职业资格号：S0570516080001
核心观点
公司三季报业绩预告超预期，景区业务表现靓丽
公司发布三季度业绩预告，超出我们预期：今年1-9月实现归母净利5.42-5.57亿元，同比增长245%-255%。考虑到17H1归母净利润2.41亿元，则Q3单季度实现归母净利润3.01-3.16亿元，同比增长110.5-121.1%。公司业绩大幅增长主要来源于：1）酒店业务入住率和平均房价快速提升带来RevPAR增长；2）南山景区游客大幅增长贡献；3）16年4-9月持有如家酒店66.14%股份实现并表，而17年1-9月持有如家股权比例为100%。按照统一口径计算（假设16年如家100%控股），17年1-9月业绩增速为53.8%-58.0%，17Q3单季度业绩增速为26.2%-32.5%。
海南岛旅游市场火热，南山景区业绩增速继续提升
2017年H1南山景区（公司持股比例74.8%）实现营收2.39亿元（+14.31%）；实现净利润7970万元（+48.23%）。根据海南省旅游委数据，17年1-9月接待旅游过夜人数3878.21万人次，同比增长12.7%；Q1-Q3分别同比增长12.18%/13.12%/12.90%，海南旅游市场持续火热。2017H1南山接待游客人数265万人，同比增长24.8%。假设南山游客占海南过夜游旅客比例稳定，我们估测Q3南山游客128.3万人（+25.13%），实现营收1.16亿元（+14.61%）。参考历史数据，南山景区1-9月净利润占全年比重85%-90%，考虑到客流规模增长带来景区盈利提升，我们估算17Q3南山景区净利润1771万元，同比增长51.77%，高于Q1（同比+47.66%）和Q2(同比+48.97%)增速。
连锁酒店行业景气持续，如家保持高速增长态势
17H1原首旅酒店业务（剔除如家项目）贡献净利润-0.19亿元，我们预测1-9月可实现总体盈亏平衡；17H1如家收购项目费用（利息、摊销、中介、汇兑等）约0.55万元，假设Q3延续单季费用规模。剔除南山景区、原首旅酒店业绩后，估测如家（不含上述费用）17年1-9月实现净利润5.21-5.36亿元,同比增长51%-55.3%；17Q3 实现归母净利2.80-2.95 亿元，相比16Q3 净利润 1.91 亿元，同比增速为 46.8%-54.7%，与 17Q1(同比+51%)和 17Q2（同比+57.2%）增速相仿。
龙头高增长业绩确定性强，维持“买入”评级
经济型酒店长期提价周期，中端酒店高速成长，上市公司作为行业寡头最大程度受益。公司管理机制优秀，2017年6月对高管推出限制性绩效现金激励；拥有9012万会员，订单贡献近2/3，与首旅集团旗下首汽、康辉、全聚德、东来顺等对接合作打造顾客生态圈。南山景区业绩亮眼，三季度业绩预告略超预期，上调上市公司17-19年归母净利6.85/8.82/10.74亿元，EPS 0.84/1.08/1.32元，对应PE34.08/26.44/21.73倍。考虑行业长期景气，公司高增长确定性强，以及估值切换，18年给予行业平均30-35倍PE，上调目标价32.4-37.8元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不达预期风险；企业经营风险；资源整合不达预期风险。
报告正文
公司三季报业绩预告超预期，景区业务表现靓丽。公司发布三季度业绩预告，超出我们预期：今年1-9月实现归母净利5.42-5.57亿元，同比增长245%-255%。考虑到17H1归母净利润2.41亿元，因此公司Q3单季度实现归母净利润3.01-3.16亿元，同比增长110.5-121.1%。公司业绩大幅增长主要来源于：1）酒店业务入住率和平均房价快速提升带来RevPAR增长；2）南山景区游客大幅增长贡献；3）16年4-9月持有如家酒店66.14%股份实现并表，而17年1-9月持有如家股权比例为100%。按照统一口径计算（假设16年如家100%控股），17年1-9月业绩增速为53.8%-58.0%，17Q3单季度业绩增速为26.2%-32.5%。
海南岛旅游市场火热，带动南山景区盈利明显提升。2017年H1南山景区（公司持股比例74.8%）实现营收2.39亿元（+14.31%）；实现净利润7970万元（+48.23%）。根据海南省旅游委数据，17年1-9月接待旅游过夜人数3878.21万人次，同比增长12.7%；Q1-Q3分别同比增长12.18%/13.12%/12.90%，海南旅游市场持续火热。2017H1南山接待游客人数265万人，同比增长24.8%。假设南山游客占海南过夜游旅客比例稳定，我们估测Q3南山游客128.3万人（+25.13%），实现营收1.16亿元（+14.61%）。参考历史数据，南山景区1-9月净利润占全年比重85%-90%，考虑到客流规模增长带来景区费用率下降和盈利提升，我们估算17Q3南山景区净利润1771万元，同比增长51.77%，高于Q1（同比+47.66%）和Q2(同比+48.97%)增速。
连锁酒店行业景气持续，如家保持高速增长态势。目前公司处于中长期RevPAR上涨周期：2017年Q2如家全部酒店RevPAR同比增长6.7%，ADR同比上涨4.7%，OCC同比提高1.57pct至86.1%：其中经济型酒店RevPAR同比增长4.2%，ADR同比上涨2.3%，OCC同比提高1.59pct至86.6%；中高端酒店RevPAR同比增长2.7%，ADR同比增长2.1%，OCC同比提高0.46pct至80.2%。
17H1原首旅酒店业务（剔除如家项目）贡献净利润-0.19亿元，我们预测1-9月可实现总体盈亏平衡；17H1如家收购项目费用（利息、摊销、中介、汇兑等）约0.55万元，假设Q3延续单季费用规模。剔除南山景区、原首旅酒店业绩后，估测如家（不含上述费用）17年1-9月实现净利润5.21-5.36亿元,同比增长51%-55.3%；17Q3 实现归母净利2.80-2.95 亿元，相比16Q3 净利润 1.91 亿元，同比增速为 46.8%-54.7%，与 17Q1(同比+51%)和 17Q2（同比+57.2%）增速相仿。
龙头业绩高增长确定性强，维持“买入”评级。经济型酒店长期提价周期，中端酒店高速成长，上市公司作为行业寡头最大程度受益。公司管理机制优秀，2017年6月对高管推出限制性绩效现金激励；拥有9012万会员，订单贡献近2/3，与首旅集团旗下首汽、康辉、全聚德、东来顺等对接合作打造顾客生态圈。南山景区业绩亮眼，三季度业绩预告略超预期，上调上市公司17-19年归母净利6.85/8.82/10.74亿元，EPS 0.84/1.08/1.32元，对应PE34.08/26.44/21.73倍。考虑行业长期景气，公司高增长确定性强，以及估值切换，18年给予行业平均30-35倍PE，上调目标价至32.4-37.8元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不达预期风险；企业经营风险；资源整合不达预期风险。
PE/PB - Bands
盈利预测
华泰社服团队简介
2016年 “金牛分析师”餐饮旅游行业第四名
2015年“金牛分析师”餐饮旅游行业第一名
2015年“水晶球奖”社会服务行业第二名
2015年“新财富最佳分析师”社会服务行业第五名
梅昕，华泰社服组组长。具有三年证券研究经验，美国LeHigh大学分析金融硕士，武汉大学金融工程学士，曾任职长江证券，2015年加盟华泰证券，深度覆盖餐饮旅游、职业教育等行业领域。
陈昊冉，华泰社服组研究员。北京大学金融硕士，中山大学理学学士，2017年7月加入华泰证券，主要负责餐饮旅游和教育相关产业研究和重点标的覆盖。
孙丹阳，华泰社服组研究员。复旦大学金融学硕士，浙江大学管理学学士，曾任职中泰证券，2017年9月加入华泰证券，目前深度覆盖餐饮旅游、教育领域。
