专栏名称: 英博前瞻
许英博,前瞻研究首席分析师,原中信证券汽车行业首席分析师。 中信证券前瞻研究团队成立于2016年7月。团队当前研究立足于大信息为主的前瞻科技,研究方向包括:智能电动共享汽车前瞻、物联网、云计算、VR、AI等。
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中美云计算巨头一季报:疫情改变了什么|英博前瞻

英博前瞻  · 公众号  ·  · 2020-05-26 14:41

正文


《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等方式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿使用本资料。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问,敬请发送邮件至信箱[email protected]

许英博,首席科技产业分析师, 010-60838704

陈俊云,前瞻研究高级分析师,0755-23835437



核心观点:

中美云计算巨头Q1业绩表现突出,全球市场(IaaS+PaaS)Q1规模为290亿美元(同比+37%),AWS、微软商业云新增订单依然维持强劲,运营效率改善、规模效应凸显等亦不断推升主要云厂商盈利水平。边缘计算、协同办公&视频会议、PaaS能力(信息安全、AI/ML/HPC、数据汇聚&流通、业务流程自动化)正成为现阶段北美云厂商阶段性的产品重点。考虑到自然“产能消化”周期,我们判断本轮北美云厂商资本支出上行周期将在Q3后面临较大不确定性,而国内市场相对更具韧性。一线云计算巨头以及云计算产业链上游的核心芯片、IDC、设备厂商均具有长周期配置价值。持续推荐微软、亚马逊、阿里巴巴、腾讯、英伟达、EQIX等。


1

投资要点

业绩概览:疫情推动云厂商收入好于预期 Synergy研究数据显示,受益于疫情期间电商、流媒体娱乐、远程办公等上层需求的大幅增长拉动,中美云巨头Q1业绩均表现突出,全球云计算(IaaS+PaaS)市场Q1为290亿美元(同比+37%),过去十二个月(LTM)累计1040亿美元。AWS当季收入102.2亿美元(同比+33%),微软智能云业务(含Azure、windows server等)收入122.8亿美元(同比+27%),微软Azure业务营收同比+61%,谷歌云业务(含GCP、G suite)收入27.8亿美元(同比+52%),阿里云收入122.2亿元(同比+58%),腾讯未单独披露一季度云业务收入。本季度全球强者愈强格局进一步凸显,据Canalys数据,一季度全球TOP4云巨头(亚马逊、微软、谷歌、阿里巴巴)合计份额占比62%(同比+4pcts,环比+1pcts),若将腾讯云、华为云纳入统计范畴,我们判断长尾厂商份额降低速度更为明显。


运营表现:新增订单维持强劲,运营效率、规模效应推升利润率 受疫情影响,虽然一季度面临部分项目交付延迟、项目订单取消等不利因素,但AWS、微软商业云一季度订单依然维持强劲,AWS一季度在手订单(RPO)340亿美元(同比+57%)、微软商业云(含Azure、office 365、dynamics 365等)为890亿美元(同比+24%)。伴随5月份欧美市场逐步重启,我们预计云巨头新增订单数据将进一步向好。一季度AWS运营利润率提升至30%(同比+5pcts),微软整体运营利润率亦上升至37.7%,阿里云EBITA Margin收窄至-1.5%。参考AWS经验,伴随云业务规模扩大,谷歌云、阿里云、腾讯云盈利窗口亦将不断临近,但考虑到目前激烈市场竞争格局,预计同等营收体量下,上述厂商的盈利水平将显著低于同期的AWS。


运营策略:PaaS能力完善、边缘计算成为主要焦点 结合AWS summit、微软build等会议信息,目前北美云厂商阶段性业务重心主要集中于:1)边缘计算,继主要云巨头2018年大力布局混合云产品之后,伴随5G、AI等基础设施的完善,构建云、端有效协同的智能计算平台,便成为2019年以来微软、亚马逊等努力的方向,相关产品包括Azure Edge Zones、AWS Wavelength等;2)协同办公、视频会议,协同办公应用是企业内部的hub,有效连接员工、数据、业务流程,对于云厂商而言,长周期战略意义极为重要。一季度微软推动Teams和office 365进行了更为深度的整合,目前日活跃用户已经超过7500万,谷歌、Facebook等亦推出相应的视频会议产品;3)PaaS能力,包括信息安全、AI/ML/HPC、数据汇聚&流通、业务流程自动化&数字化等,相关产品包括AWS flow、Azure Synapse Link等。


资本支出:本轮上行周期预计在Q3之后面临不确定性 北美四大巨头(亚马逊、微软、谷歌、Facebook)2020Q1资本开支合计227亿美元(同比+37%),阿里、腾讯当季合计支出100.7亿元(不含土地等,同比-1%),均自2019Q1以来连续4个季度增长。对于全年指引,谷歌、Facebook表述较为谨慎,较原来预期有一定下调,但预计主要影响办公设施等,IT支出调整仍相对温和,微软表述相对积极,亚马逊没有明确表述。云计算产业链上游,服务器BMC厂商Aspeed 2~4月营收同比增速均在40%以上,并预计Q2环比+15%,Intel数据中心部门Q1同比增长40%,并预计Q2同比+25%,台湾ODM厂商订单能见度基本能看到Q3~Q4。我们判断,短期经济不确定性,叠加云厂商资本开支连续4~5个季度增长后可能进入自然“产能消化”周期,本轮北美云厂商资本支出上行周期预计在Q3后面临较大不确定性,而源于发展阶段、周期形态差异,本轮国内云厂商资本支出上行周期则可能更具韧性。


风险因素: 行业竞争持续加剧风险;数据泄露&重大安全事故风险;基础技术进步不及预期风险;全球经济超预期下行风险等。


投资策略: 疫情推升短期的不确定性,但云计算巨头业绩表现更具韧性,预计疫情之后,企业数字化转型、向云端迁移进程将全面加快,中美云计算巨头将长周期受益。目前云计算(IaaS+PaaS)市场强者愈强格局不断凸显,长尾厂商份额不断被挤压,同时头部云厂商亦通过完善PaaS能力、边缘计算框架等,不断强化自身领先地位和盈利能力。我们认为,投资角度,一线云计算巨头以及云计算产业链上游的核心芯片、IDC、设备厂商均具有持续配置价值。持续推荐微软、亚马逊、阿里巴巴、腾讯、英伟达、EQIX等。



2

报告缘起

Synergy研究数据显示,疫情期间,受益于在线办公、消费互联网等上层需求的大幅增长拉动,2020Q1全球云计算(IaaS+PaaS)市场规模上升至290亿美元(同比+37%),过去十二个月(LTM)累计营收为1040亿美元。在本篇专题中,我们将结合中美主要云计算巨头的一季报,就其业务表现、资本开支、运营策略变化等展开分析讨论。


3

收入表现

疫情推升云厂商一季度表现 。受益于疫情期间电商、流媒体娱乐、远程办公等上层需求的大幅增长拉动,中美云厂商业绩在一季度均有不错表现,考虑到欧美市场疫情主要从三月中旬开始以及疫情期间部分项目交付延迟等因素,云厂商一季度业绩表现实属不易。北美市场,AWS当季收入102.2亿美元(同比+33%),微软智能云业务(含Azure、windows server等)收入122.8亿美元(同比+27%),微软Azure业务营收同比+61%,谷歌云业务(含GCP、G suite)收入27.8亿美元(同比+52%);国内市场,当季阿里云实现收入122.2亿元(同比+58%),腾讯未单独披露一季度云业务收入数据。


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新增订单

疫情形成小幅拖累,整体继续维持强劲 。疫情期间部分项目交付延迟,以及部分企业因疫情带来的不确定性推迟、取消部分订单等情形,均对云厂商一季度新增订单产生一定影响。但疫情期间,下游企业客户对数字化、云计算重要性认识度显著提升,并表示将在疫情之后加快云化、数字化转型,因此,从AWS、微软商业云一季度公布的在手订单数据来看,整体依然维持强劲,其中AWS当季在手订单(RPO)340亿美元(同比+57%)、微软商业云(含Azure、office 365、dynamics 365等)为890亿美元(同比+24%)。进入二季度后半段,伴随欧美市场逐步重启,我们预计云巨头的新增订单数据料将进一步向好。


5

运营利润率

运营效率、规模效应等推动利润率持续改善 。2019Q4,亚马逊首次提到自今年Q1开始调整服务器折旧年限为4年(原来为3年),叠加云计算业务本身的规模效应,因此我们看到今年一季度AWS运营利润率提升至30%(环比+4pcts,同比5+pcts),同时微软整体运营利润率亦上升至37.7%,主要源于Azure的利润率的改善,而一季度阿里云亏损进一步收窄,当季EBITA Margin为-1.5%。参考AWS的经验,随着营收规模的扩大,Azure利润率已经回正,谷歌云、阿里云、腾讯云盈利窗口亦将不断临近,但考虑到目前激烈的市场竞争以及不断下行的单位价格,预计达到同等规模营收体量下,上述厂商的盈利水平将显著低于同期的AWS。


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