用10万本金一天赚三杯奶茶，期权交易者的世界你不懂

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文 | 余力 

来源 | 力的期权工作室 ID: optionstudio_yuli

编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处

今天恰好是7月期权合约的到期日，所以我们就从这个话题聊起吧。

在大多数投资者的眼中，投资什么资产永远是一个令人头疼的难题。投资股市吧，担心一买就跌，承受不住期间的波动回撤；投资货币吧，又面临一大堆同质化的理财收益率；投资房市吧，更是未必有这样的资金实力。通常而言，身边比较求稳的朋友都会把小部分资金投资于股市搏一搏潜在收益，而把大部分资金投资于货币类产品（或者自己每天择机做场内逆回购），以期望有个年化3-5%的收益率！这种理财方式很常见，也非常合乎一个风险偏好较低投资者的逻辑。

好的！那么我们就来算一笔小账，对于普通的上班族，如果投资10万块钱申购某只年化收益率为4%的货币基金，那么每天的平均收益大概在11元左右！如果他爱喝奶茶，可以买一些什么呢？查了一下当前红遍上海滩的“一点点”，您会发现刚刚好买一份中杯的波霸奶绿（10元），还没法加奶霜哦（因为加奶霜再要5块钱）。

可是，如果我告诉您今后一年里有36天，每个月有那么3天，您能够用当天理财收益的钱买下3到5杯奶茶，您会相信这是真的吗？今天的短文，我希望能给每一位投资者一个全新的视角，用案例和数据来告诉您，这是千真万确的！ 

    一、简单的原理

一天用理财收益买3到5杯奶茶，怎么做到？这就需要引入今天的主角——期权！期权这个工具你可以想象成保险，期权买方就是投保人，期权卖方就是保险公司。也许您还不太了解期权，也许您还没有交易过期权，但这都不重要，我通过保险公司这个比喻一定能把您说明白！

我们仔细想一想，如果我们开了一家保险公司，卖出什么样的保险是最赚钱的呢？那自然是卖出出险概率非常非常低的保险，比如上海地区的地震灾害险，比如国内航空的航空意外险等等。在期权市场上，卖出一份期权就相当于卖出一份保险，如果到期没有被行权（好比没有出险），那么您就赚取了全部的期权费（好比保费）。

一般而言，有经验的期权交易者通常会在期权到期前1-3天卖出“出险概率”非常低的期权（称为卖出极度虚值期权），目的就是在3天内，赚取全部的“保费”。

那么，什么样的期权“出险”概率算得上低呢，我们就来教会大家计算：

2017年7月21日收盘，50ETF的收盘价是2.680元。在下面这张截图中，行权价从2.300-2.800一共有11个个期权，它们都是认沽期权，这些期权的到期日就在2017年7月26日收盘，所以这些期权还剩三个交易日就要到期。

大家注意看右上角，我用红色圈圈画出的指标！它叫做Delta，用来刻画期权到期“出险”的概率，于是您会发现行权价2.300、2.350、2.400、2.450、2.550的期权都显示“-”，这表示Delta=0，也就是“出险”的概率为0，行权价为2.550和2.600的期权

示-0.0008，-0.0261，这说明这两份期权的“出险”概率为0.08%和2.61%。以此类推……

那么，哪些期权合约在到期日会最终“出险”呢？只需记住一句话，到期时Delta绝对值等于100%的期权最终就会“出险”！一般而言，到期前3天内，Delta绝对值小于5%的期权，它们的Delta绝对值最终要变成100%，几乎是非常地困难！所以卖出这些期权，就相当于卖出“出险”概率极低的保险，三天内几乎就能赚取全部保险费。

    二、测算的案例

好！既然我们大致明白了到期前1-3天卖出极度虚值期权的赚钱原理，我们就来看看最近的3个月，每个月期权到期前3天收盘卖出这些“出险”概率小于5%的期权，三天后究竟可以赚取多少钱？？

作几个简单的测算假设。假设每个月你的本金是10万，用90%的仓位去卖出，当月期权到期前三天收盘卖出，每张期权保证金2000元。于是，我们就能够得出如下的测算结果：

表：2017/7/21卖出7月极度虚值认沽期权

表：2017/6/23卖出6月极度虚值认沽期权

表：2017/5/19卖出5月极度虚值认沽期权

从上面的3张表格里，您会发现，在当月期权到期前的3天，平均每天的收入少则15-30元，相当于多买1-2杯奶茶；多则75-120元，相当于多买5-8杯奶茶；平均下来每个月总有这么三天，比平时可以多买3杯“中杯波霸奶绿+奶霜”。

对比一下纯粹把10万投资于货币基金的收入（见下表），即使是到期前卖出极度虚值期权的策略最差的情况，也相当于年化5.5%的货币基金产生的收益。如果您平时经常投资于货币基金，每个月仅仅在期权到期前3天，用期权进行这样的收益增强，这一年下来，岂不美哉！

表：不同年化收益率货币基金对应的每日收入 

    三、实战的优化

在实际操作中，我想至少可以对上述的策略进行四个方面的优化。

一是下单方式：由于极度虚值期权的Delta非常小，它们在一天内的价格变化就非常之小，操作时可以尽量先挂单，分散挂在不同的价位，以期待能够尽量以更高的价格卖出这些“不值钱”的期权。以“50ETF沽7月2600”合约为例，盘中可以分别挂出8元、9元、10元的卖价，虽然收盘价等于8元，但你所挂出的10元价格也非常有可能因为盘中供求关系的暂时偏离而成交。

二是分散建仓：从表1里，我们也看到了，Delta值小于5%的认沽期权一共有7个，但它们的保费价格还是不同的，有些是8元，有些是4元，有些只有1元了。一个基本的规律是，保费越贵的期权，3天内的“出险”风险也越大，所以在建仓时不必重仓于某个特定的期权，而是可以开仓一部分8元的期权，再开仓一部分4元的期权。当然，如果您充满信仰地认为“50ETF沽7月2600”合约不会“出险”，那完全可以全仓开立这个合约。

三是择时转换：在上面的案例里，我们都以卖出极度虚值的认沽期权为例，那是因为不论是通过技术面分析，还是量化择时信号，今年1月到7月，上证50指数都处于一个震荡上行的格局中，但如果到期前一周，50指数已经明显跌破关键点位（比如20日均线），一些技术面全部走坏时，也完全可以灵活地卖出极度虚值认购期权，从而代替认沽期权进行操作。

四是注意止损：到期卖出极度虚值期权策略尽管非常管用，但仍然存在较低的风险。这些风险尽管很少很少发生，但在开仓前也要做好防守的准备！当一份极度虚值期权在到期日变成了实值，这些期权就会面临“出险”的亏损。所以，切记我们总是卖出Delta绝对值小于5%的期权（比如像今天刚到期的7月2650认沽合约就尽量别碰了，不然可是会担惊受怕一整天）。

从风控的角度看，如果这些期权的Delta绝对值超过了30%-40%，您就可以认为这个月的“灾难”来临了，这些保险快要“出险”，于是需要尽快平仓这些期权。当然，我们可以用历史数据说话，从2015年2月9日50ETF期权上市至今，每个月到期前3天卖出Delta绝对值小于5%的认沽期权，只有2015.6、2015.8和2016.1三次股灾时，这些期权里的一部分期权会面临“出险”，除此以外均可以赚取全部的保费收入。而在整个股灾过程中，50指数一定是位于20日均线下方的，5日、10日、20日均线也一定处于空头排列，我想这些现象也可以成为您进行事先风控的好帮手！

货币基金+卖出策略，每个月，那3天，从一杯奶茶的收益到平均三杯奶茶的收益，您是否已经明白了其中的奥秘呢？！

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