A股周观点 | 以低位景气改善品种应对扰动

上周A股出现调整，背后或有三点原因

上周，A股整体回调，前期强势的泛科技板块调整幅度较大，红利、消费相对占优。我们认为，造成回调的原因主要有三个。第一，泛科技，尤其是AI及人形机器人等热点板块，成交额占比均运行至近年来高位，近2周已呈现出边缘概念补涨、对边际利好敏感度下降等风险预警特征，泛科技行情本身有脆弱性。第二，特朗普关税扰动又至、美国经济数据疲软引发美国滞胀担忧升温等因素，导致全球资金risk-off。第三，国内政策和数据的观察期亦将开启，市场整体风险偏好下修属正常范畴。部分资金选择在低位且有政策预期的板块埋伏博弈，造成资金由泛科技向消费、地产等分流 。

历史上看，两会至4月底，形成基本面改善预期是驱动行情向上的关键

13年来（剔除15年、20年）两会至四月底的行情有何经验规律？首先，从历史同期的数据看，我们发现，第一，全A表现整体一般，上涨概率30%。第二，红利和创业板指上涨概率60%，前者波动率更小。第三，美护、建材期间上涨概率超50%。分阶段看，两会期间，TMT等上涨概率高；两会后至4月底，可选消费等上涨概率高。其次，复盘13年来的四次上涨行情，我们发现：第一，经济数据开门红/好于预期，使得基本面预期上修是驱动上涨的关键。第二，顺周期板块通常有所表现，具体行业取决于两会给出的政策主线。第三，产业周期向上或驱动局部性的强势行情，如23年的传媒。

本轮行情的两个特殊变量是国内泛科技产业周期以及特朗普的关税扰动

对于泛科技产业周期的影响，我们认为：第一，本轮产业周期是广谱性的，国内不同主体的参与积极性高，有外溢效应，越来越多的产业链环节业绩能见度在提升。泛科技在A股的市值占比以及公募等机构持股占比等也还有提升空间。泛科技大概率仍是中期主线。第二，短期因高拥挤造成的调整大概率是良性的，但可能是分化的开始，景气验证是关键。腾讯等大厂的业绩说明会可能是科技产业周期行情的下一个重要节点。对于特朗普的关税政策，我们认为，4月初是关键节点，在此之前预期可能反复。其短期影响可能是，两会前后，扩内需等对冲性政策对投资者风险偏好的影响程度上升。

配置建议：泛科技内部做轮动，增配低位消费及红利

两会至4月底，市场将进入政策、经济数据、财报数据的观察验证期，景气有效性大概率将提升，低位且景气边际改善的方向或是配置的重点。此外，需重视泛科技产业周期及关税扰动的影响。因此，具体行业上，我们给出三条线索。第一，泛科技大概率仍是中期主线。短期，等待大厂业绩说明会等催化，期间适度增配估值修复程度相对不高，且景气改善的方向，关注存储、消费电子等。第二，估值处于低位的板块中，增配政策重视程度高，潜在弹性大且景气有改善迹象的航空、美护、社服等服务消费。第三，关税扰动尚存、保险等资金仍有欠配压力，增配低β红利，如铁路公路等。

风险提示： 1）国内泛科技产业发展不及预期；2）国内政策力度不及预期。