元，有效税率增加 3.15 个百分点至 23.78% 。整体上半年归母净利润增长 3.65% 至 5.03 亿元，其中 1Q19 和 2Q19 归母净利润各增长 5.25% 和 1.1% ， 测算剔除地产和君尚中心店关店影响后 1Q19 和 2Q19 分别增长 8.97% 和 2.34% 。

5、 2019年重点业务进展：

（ 1 ）持续推进业态升级： ① 百货：门店持续试行一楼街区化、其他楼层主题编辑化调整；通过打造空间美学、 VMD 主题陈列、专柜 PAD 搭配推荐，开展生活美学服务；通过亲子亲密、大客户亲密、社群亲密、智能互动体验项目等推进顾客亲密服务；并探索社区生活中心。② 购物中心：打造畅享欢乐时光的生活中心，聚焦欢乐时光与家庭生活。上半年佛山天虹购物中心特色 Runlike 运动主题街区开业； YES 街、儿童主题街区在多地成功复制。

（ 2 ）持续深化数字化零售： ① 超市：上半年开发超市线上拼团业务，顾客线上拼团线下到店取货，消费连带率超过 50% ；截至 1H19 末，超市“天虹到家”销售同比增长 46% 。 ② 百货：门店专柜上线导购企业微信功能，品牌商导购利用企业微信添加顾客微信进行线上会员管理、订单管理以及用户营销等操作；百货拼团小程序试运行，微商城服务门店的专柜不断增加，销售同比增长超过 200% 。③ 会员：截至 1H19 末，公司整体会员人数约 2043 万，其中数字化会员人数约 1882 万。

（ 3 ）优化供应链： ①进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品。其中，国际直采实现销售同比增长 43.2% ；生鲜直采实现销售同比增长 23.2% ；自有品牌实现销售同比增长 32.1% ；针对城市白领对便利、健康、快速的需求大力发展 2R （ Ready to Cook& Ready to Eat ）商品及加工切配服务， 2R 商品销售同比增长 53% 。 ②大力推进供应链全国整合，截至 1H19 末，共签订全国供应商协议 46 家；完成全国物流仓网规划，与顺丰达成全国仓间 12 条干线运输网络的合作。③便利店围绕一日五餐，搭建差异化商品的核心竞争力，引进一系列地方特色美食以及季节性便利商品等。

维持对公司的判断。 公司 2013 年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，优于同业。

更新盈利预测。 假设 2019 年确认地产收入与 2018 年相同，预计 2019-2021 年净利润各 10.27 亿元、 11.77 亿元、 13.9 亿元，同比增长 13.5% 、 14.7% 、 18.1% ，其中零售主业净利润各 9.61 亿元、 11.52 亿元、 13.9 亿元，同比增长 14.6% 、 19.9% 、 20.7% 。考虑到公司作为 A 股百货龙头，是目前为数不多的、通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业，具有推进行业整合的能力与机会，可以给以一定估值溢价，给以 2019 年零售主业利润 18-20 倍 PE ，加上地产 2019 年净利润 0.66 亿元，对应合理价值区间为 14.46-16.06 元，维持 “ 优于大市 ” 评级。