专栏名称: 晨明的策略深度思考

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【广发策略】科创综指：引领科技创新投资潮流

晨明的策略深度思考 · 公众号 · 股市 · 2025-02-13 15:19

正文

本文作者：刘晨明/郑恺/ 余可骋

报告摘要

上证科创板综合指数：2020年至今（截至2.10）科创综指的年化收益率为3.65%，表现要好于上证指数、深证成指等其他宽基指数。风险方面，科创综指的波动率略高于深证成指与上证指数。更高的绝对收益和略高的波动率，使得科创综指的夏普比例要远好于其他主要宽基指数。

为什么当前科创综指存在机会？

1.增厚收益的理想选择： 在近期市场反弹中，科创综指也展现出了更强的上涨动力。例如，2024年9月24日至2025年2月10日期间，科创综指上涨56.7%，明显优于上证指数的20.8%和深证成指的31.5%，科创综指弹性明显优于全市场宽基指数。

2.聚焦科创企业，侧重于反映科技创新和产业升级的趋势： 科创综指超配电子（43.9%）、医药（15.1%）和机械设备（9.5%），在行业权重方面的配置显示了其对新兴科技产业的重视。

3. 一致预期净利润增速好于其他指数，背后可能是科创综指的高强度的研发投入： 在行业分布方面，科创综指在半导体、电力设备、机械制造和医药等行业的数量和权重占比较高。其中，半导体行业权重达到38.1%，电力设备和机械制造行业权重均为10%左右，医药行业权重为8.3%。

4. 权益资产目前位置仍然较低，美联储仍有两次降息预期，外资有望加速流入A股科技成长： 科创综指在2024-2025年的年化增速预计为39.26%，远高于其他综合指数，高成长性的背后，可能是高强度的研发投入。截至2024年三季报，科创综指成分股研发费用占营收比例的中位数是12.5%。

5.无惧短期科技行业轮动，科创综指一键配置最优科技成长资产。 科技成长板块的内部通常有轮涨补涨机会，但是普通投资者很难精准的把握风格切换，而科创综指能够一键配置最优科技成长资产。

6.美国大选落地靴子落地，海外宏观不确定性降低，而中国政策底已现，科技成长板块中期风格有望占优。 业绩增速差是决定风格相对趋势的核心因素，DeepSeek横空出世会给后续的AI产业带来较强的支撑，有望再度带动科技成长风格业绩增速差走阔。

景顺长城上证科创板综合价格ETF (589893)： 首批上证科创板综合价格ETF。将于2025年2月17日正式发行。

风险提示： 业绩不及预期风险，地缘政治风险，ETF跟踪误差风险等。

报告正文

一、 上证科创板综合指数：全面刻画科创板整体表现

上证科创板综合指数 ：上证科创板综合指数从科创板中选取符合条件的全部上市公司证券（除ST、*ST证券外）作为指数样本，旨在全面反映科创板市场的整体表现。该指数市值覆盖度接近97%，包含大、中、小盘各种类型证券，截至2025年2月10日，样本总市值平均数和中位数分别为135亿元和54亿元。其行业分布较为均衡，半导体、电力设备、机械制造和医药等行业数量和权重占比较高，其中半导体权重达38%。科创综指的推出与现有科创板规模指数形成互补，进一步覆盖了 科创50 、 科创100 及 科创200 指数未能囊括的200余只具备高成长潜力的小市值企业。作为科创板的重要核心指数，科创综指不仅为投资者提供了观察科创板整体运行情况的有力工具，也为境内外中长期资金配置科创板提供了多元化的选择。

二、 长期收益率明显跑赢其他宽基指数，得益于其背后的高成长性

从收益与风险两个维度来看，科创综指展现出较高的收益弹性和相对可控的风险水平。 具体来看：

（1）收益方面，科创综指的年化收益率为3.6%，表现要好于上证指数、深证成指等其他宽基指数。 科创综指成立于2019年12月31日，在2020年1月1日~2025年2月10日的时间区间内，主流宽基指数中，上证指数、深证成指的累计收益率分别为8.9%、1.9%，对应的年化收益率分别为1.7%、0.4%；而科创综指的累计收益率为19.3%，对应的年化收益率为3.6%。

（2）风险方面，科创综指的波动率略高于深证成指与上证指数。 在2020年1月1日~2025年2月10日的时间区间内，科创综指的年化波动率为27.4%，略高于上证指数的12.1%与深证成指的24.6%。

（3）更高的绝对收益和略高的波动率，使得科创综指的夏普比例要远好于其他主要宽基指数。 在2020年1月1日~2025年2月10日的时间区间内，科创综指的年化夏普比率为0.13，高于上证指数的0.08和深证成指的0.03。

三、 科创综指：捕捉科技创新和产业升级的增长机会

（一） 增厚收益的理想选择

科创综指适合作为投资组合中增厚收益的配置。 虽然科创综指的波动性略高于其他宽基指数，适合能够承受一定波动并寻求长期增长的投资者，但是在2020至今科创综指3.65%的年化收益率和0.13的夏普比率，展现出较好的风险与回报平衡。科技创新的产业化周期通常需要3-5年，适合能够跨越市场周期的资金配置，科创综指的高收益特性使其能够捕捉科技创新和产业升级带来的增长机会，为投资组合带来超额收益。

在近期市场反弹中，科创综指也展现出了更强的上涨动力。 例如，2024年9月24日至2025年2月10日期间，科创综指上涨56.7%，明显优于上证指数的20.8%和深证成指的31.5%，科创综指弹性明显优于全市场宽基指数。

（二） 聚焦科创企业，侧重于反映科技创新和产业升级的趋势

科创综指超配电子、医药和机械设备，在行业权重方面的配置显示了其对新兴科技产业的重视。 （1）电子行业在科创综指中占据了43.9%的权重，远高于上证指数和深证成指中电子行业的权重（分别为8.3%和13.7%）。（2）医药生物行业在科创综指中占15.1%的权重，也高于上证指数和深证成指中的医药生物行业权重（分别为5.4%和8.6%）。（3）机械设备行业在科创综指中占9.5%的权重，也高于上证指数和深证成指中的机械设备行业权重（分别为3.5%和4.8%）。

从市值分布来看，截至2025年2月10日，科创综指的样本总市值平均数和中位数分别为135亿元和54亿元，与科创板全市场基本一致。科创综指包含大、中、小盘证券，市值覆盖度接近97%，能够更广泛地代表科创板不同规模的上市公司整体表现，科创综指能够覆盖不同成长阶段的公司，为投资者提供了一个全面观察科创板市场的视角。

科创综指是上证指数中最具备科技成长性的部分。 科创综指的567只成分股均在上证指数成分股中，科技成长股的权重远高于上证指数。例如，海光信息（688041.SH）在科创综指中的权重为4.91%，而在上证指数中的权重仅为0.59%。科创综指更加重视科技创新型企业，尤其是那些在半导体、医药生物、电力设备等高新技术领域的企业。相比之下，上证指数的行业分布更为广泛，涵盖了金融、地产、消费等多个传统行业。这种行业分布的差异反映了两个指数在市场代表性上的不同，科创综指侧重于反映科技创新和产业升级的趋势，而上证指数则更多地代表了中国经济的整体运行情况。

（三） 24~25年一致预期净利润增速好于其他指数，背后可能是科创综指的高强度的研发投入

科创综指在未来两年的盈利预期方面展现出显著的优势。 根据wind的一致预期，科创综指的盈利预期在2024年达到84.95%，远高于上证指数的9.54%和深证成指的23.65%。同时，科创综指在2024至2025年的年化增速预计为39.26%，同样显著高于上证指数的9.31%和深证成指的16.26%。

高成长性的背后，可能是科创综指的高强度的研发投入。 截至2024年三季报，科创综指成分股研发费用占营收比例的中位数是12.5%，远高于中证1000、中证500、中证800、沪深300、上证50等宽基指数。持续性高研发投入的背后，也使得市场对科创综指有更强的盈利预期。

（四） 权益资产目前位置仍然较低，美联储仍有两次降息预期，外资有望加速流入A股科技成长

A股当前估值处于历史底部反弹后的中部区段，但对比全球其他市场仍较低。 截至2025年2月10日，沪深300的PB LF为1.4X，处于2015年以来21.5%分位数，以沪深300为代表的中国资产低于海外主要市场的股指的估值和分位数，代表中国资产中成长性最强的科创综指PB为4.0X，但是仍然远低于纳斯达克的6.6X，仍然有不小的估值提升空间。 伴随近期全球股市波动开始放大，以及人民币汇率稳定，A股对于全球资金的吸引力开始抬升，科创综指的吸引力也有望提升。

过去两年中美周期错配，随着海外流动性改善和政策支持，人民币资产表现承压的趋势有望迎来反转，外资流出压力有望得到缓解，同时，国内货币政策约束降低，有助于提升稳增长效果，中国资产在全球市场中具有相对吸引力。一方面海外宽松政策在一定程度上减轻人民币贬值压力，并且能够降低国内政策约束，使得国内货币政策变得更加灵活，有助于提升经济稳增长效果。另一方面，美联储步入降息周期也有利于外资回流A股，进而推动A股景气成长和核心资产反弹，预计美联储还有2次降息，中国相关资产的系统性估值修复有望持续。

外资持中国科技股比例仍然较低，后续仍然有较大的流入空间。 科创板作为中国资本市场的重要组成部分，正逐渐成为外资投资的热点。在科创板成分股中，外资持股占流通市值比例在0-0.5%的公司数量最多，达到317个，而外资持股占流通市值比例超过3%的仅有30个，外资对科创板的投资仍处于初步阶段，随着科创板市场的国际化程度正在逐步提升，预计外资的参与度将会进一步提升，为科创板带来更多的国际资本和更广阔的发展空间。

（五） 无惧短期科技行业轮动，科创综指一键配置最优科技成长资产

短期而言，市场可能会出现科技股或成长内部的高低切换。 一方面，Deepseek的科技成果给AI垂直向下的端侧和应用带来更大想象力，参考13-15年智能手机到移动互联网的产业路径，从硬件→基础设施→终端→应用，国内在通用技术赋能的应用创新领域有着丰富的发展经验。另一方面，基金四季报显示出TMT内部持仓分化，其中硬件相关的AI芯片/SOC等配置比例迭创新高，机器人/光模块/消费电子也处于较高水平，22年以来公募单季增持第一的行业，在下个季度的市场表现排名往往处于中下游；而软件及应用领域的计算机/传媒等配置处于历史极低位置。

科创综指能够一键配置最优科技成长资产，无惧科技行业轮动。 科技成长板块的内部通常有轮涨补涨机会，但是普通投资者很难精准的把握风格切换，而科创综指能够一键配置最优科技成长资产。

（六） 美国大选落地靴子落地，海外宏观不确定性降低，而中国政策底已现，科技成长板块中期风格有望占优

中国政策底已现： 为应对名义增长率中枢不足带来的宏微观问题，9月24日一揽子增量政策释放强化逆周期的信号，9月26日政治局会议进一步确认了一轮稳增长周期的开启，随后财政部、住建部等均陆续发布相关政策，强化了顶层稳经济的决心和紧迫性，为基本面预期提升注入信心、进一步提振市场风险偏好，11月8日人大常委会通过“6+4”的化债框架，“政策底”基本确认。

美国大选落地靴子落地，海外宏观不确定性降低： 特朗普上一任期对于竞选时关税的制裁承诺并没有完全兑现，而是打了较大折扣，比如承诺废除奥巴马医改、降低药价、不会削减医疗补贴等，最后均尝试兑现但并未成功，叠加多数行业存在关税豁免的额度，加征关税实际的影响好于市场的悲观预期。

展望中期维度，业绩增速差是决定风格相对趋势的核心因素，DeepSeek横空出世会给后续的AI产业带来较强的支撑，有望再度带动科技成长风格业绩增速差走阔。

考虑到科创板历史数据不足，如果用创业板指近似代替成长风格，沪深300近似代表价值风格，可以看到在13-15年和19-21年成长风格持续占优的背后，都有成长方向相对于价值方向业绩增速差走阔、业绩相对优势扩大。而这种业绩相对优势扩大的背后，都有产业周期的重大变化，比如13年4G牌照下发、从3G时代向4G时代切换，比如19年5G牌照下发、从4G时代向5G时代切换、全球半导体周期回升、国产替代加速，比如19年年底国产Model 3开始交付、20年“双碳目标”提出。 2025年的变化可能主要是Deepseek的科技成果给AI垂直向下的端侧和应用带来更大想象力。

四、 景顺长城上证科创板综合价格ETF (589893)：首批上证科创板综合价格ETF

【广发策略】科创综指：引领科技创新投资潮流

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