【电气】再论光伏行业：厚积薄发，多点驱动，热情继续

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※ 电站投资热情高涨，光伏产品出货量大增

“630”之后光伏下游需求并没有如行业预期遇冷，反而装机热情高涨，国内前三季度装机43GW，超过2016年全年装机量，其中分布式约15GW，地面电站28GW，全球装机预计将达到90-100GW。国内光伏制造业产能，占据全球的一大半。全球下游市场旺盛需求推动，产业链各环节产能利用率显著提升，产量大幅增加。前三季度多晶硅料、硅片、电池片、组件分别产出17万吨、62GW、51GW、53GW，对应增长17%、44%、50%、43%。

※ 国内领跑者、分布式、光伏扶贫驱动，下游装机持续增长

支撑“630”标杆电价下调之后国内需求的是领跑者、分布式和扶贫。能源局下发了2017-2020年四年的建设指标，其中每年分配8GW领跑者指标，这是继大同1GW、2016年5.5GW之后领跑者继续加码，未来四年将支撑大型地面电站装机，引领行业新技术、新标准。政策倾斜带动分布式爆发，下半年包括户用光伏在内的分布式开启高速增长模式，前三季度装机已经超过去年全年三倍，未来隔墙售电等配套政策出台，分布式在市场力量驱动下打开更大空间。

※ 行业盈利分化，硅料、单晶硅片结构性盈利能力强

下游需求高涨带动光伏产品产量大增，硅片、电池、组件产出分别大增44%、50%、43%，而多晶硅料由于产能释放速度相对较慢，且受检修、环保督查、进口限制等因素影响，产量弹性较小，增长率慢于中下游环节。这导致上半年硅料价格一路上扬，硅料厂商毛利率水平继续提升。
第二个值得关注的是硅片环节。单多晶是在硅片环节区分，由于单晶PERC+金刚线切割，实现成本下降和效率的提升，隆基目前硅片非硅成本已经降到1.5-1.6元/片，隆基乐叶单晶PERC电池转换率最高水平已经达到23.26%。多晶PERC效率提升小于单晶提升幅度，且多晶使用金刚线切割存在表面光反射问题，需要叠加黑硅技术。因此，目前单晶PERC+金刚线替代优势非常明显，且毛利率水平高于多晶，短期内替代趋势明确。

※ 投资建议
平价上网是光伏行业打破指标、补贴天花板，突破更大市场空间的根本，上游制造环节、下游投资运维都在通过降本增效等方式向平价上网努力。短期内需求大增推动弹性较大的硅料环节毛利率提升；中长期来看，拥有成本优势的企业抓住时间窗口期扩产能，推动行业向寡头垄断的格局靠拢。硅片环节单多晶开始区分，单晶金刚线切割+PERC成本和效率优势显著，正在快速替代多晶份额。推荐通威股份、隆基股份，建议关注保利协鑫、大全新能源、中环股份。