【海通证券研究所出品 欢迎点击链接阅读】<深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸>晨会观点速递…
晨会观点速递
深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸
海通研究所出品
策略（荀玉根）
基础设施：整体估值不低，龙头市值偏小——A股国际化系列5
①我国基建投资长期保持高增长，但人均基建设施水平仍较低，A股基建行业估值与美国差不多，比欧洲日本高。②对比欧美日，A股公路铁路、机场估值偏低，航空、港口、电力、燃气估值偏高。③A股基建龙头市值规模偏小（亿美元）：广深铁路VS日本旅客铁道（51VS363），上海机场VS巴黎机场（109VS168）， 中国国航VS西南航空（176VS330）， 上港集团VS马士基（224VS390），华能国际VS新纪元能源（139VS699），华润燃气VS杜克能源（83V608）。
行业热点
【传媒】教育板块：布局关注估值+增速+基本面，中期看好学科辅导、职前培训等轻资产商业模式。民办教育行业增速可观，新兴领域涌现，中长期前景可期。轻资产的商业模式更易借力上市公司平台短期内脱颖而出。另外，传统媒体在教育渠道、资金上有优势。建议关注：开元股份、百洋股份、长江传媒、广弘控股、皖新传媒等（钟奇）
【家电】龙头价值属性凸显，首推美的集团，继续推荐格力电器及小天鹅A。预计空调行业全年内销出货增长35%以上。短期来看，汇率及原材料利空已被市场消化，且从基本面看对龙头影响有限，白电龙头业绩确定性仍强；板块回调充分，安全边际高。美的集团及小天鹅A自我改善逻辑强劲，格力电器充分受益空调高景气红利（陈子仪）
重点个股及其他点评
【上海石化】装置检修，价差回落，二季度业绩大幅下滑。2017H1实现营业收入431.07亿元，同比+16.53%；归母净利润25.75亿元，同比下降16.83%。单二季度归母净利润6.47亿元，同比-66.86%。随着产品结构进一步优化，炼油业务实现盈利以及化工业务复苏，公司整体盈利能力将得以提升（邓勇）
【环旭电子】环维业绩大幅扭转，Apple Watch 3更加值得期待。2017H1实现收入128.92亿元， yoy+29.88%，归母净利润5.56亿元， yoy+110.02%，延续Q1的高速增长。环维17H1实现归母净利润1.3亿元，全年业绩反转趋势确定。乐观期待17H2 Apple Watch 3大卖带动公司业绩超预期。买入评级（陈平）
【露天煤业】低估值褐煤龙头，电解铝资产有望注入。2017H1煤炭业务盈利10亿，全年有望达20亿，目前市值202亿，PE仅为10倍；78万吨电解铝资产有望注入，17年有望贡献净利6亿，收购价格28亿，对应PE仅为4.5倍，若年内完成则公司总盈利可达26亿。弹性品种，长期看好（吴杰）
【沧州明珠】17中报业绩+11%，Q1-Q3预增10%-25%。2017H1营收16.35亿元、同比+34%，归母净利2.85亿元、同比+11%。新能源乘用车产销走强，湿法隔膜供不应求。BOPA膜价格正常回调，但行业需求旺盛，预计盈利同比压力不大。PE管材受益京津冀煤改气、十三五PPP、雄安新区等空间广阔（邓学）
【美盛文化】全球IP衍生品变现生态初具雏形，业绩爆发在即。公司陆续收购了真趣网络补全流量和宣发环节，投资美国第三大玩具上市公司JAKKS成为其第一大股东，强强联合共享全球顶级IP（迪士尼、漫威、任天堂等）。预计未来将继续在产业链上进行布局，助力公司成为全球IP衍生品变现龙头。公司质地正在不断提升，业绩爆发在即，买入评级（于旭辉）
本周最新重点报告
《烽火通信公司深度报告：十年十倍跨越式成长， “再造烽火”，ICT转型步入收获期》0823
烽火通信作为国内光通信行业的综合龙头，不仅有领先的光纤光缆技术，同时在光设备领域竞争实力突出。身处优势行业、传承10年光辉历程，公司正步入成长新阶段。定增在即，强化ICT综合布局，我们预计ICT业务也有望未来3年保持50%以上复合增长，再造一个新烽火。内生增长强劲，业绩潜力被明显低估。定增在即+股权激励解禁，利润释放加速。在光通信行业高景气度持续，5G渐近的行业发展背景下，公司各项业务加速发展，行业景气、规模效应、产业升级推动利润有望加速释放。
风险提示。运营商光网络投资或ICT业务发展低于预期。
本周其它重点报告
《跨境通公司深度报告：跨境好风凭借力，龙头直摇青云上》0819
跨境电商是通过网络平台完成买卖的商业模式，巨大的市场空间待挖掘。环球易购跨境出口B2C行业地位确立。公司坚持“惠通全球”的理念，推行数据驱动型精准运营，利用大数据挖掘，用户行为分析，找准热销产品，利用深圳的制造优势，为全球用户提供低价、优质的产品。着眼自有品牌开发，深度绑定帕拓逊。帕拓逊以产品创新设计为驱动，与一线优质供应商合作，将Mpow打造成亚马逊平台上具备消费者忠诚度的品牌。具备产品、品牌孵化能力，有望打造自有品牌矩阵。定增收购优壹电商，瞄准拓展进口业务。优壹未来业务成长空间巨大，并将与公司原有“五洲会”业务形成协同。
风险提示：海外消费环境变化，内销业务拓展不达预期。
《固定收益专题报告：钢铁去产能效果凸显，债务未去存隐忧——周期性行业系列专题之一》0820
1.供给收缩效果凸显。2.长期看淡，中有反复。3.钢铁债发行人基本面。盈利改善，现金流回暖。流动性压力有所缓解。去杠杆进程缓慢。行业集中度提升，利好龙头企业。4.钢铁债投资优选龙头。行业资质大幅改善，去杠杆较慢。企业去杠杆重视度提升。优选龙头钢企，仍有配置价值。经营状况稳定，现金流改善，负债结构合理的大型钢铁企业可以作为重点关注对象；对于基本面较弱的钢企，需重点关注企业流动性风险。
风险提示：经济下行导致用钢需求下滑风险，下半年去产能政策不及预期风险。
《策略周报：行情至此谁来接力？》0820
核心结论：①6月4日《再次开启多头思维》提出的震荡市向上波段还没结束，8月初以来的回调性质类似16年6月底到11月底中的两次回撤。②资源股主要上涨阶段结束、创业板指仍是反弹，各板块轮涨一遍后，国企改革望接力，休整一段时间的金融和消费白马优势再凸显。③多头格局不变，无惧短期小波折。以金融（尤其是券商）、消费白马、周期中滞涨的建筑为基本配置，以国企改革为弹性进攻。
风险提示：业绩不及预期，经济增速下滑，金融去杠杆超预期。
《中央商场公司首次覆盖报告：轻资产化加快新零售转型，驱动价值回归》0821
公司由大股东高比例控股56%，在保持主业稳健经营的基础上，积极寻求战略转型，目标成为消费者家庭生活休闲一体化的内容和服务提供商，在新业态、新电商模式、盘活资产等方面已同步推进，且较多地产项目有望在2017-2018年进入回收期，财务费用节约或在2018年大幅贡献业绩弹性，迎转型、成长新机会。百货+商业地产+云中央，3+1并购基金。以商业综合体下沉，低成本快速扩张。地产板块做精做减，预计2017-18年步入回收期。项目公司引入战投廿一资本，轻装上阵。新零售：云中央拓全渠道，便利店、母婴店布局新业态。
风险因素：地产确认节奏带来业绩波动，转型新业务的不确定性，财务结构风险。
《农业行业专题报告：并购大潮势不可挡，全球种业迎来新纪元》0821
未来随着农业生产规模化水平的提升、土地流转规模的增加以及行业竞争格局的改变，种子行业的整合是必然趋势。我们发现，国际种业巨头在快速发展的阶段，无不是通过农化、植保等业务的协同发展，带动种子业务规模快速提升，因此我们判断未来种业的竞争不仅在于种子品种性状的竞争，而更是立体化、全方位的竞争，是以种业为起点的农业产业价值链的竞争，种子企业的全能化、集团化是大趋势。建议关注的公司。1）隆平高科；2）荃银高科；3）登海种业。
风险提示。种子行业整合进度不及预期。
《利率债周报：资金阶段紧张，利率曲线平坦》0821
专题：平坦曲线的回顾与展望。今年以前，我国国债期限利差共出现5次大幅收窄，原因有两种：一是货币政策和资金面趋紧导致短端大幅上行，即熊平。二是经济或通胀下行，导致长端大幅下跌，即牛平。5月以来利差收窄，曲线平坦化短期是常态。未来债市拐点或将晚于基本面拐点。在金融去杠杆的大背景下，利率短期内难以打开下行空间。因此我们判断，短期内债市仍将处于震荡状态。未来可能会通过长端上行（监管加强）或短端下行（货币政策有松动）来修复曲线形态。本周债市策略：资金阶段紧张，利率曲线平坦。央行没有放松理由。利率曲线平坦。短期短端难下，长端难上难下，维持10年国债利率区间3.3-3.7%不变。
《信用债周报：城投价值继续弱化》0821
专题：再议城投债投资价值。1.“1358号文”继续弱化城投价值。2.城投债提前置换加快。3.城投债券融资情况不容乐观。4.城投发行人评级变动梳理。5.城投债投资谨慎为上。投资策略：城投投资价值弱化。下一步表现如何？建议关注以下几点：1）五洋债如期违约。2）钢铁债优选龙头。配置可选择经营状况稳定，现金流改善，负债结构合理的大型钢铁企业。3）城投投资价值弱化。发改委1358号文剑指企业债领域防范地方政府债务风险。文件提出企业债发行需与政府信用隔离（关注后续相关具体政策），城投再融资或受影响，城投价值弱化趋势未变。
《可转债周报：缩量上涨，关注国改》0821
专题：17年中报分析之三。天士力：业绩增长稳定，回售条款保护。江南水务：净利润明显下滑，转债建议观望。航天信息：业绩增长稳定，转债偏债性。骆驼股份：业绩增长稳定，转债适当关注。本周转债策略：风格切换，关注国改。股市风格切换、转债继续分化。步入中报季，精选绩优个券。短期关注国改主题。建议关注相关转债个券的投资机会。我们推荐的标的是电气转债，正股上海电气是上海国改概念的标的之一，公司改革预期较强，但近期业绩一般，转债估值偏高，建议适当关注。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《宏观月报：经济落通胀稳，国企混改加快》0821
海外经济：特朗普政府动荡，美联储加息存在分歧。国内经济：经济落通胀稳，资金紧财政缓。经济周期见顶。三大经济周期都有见顶的迹象，下半年经济将重新面临较大的下行压力。通胀依然稳定。整体来看通胀在短期有望保持稳定，但在9月以后，考虑到去年同期价格大涨的高基数效应，通胀仍将继续下行。资金依旧偏紧。我们估算7月超储率从6月1.4%的高位重新回落至1.1%的新低。财政支出减速。7月支出增速回落的主因也是前期支出进度加快，这意味着下半年财政收支压力渐增。国内政策上周中国联通公告混改方案，新一轮混改有望真正实现国企股权多元化。国务院发布进一步引导和规范境外投资方向指导意见。
《闻泰科技公司深度报告：全球手机ODM龙头，迎行业蓝海强者益强》0821
未来行业四大趋势将推动国内ODM进入蓝海市场：（1）趋势一：东南亚市场快速成长。（2）行业集中度持续提升。（3）手机单价提升。（4）终端厂商委外比例提升。开源节流提升业绩，积极拓展新业务。公司新增导入华为、MOTO多款机型，并受益于小米在东南亚的持续增长和手机单价的提升，有效提升盈利水平。同时闻泰通讯的平台优势保证较高的研发复用率，聚焦精品化战略提升规模优势，有效降低闻泰通讯采购成本。除了手机ODM业务，闻泰通讯还积极布局VR、车联网、汽车电子、笔记本电脑等新兴领域，占据下一轮增长要塞。
风险提示。（1）核心客户产品销量严重低于预期；（2）上游原材料涨价；（3）竞争加剧，毛利率下降。（4）公司在印度有直接投资，如果中印关系持续紧张或影响公司在该国的业务。
《电子行业深度报告：射频系列报告之一：小天线中的大玄机》0821
站在当前时间节点，终端天线行业有望迎来新一轮的重要变革和市场重构。天线设计与手机外观设计联系紧密，过去几年创新紧密围绕金属机身设计。5G商用将对天线单机价值量产生明显拉动效应。全面屏、无线充电和5G毫米波推动手机外观创新，独立天线有望长期受益。无线充电应用扩大天线整体市场空间，国内企业已进入一线巨头产业链。在产业内多种技术变革正在进行的大趋势下，我们认为终端天线市场将迎来重构，传统的FPC/LDS天线供应商有望迎来新的机遇，并看好无线充电天线产业链相关企业。
风险提示：天线行业变革进程不及预期。
《海螺水泥公司深度报告：拥有宽阔护城河的水泥龙头》0821
海螺的护城河之一：管理层、员工激励成效显著。海螺的护城河之二：大型生产线+矿山赋予较低的单位生产成本。海螺的护城河之三：无法被复制的T型战略。国内并购整合，海外稳步扩张。公司于2017Q1首次账面资金超过有息负债，随着行业进入存量市场，未来公司在国内的横向整合值得期待。公司在海外业务扩张稳步推进。公司在成本控制、管理效率方面均已做到行业至臻、现金牛属性强，在手资金充裕、负债率降至历史低位，将穿越周期低谷、在产能去化过程中最终胜出；同时国际化战略清晰、贡献增量可期。
风险提示。需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化进展不达预期。
《山东路桥公司深度报告：受益行业区域高景气和国企改革，业绩进入爆发期》0821
山东国资委旗下区域路桥施工龙头,2017H1业绩爆发。全国路桥行业景气大幅上行，“十三五”山东高速公路和快速铁路投资规模有望超过5700亿元。股东资源雄厚，竞争力突出，省内业务优势显著，省外拓展加速。公路养护业务拓展空间可观，考虑到国内高速公路陆续进入养护高峰期，拓展潜力可观，或成为未来业绩新的增长点。近年来国企改革政策落地加速，公司作为充分竞争类国企，或成为自上而下推动实施股权激励的潜在受益者。
风险提示。经济下滑风险，施工进度不及预期风险。
《华力创通公司深度报告：长于研发、市场短板渐改，导航、卫星通信并进发力》0821
上市以来公司在卫星导航，卫星通信等领域积极投入，在北斗导航，卫星通信等领域技术快速积累。公司已形成卫星应用领域芯片，天线，板卡，终端等业务全覆盖，并逐步成为卫星应用综合解决方案领域技术龙头企业。并购明伟万盛落地，轨交业务有望成为公司民用领域业绩加速成长的助推器。北斗政策加速推进，业务突破在即。伴随以位移监测，精准农业，智能交通，共享单车等为代表的北斗应用推广，公司的北斗民用业务有望加速突破。天通1号+中星16号上天，卫星通信打开新局面。卫星通信在军事，政府，民用领域需求广阔，战略意义重大。催化剂：卫星应用快速发展；围绕发展战略继续推进整合布局。
风险提示：创业板系统性估值压力；新业务拓展不及预期。
《宏观专题报告：用脚投票的选择——中国人口迁移跟踪》0822
从哪里来，到哪里去？三四线向一二线聚集。迁移背后的原因。经济增速下行，人口流动趋缓。人口流动放缓的一个重要因素，是新增外出农民工数量大降。一线政策控人口，中部二线承接产业。总结来说，人口迁移实际上是用脚投票的选择。人口集聚的背后其实是产业和资源的集聚，驱动人口流动最主要的因素是追求更好的生活，在这些方面大城市具有明显的优势。从国际经验来看，城市化进程中人口都是持续向大都市圈集聚。而从国内来看，尽管人口流动放缓，但大型城市无论常住人口增长，还是外来人口占比，都远高于三四线。因此，人口仍在向一二线城市以及部分区位、经济或政策优势明显的强三线城市集中，大部分三四线城市人口增速仍低。
《新纶科技公司深度报告：功能材料转型成效显现，公司步入快速发展期》0822
1、公司简介：洁净行业龙头转型步入新材料领域。2、拓展优质客户，提高传统洁净业务盈利能力。3、常州一期产能释放，转型初见成效。4、铝塑膜业务快速放量，有望成为国内龙头。5、携手日本东山，切入光学薄膜领域。6、设立控股子公司，投建国内第一条PBO生产线。
风险提示：新项目进展不及预期的风险。行业竞争加剧的风险。
《海能达公司深度报告：探秘“专网小华为”成长路径，把握全球专网逆袭黄金期》0822
专注主营业务、产业+资本优势良性结合，海能达再迎黄金发展期。紧跟国家“一路一带”步伐，强化系统+终端综合优势。公司也通过投资和收购不断拓展海外市场，快速开拓海外专网通信市场，并快速提升在相关地区市占率，公司国际化战略渐入佳境。国内业务持续受益公安专网模转数红利。海能达作为国内专网龙头，国内外模转数及安全保障等因素带动需求持续增长，国内自主替代、海外复制华为走出去路径的全球化竞争，长期前景继续看好！
风险提示：国际化经营带来的风险，汇率波动风险。
