投资逻辑
长三角民营龙头施工企业，公司业绩持续高增：1）公司是长三角最大的民营施工企业，在稳步发展施工业务的同时，大力推进PPP业务；公司2016年归母净利润3.48亿元，同比增长69.96%，PPP业务对利润增长贡献明显；2）公司2016年新签订单377.51亿元，同比增长54.34%，其中PPP订单223.84亿元，同比大幅增长192.49%，2017年Q1中标PPP订单71亿元，同比增长450%，2017年至今累计中标PPP订单117亿元，同比大幅增长813%。我们预计2017年公司新签PPP订单数量和金额仍将保持高速增长，且2016年新签订单将在2017年大量落地，预计公司2017年业绩释放加快。
PPP进入快车道，公司立志打造行业领先的PPP全方位平台：1）财政部第一/二/三批PPP示范项目投资总额分别为1437/6589/11708亿元，第四批PPP示范项目呼之欲出，其投资规模超过第三批几成定局；PPP项目资产证券化在2016年12月底正式启动，极大提振社会资本进入PPP领域的积极性；2）公司通过2014年12月投资设立龙元明城，2015年收购杭州城投建设，形成了“一体两翼”的PPP布局，打造行业领先且稀缺的PPP全方位平台：①龙元明城主要业务可分为类投行业务和PPP项目的投融资业务：类投行业务主要通过龙元明城在PPP领域内整合政府诉求和资本市场的诉求，从而获取投资顾问费用；PPP项目的投融资业务又可分为龙元明城对PPP项目的直接投资和龙元明城联合其他金融机构设立PPP产业投资基金。对PPP项目的直接投资可以为公司PPP项目解决融资问题、推动公司PPP项目的快速落地；设立PPP产业投资基金可以收获基金投资收益并且获得PPP项目的投融资经验；②杭州城投建设积累了丰富的大型工程项目管理经验，具有甲方思维，进一步增强了公司在工程建设管理方面的实力。
数轮定增加助PPP落地，仍存较大募资空间：1）自2014年以来，公司已成功增发3次，根据2017一季报，公司货币资金22.1亿元，在手资金充裕；2）2016年12月，公司再次发布定增预案，预计募资不超过31.1亿元，募资总额的98%用于投资公司已有PPP项目，通过新一轮的定增募集PPP项目所需资金，有助于公司加速PPP项目承接和落地；3）“217定增新规”要求两次发行间隔不少于18个月，因此公司下一轮定增最早为2017年8月，目前公司定增预案已获得公司董事会和股东大会批准，尚需获得证监会核准，而根据一般情况至少还需6-12个月才能获得批复，因此定增新规对此轮定增影响甚小；4）公司仍有较大募资空间：目前赖振元家族为公司控股股东，持股比例为50.33%，假设控股股东最低持股比例为30%且不认购之后新发行的股份，以4月28日收盘价9.95元/股计，公司还可发行股份8.55亿股，股权融资空间为85.08亿元；根据公司1季报，公司目前资产负债率为79.92%，假设所有者权益不变，资产负债率上升为85%，则公司债权融资空间为94.67亿元。
投资建议
风险
一、盈利预测与估值
1、盈利预测
2、采用PE估值方式，给予目标价12.80 元
二、民营施工PPP先行者，PPP助力利润增长
三、PPP行业驶入快车道，公司立志打造PPP全方位平台
1、PPP进入快速发展期，16年实现大额落地和兑现
2、ABS助推机制完善、PPP利好政策加码
由于PPP项目运营时间和回报周期长，因此资本退出渠道狭窄，资产流动性较低，影响社会资本进入的积极性。而资产证券化的基本要求与PPP项目特征有着天然契合，能有效破解流动性难题，充分调动社会资本的积极性。2016年12月下旬，发改委和证监会联合发文，正式启动了PPP项目资产证券化进程，市场热情迅速点燃。2017年3月10日，首批四单资产证券化落地，发改委又积极推动第二批项目启动。
此外，PPP条例即将列入国务院2017立法工作计划，将有助于解决财政部和发改委管理权限划分不明确带来的问题，促进各部门之间的积极配合，推动PPP进一步的发展。国务院、发改委、财政部等国家部门都高度重视PPP项目。
3、深耕PPP领域，打造行业领先的PPP平台
公司过去主营业务收入大部分来源于传统房屋建设业务，但随着中国经济进入新常态，政府力推PPP模式，公司在稳步发展传统建筑施工业务的同时，大力推进PPP业务，推动公司由传统的建筑施工企业逐步向“建筑+投融资”业务模式转型。
公司通过2014年12月投资设立龙元明城，2015年收购杭州城投建设，全面布局PPP投资业务，充分发挥龙元明城项目洽谈、投融资专业优势和州城投建设项目建设管理能力，形成了“一体两翼”的行业布局，打造行业领先且稀缺的PPP平台。
公司于2015年9月以3454万元收购杭州城投建设有限公司60%股权。杭州城投建设原为杭州城投集团的全资国有子公司，其作为杭州城投集团大量建设项目的专业项目管理公司，具有甲方思维，积累了丰富的大型工程项目管理经验。通过收购杭州城投建设进一步增强了公司在工程建设管理方面的实力。
公司拥有超过200人的专业PPP投资团队，同时还成立了龙元PPP研究中心，团队拥有4位国家发改委PPP专家库专家和4位国家财政部PPP专家库专家，是双库专家人数最多的社会资本。
公司通过打造开放式的PPP平台，专注PPP平台化运营，整合金融机构、施工企业、运营机构及PPP第三方服务机构等各类外部战略合作资源要素，为PPP业务提供从规划、设计、融资、投资、建设、运营全生命周期的一站式综合服务。
4、2016年新签订单大幅增长，2017年料加速落地增厚公司业绩
四、数轮定增补齐资金短板，仍有较大融资空间
PPP项目具有投资金额较大，运营资金需求较大的特点，不同于大型国企在银行的贷款优势，融资是民营企业在进行PPP项目中最困难的环节。自2014年以来，公司已成功增发3次，融资逾30亿元。根据2017年一季报，公司在手货币资金22.1亿元，公司在手现金充裕，可作为PPP项目资本金，助力公司承接更多订单。2016年12月，公司发布非公开发行股票预案公告，预计新一轮募资不超过31.1亿元，募资总额的98%用于投资公司已有PPP项目，通过新一轮的定增募集PPP项目所需资金，有助于公司加速PPP项目承接和落地。
公司目前定增预案已通过董事会和股东大会的通过，尚需得到证监会的核准，根据一般情况，还需6-12个月该定增方案才能得以通过。而根据“217定增新规”，两次发行间隔不短于18个月。公司上一次定增时间为2016年2月，公司2017年8月可以再次定增，因此定增新规对公司此轮定增影响甚小。
公司仍存较大募资空间。1）目前赖振元家族为公司控股股东，持股比例为50.33%，假设控股股东最低持股比例为30%，控股股东不认购之后新发行的股份，以4月28日收盘价9.95元/股计，公司还可发行股份8.55亿股，股权融资空间仍有85.08亿元。2）根据公司1季报，公司目前资产负债率为79.92%，假设所有者权益不变，资产负债率上升为85%，则公司债权融资空间为94.67亿元。
2017年3月21日公司实控人赖振元先生和一致行动人赖晔鋆女士通过大宗交易系统分别减持公司股份2830万股、170万股，出售股份分别占总股本的2.24%、0.13%，本次减持后赖振元先生、赖晔鋆女士分别持有公司股份4.14亿股、6127万股，持股比例分别为32.79%、4.85%，赖振元先生仍为公司实际控制人。本次减持是由于公司控制人出于个人对资金的需求，需要获取资金偿付债务，不代表其对公司信心的丧失。
五、风险提示
PPP订单落地不及预期风险
宏观经济下行，基建投资放缓风险
