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综合自财经韬略、华尔街见闻、安信证券
从1月末到3月末，短短两个月，中国央行的资产规模减少了1.1万亿，大约3%，这就是所谓央行缩表。
这是央行层面的动作。“三会”（银监会、保监会、证监会）层面上，监管风暴正在来临。我们此前就指出过，由于背景特殊，监管很有可能进入“比狠模式”。
所谓背景特殊，有三重含义：
1、中央要求防范金融风险，抑制资产泡沫。
2、保监会主席刚刚被抓，银监会也有高官落马。
3、新的金融监管模式即将面世，金融监管层面临人事变动、部门职责重新划分等。
在这个时候，监管变得严厉是必然的。但我在这里多说一句：需要有人协调，防止层层叠加引爆金融风险。风险固然危险，人为刺激引爆风险更危险。
今天想讨论的话题是：由于银监会近期一连串的监管动作，各大银行出现了“委外业务”的集中赎回。对此，“证券时报”、“财新”等多家媒体均有报道。
什么是“委外业务”？“委”是委托，“外”是外部。这是相对于银行来说的。说白了，就是银行通过理财等名义吸引到很多资金，但银行自己不是搞投资的，而是放贷的，在投资上不是很内行。所以，就把这些钱交给“外部机构管理人”来管理，以获得更高收益。“外部管理人”，则包括证券公司、保险公司、基金公司、阳光私募等等。
那么，这些钱都投到哪里去了？主要是债券，当然还有股票、上市公司定增、信托产品等等，甚至可能进入期货市场、房地产、私募产品或者P2P。
据估计，银行“委外业务”的规模在2015年末就可能已经达到16.7万亿，其中银行理财的委外规模5.17万亿，银行非理财的委外业务规模为11.52万亿元。
银行“委外业务”已经成为一种常见的业务模式，不仅小银行使用，工农中建交等大行业普遍采用。可以说，不“委外”不足以留住资金，不“委外”就没有市场竞争力。在激烈的市场竞争中，银行许诺的回报率越来越高，“委外”的投资模式就会越来越激进，不断加杠杆。
在货币政策宽松时期，在“委外”业务上谁激进，谁的规模就做得大，业务就发展得快。但货币政策一旦出现逆转，那些反应慢的“委外”就可能出现风险。
现在，央行加强了“MPA（宏观审慎评估）考核”，给各银行打分。其考核项目非常细致，涉及到资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、跨境融资风险、信贷政策执行等七大类14项指标。
央行根据每家银行“MPA考核”得分情况，给银行“排排坐”，然后按照排序“分果果”。成绩差、不听话的银行，会被要求多交存款准备金，而准备金在央行的“存款利息”会被打折，从央行获取资金会被“提价”。换句话说，商业银行的饭碗被央行把控着，你不听话、不达标，就别想吃饱饭。
银监会也不含糊。下面是他们近期的监管措施：
表格来源：金融监管研究院(ID:banklawcn)
简单来说，央行和银监会收紧监管的结果是：各银行以前通过“金融创新”制造的“模糊地带”现在都被纳入严格监管，通过表外、同业等方式打的擦边球、加的杠杆都无法玩下去了，很多资金需要变现、归还，以达到MPA考核指标。
据媒体报道，国有大行的“委外”动辄以千亿计，但从占比上看，城商行才是“委外”大户。所以，即便是最保守的估计，16.7万亿的银行委外投资，至少有上万亿需要赎回。
这将对谁构成利空？
1、首先对债市构成利空，委外投资的主体在债市，而且很多加了杠杆。所以，委外赎回将给债市带来巨大压力。
2、银行自身会受到损失。债市此前就出现过大跌，很多委外投资在债市是亏损的。如果被迫赎回，则亏损将被锁定。所以近期银行股除了新股外，普遍出现破位走势。
浦发银行的走势是这样的（下图）：
兴业银行的走势是这样的（下图），看了这走势，前两天闪崩的原因你是不是突然理解了。总有人先知先觉，这是没有办法的。
民生银行的走势是这样的（下图）：
3、给股市、期货市场带来巨大压力。相当一批委外投资进入了股市，或者参与了定增，甚至流入了期货市场。所以，近期A股和国内期货市场都在跌。
4、给楼市增添压力。肯定有相当一批委外资金的底层资产跟房地产有关，比如用来买了土地，或者用来作为开发贷。现在，这些投资中的一部分面临撤离压力。
你也许会问，这上万亿“委外”赎回后，钱并没有消失，应该还在市场里才对，所以还是可以支撑资产价格。其实你错了，这些钱是被“较高的风险偏好”衍生出来的。监管严厉之后，货币的衍生能力将降低，M2增速将继续下滑！
二、“中国式缩表”已来临，和你究竟有几毛钱的关系？
政府通过打高转送、打次新股、打雄安板块的三板斧，意图表达的很明显，那就是逼没背景的老百姓回到勤劳致富的老路上去，同样的思路体现为各种限制买房，甚至出动police抓炒房团。炒个房炒个股就想实现阶层跨越？做梦！套一句赵瑞龙的时髦的话说，中国不允许有这么牛逼的老百姓存在！
当美联储还在为缩表放风之际，中国央行却已经“抢跑”了。
今年以来，中国央行资产负债表逐月收缩，从1月末到3月末短短两个月时间收缩1.1万亿，降幅达3%。
同时，尽管家庭、政府、金融机构、非金融企业这四大部门债务余额仍在增长，但增速呈现全面下滑趋势。
这就是发生在我们身边的“中国式缩表”，它已经不动声色的来了，并将在相当长一段时间内，深刻地影响中国市场走势和资产价格。
什么是“缩表”？
迄今为止，关于缩表的讨论几乎仅限于美联储。在金融危机之前，美联储资产负债表规模不到9000亿美元，金融危机后美联储通过QE不断进行资产购买，如今资产负债表规模已经膨胀到4.5万亿美元，在美国GDP中的占比也由6%上升到了23%。
尽管美国经济复苏，但美联储在货币政策正常化的过程中，迄今仅进行了基准利率的上调。直到上个月公布的美联储会议纪要，才有多数官员预计可能今年晚些时候适合开始缩表。
目前美联储会重新购买到期的资产，从而保持资产负债表总规模不变。
在中国，2016年央行资产负债表规模忽上忽下，并无太大趋势可言。但今年前三个月，在外汇占款继续下滑的同时，央行公开市场操作净投放的基础货币也在不断减少，央行已经实现了实质意义的缩表。
从全社会债务数据来看，迄今为止各个部门债务余额仍处于增长态势，似乎和“缩表”的关系尚远，但是从增速来看，全面下行趋势明显，对于各类资产价格也将带来巨大影响。
中国央行“缩表”
今年以来，前三个月数据显示着央行资产负债表持续收缩的过程：1月末央行总资产是34.8万亿元，2月末下降到34.5万亿，3月末则降到了33.7万亿。从1月末到3月末短短两个月时间，央行资产负债表收缩1.1万亿，降幅达3%。
中国的基础货币投放主要是由“外汇占款”和“央行对其他存款性公司债权”组成。其中外汇占款在持续下滑，所以央行近年来就通过“对其他存款性公司债权”的方式投放资金，具体包括PSL、MLF和逆回购等。而今年1-3月，这部分数据也是逐月走低的。
2016年前三个月，央行资产负债表规模也曾出现接连下滑，不过2016年2月央行“对其他存款性公司债权”则出现回升。今年的情况意味着，央行通过“外汇占款”以及公开市场操作净投放双双减少的方式实现了缩表。
除了央行之外，全社会债务余额尽管仍在继续增长，但是同比增速则呈现明显的下行趋势，“中国式缩表”味道浓烈。
中国抢跑“缩表” 银行将要破产？
发令枪还未响起，美联储的缩表尚在纸上，中国央行的“缩表”行动却已经抢跑。随着近期人民币对于美元汇率的稳定，央行把货币“关到笼子里”的最佳窗口期来临，去杠杆节奏可能比预想的更快，流动性可能比预想的更紧。
资本外流趋势减弱。今年以来人民币的流出压力进一步减轻，特别是2、3月份，我国外汇供求趋向基本平衡，外汇储备余额连续两个月回升。
钱荒发生频率将提高。面对中美两国加息、缩表的不断演进，国内银行间资金利率走高，不断给资本市场上演着“压力测试”，而传导至实体经济的步伐也在缓慢推进。
委外收缩一季度已现。现在银行面临着两难的境地，一边是监管要求处理同业、理财套利空转，银行同业负债受限，面临着应对监管压力与未来流动性缺口如何补足的问题；另一边是委外浮亏，银行如果赎回，会面临大额浮亏实现的问题。
全社会债务增速明显下行
据统计，截至今年3月末，中国全社会四个部门——家庭、政府、金融机构、非金融企业的合计债务余额为252.1万亿，同比增速为15.8%。相比之下，2月末为16.8%，1月末是17.1%，2016年12月末是18.7%，下行趋势明显。
具体来看，家庭部门总债务34.8万亿，同比增速24.4%。这一增速与2月持平，但如果放松到小数点后面两位，就比2月末略低一点，家庭部门债务同比增速似乎有触顶回落的迹象。
对于金融机构来说，同业负债——也就是银行和非银对于存款性公司的负债，这部分债务余额截至3月末是67.7万亿，同比增速17.6%，比前值19.2%又有明显下行。
从银行业来看，截至3月末银行负债是69.9万亿，同比增速21.5%，非银负债是28.4万亿，同比增速23.2%。从2016年12月份以来，连续四个月金融机构的负债同比增速出现了全面、单边、大幅的下行。
对于政府部门来说，截至今年3月末的债务余额是41.6万亿，同比增速19.5%，前值是22.9%，2016年年中以来这个数据几乎是单边下行的。
最后一个部门是非金融企业，截至3月末的债务余额是108万亿，同比增速10.9%，前值是11.1%，1月末是11.3%。也就是说，非金融企业的负债最近连续两个月同比出现下行。
一方面国有企业负债同比增速往下走，另外一方面私人企业没有太强的加杠杆动力，综合下来，非金融企业负债同比增速向下是一个比较确定的情况。如果整个非金融企业右端负债的同比增速往下，左端主要对应的投资很难会有所表现。
对资产配置还有哪些影响？
股市与商品
今年以来，债务余额同比增速有比较明显的下行，而另一方面最新公布的实体数据显示，实际经济增速在2016年四季度和今年一季度连续两个季度比前值高。
这也就是说信用创造趋于下行，实际产出的增速趋于往上，二者之间的缺口在持续压缩。
而这种缺口的压缩产生的结果就是广谱通胀压力的消散，各类资产价格都会受到冲击，“我们之前将之称为减量博弈”。
在整个减量博弈的背景下，无论是商品期货还是权益市场都很难具备单边上涨的支持。
权益市场可能是一个区间振荡，商品期货这一块由于2016年涨的太多，今年可能会有一定程度上的回落。我们之前也判断过，2016年一个很明显的情况是，国内商品比国际涨的好很多，可能今年会反过来，国内商品表现的会比国际上差。
房价
按照现在房地产销售，还有银行对于家庭部门贷款的态度，倾向于认为家庭负债的同比增速应该会趋势性向下，这样一来，房价环比下跌应该为时不会太远。
七十城房价环比增长0.7%，是一个非常高的水平，如果家庭部门债务同比增速持续向下的话，在今年上半年也许就能看到价格环比开始下跌。
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