【国君宏观】“宽货币”和“稳汇率”的权衡——2024年12月货币政策操作展望

国君宏观研究 · 公众号 · · 2024-12-08 17:42

正文

联系人：韩朝辉、张剑宇、汪浩、黄汝南、刘姜枫

导读

制约进一步降息的两点约束（净息差和汇率）仍待缓解，年末或降准以应对春节的流动性需求，关注中央经济工作会议对货币政策的定调。

摘要

1、11月最瞩目的两个政策：化债和非银同业存款降价，对于商业银行而言有着“双刃剑”的作用：

一方面， 非银同业存款降价堵住了存款资金绕道非银进行套利的渠道，部分存款由此重回银行表内，提升了商业银行负债端的流动性和稳定性，同时由于负债端资金从同业负债的形式转回一般存款，也能够降低负债成本，起到稳定净息差的作用；

另一方面， 化债将银行对地方城投和产业平台的贷款置换为地方债，有可能导致商业银行面临资产缺失问题，进而产生资产和负债收益率的错配，对净息差造成负面影响。

2、央行呵护银行间流动性的态度不变。 在上述情景下，商业银行所面临的“资产荒”对盈利能力产生影响，容易演变为流动性错配，因此也就更加需要央行对银行间流动性的精准投放。11月买断式逆回购较10月大幅放量，全月流动性净投放近3000亿元。

更为重要的是，央行通过创造流动性充裕甚至过剩的环境，能够更好发挥7天逆回购利率作为最主要政策利率的传导作用。 此前，在数量型货币政策主导下，银行间流动性呈现结构性短缺的特征，而在新的价格型货币政策下，流动性短缺约束会影响价格传导，进而降低政策的传导效率。因此，在未来可见的一段时间内，央行将始终保持维护银行间流动性合理充裕的态度。