事件:
2024年8月14日公司公告2024Q2财报，2024Q2实现营收1611亿元（yoy+8%, qoq+1%），营业利润507亿元（yoy+26%，qoq-3.5%），归母净利润476亿元（yoy+82%，qoq+14%），Non-IFRS经营利润584亿元（yoy+27%，qoq-0.3%），Non-IFRS归母净利润573亿元（yoy+53%，qoq+14%）。
我们的观点：
1、运营数据：
2024Q2视频号总用户时长同比显著增长，小程序总用户时长同比增长超20%，腾讯视频和腾讯音乐付费会员数均实现同比双位数增长。
2、整体业绩：
核心业务保持稳健增长，公司2024Q2整体毛利率同比显著优化，环比亦有所提升（yoy+5.8pct，qoq+0.7pct）；费用率同比保持稳定，NON-IFRS归母净利润同比强劲增长53%至573亿元，大超市场预期。
3、增值业务：
2024Q2游戏收入稳健增长，国内/海外市场分别增长9%/9%，《王者荣耀》及《和平精英》恢复增长，新游《DNF》手游上线表现强劲，海外流水增速显著高于收入增速，带动递延收入创新高，预计将于后续逐步确认；腾讯视频发布多部热门自制电视剧和动画系列，带动腾讯视频付费会员数同比增长13%达1.17亿；TME音乐付费会员数同比增长18%达1.17亿；小游戏流水同比增长超30%。
4、网络广告业务：
2024Q2广告业务同比增长19%，微信视频号、长视频的增长和AI驱动的广告技术平台升级等共同驱动广告业务增长强劲，毛利率同比继续显著提升。
5、金融科技及企业服务：
2024Q2收入同比增长4%，宏观环境影响支付业务增速放缓；云业务增长稳健，AI助手元宝上线，独特内容生态系统增强的AI搜索具备优势；视频号商家技术服务费贡献持续提升，电商交易生态不断完善。
6、持续加强股东回报，为股价提供支撑：
根据wind数据，腾讯2022/2023/2024年至今（截至8月17日），分别回购338亿/484亿/624亿港元，公司预计年内回购规模预计增加至超1000亿港元，叠加现金分红，有望给股价提供较强支撑
盈利预测和投资评级
考虑公司游戏业务稳健、广告持续增长超预期、利润率同比提升显著，我们上调盈利预期，预计公司FY2024-2026年营收分别为6656/7277/7886亿元，NON-IFRS口径归母净利润为2238/2539/2824亿元，对应Non-IFRS口径EPS为24/27/30元，对应Non-IFRS口径PE分别为14/13/11X，根据SOTP估值方法，我们给予2024年腾讯控股各项业务合计目标市值3.9万亿元人民币/4.2万亿港元，对应目标价466港元，维持“买入”评级。
风险提示
活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。
事件：
2024年8月14日公司公告2024Q2财报，2024Q2实现营收1611亿元（yoy+8%, qoq+1%），营业利润507亿元（yoy+26%，qoq-3.5%），归母净利润476亿元（yoy+82%，qoq+14%），Non-IFRS经营利润584亿元（yoy+27%，qoq-0.3%），Non-IFRS归母净利润573亿元（yoy+53%，qoq+14%）。
我们的观点：
1、运营数据：2024Q2视频号总用户时长同比显著增长，小程序总用户时长同比增长超20%，腾讯视频和腾讯音乐付费会员数均实现同比双位数增长。
2024Q2微信和WeChat合并MAU为 13.71亿（yoy+3%，qoq+1%）；QQ智能终端MAU达5.71亿（yoy持平，qoq+3%）；视频号总用户时长同比显著增长；小程序总用户时长同比增长超20%；收费增值服务注册账户达2.63亿（yoy+12%, qoq+1%）；腾讯视频付费会员数达1.17亿（yoy+13%）；腾讯音乐付费会员数达1.17亿（yoy+18%）。
2、整体业绩：核心业务保持稳健增长，公司2024Q2整体毛利率同比显著优化，环比亦有所提升（yoy+5.8pct，qoq+0.7pct）；费用率同比保持稳定，NON-IFRS归母净利润同比强劲增长53%至573亿元，大超市场预期。
（1）业绩总览：2024Q2实现营收1611亿元（yoy+8%, qoq+1%）；实现营业利润507亿元（yoy+26%，qoq-3.5%），归母净利润476亿元（yoy+82%，qoq+14%）。Non-IFRS经营利润584亿（yoy+27%，qoq+0%），高于彭博一致预期的546亿元；Non-IFRS归母净利润573亿元（yoy+53%，qoq+14%），远高于彭博一致预期的487亿元。
（2）毛利率较2023年同期大幅改善，毛利增加主要由于国内游戏、视频号、小游戏等高毛利率收入来源的增长。
①公司整体毛利率达到53.3%（yoy+5.8pct），具体来看各项业务毛利率均有改善：
增值服务毛利率57.0%（yoy+3.1pct），该项毛利增长主要由于本土市场游戏、小游戏平台服务费增加；网络广告毛利率55.6%（yoy+6.7pct），该项毛利增长主要由于视频号及长视频收入增长；金融科技及企业服务毛利率47.6%（yoy+9.2pct），该项利润率增长主要由于理财服务及视频号商家技术服务费的收入贡献增长，企业微信与其他企业服务业务商业化提升，以及云服务业务成本效益提高。
②2024Q2公司营业费用率23%（yoy+0.1pct，qoq+2.5pct），销售、研发及管理费用率同比稳定，较上季度有所增加，主要由于新内容发布加大推广力度以及雇员成本（包括绩效奖励）增加。
其中销售费用率6%（yoy+0.1pct，qoq+1pct），研发费用率11%（yoy持平，qoq+0.9pct），管理费用率（一般及行政费用剔除研发费用）6%（yoy持平，qoq+0.6pct）。
③来自联营及合营投资公司的收益同比贡献显著提升。
根据财报披露，本季度NON-IFRS准则下分占联营公司及合营公司盈利99亿元（上年同期盈利39亿元），增长主要由于国内联营公司以及海外游戏工作室联营公司的业务表现提升，带动经调整口径净利润超市场预期。
（3）自由现金流：
本季度自由现金流404亿元，现金净额为人民币718亿元，持续保持健康稳健趋势。本季度所得税率同比显著改善，主要由于一间海外附属公司递延所得税调整导致去年同期基数较高。
3、分业务情况
3.1、增值业务：2024Q2游戏收入稳健增长，国内/海外市场分别增长9%/9%，《王者荣耀》及《和平精英》恢复增长，新游《DNF》手游上线表现强劲，海外流水增速显著高于收入增速，带动递延收入创新高，预计将于后续逐步确认；腾讯视频发布多部热门自制电视剧和动画系列，带动腾讯视频付费会员数同比增长13%达1.17亿；TME音乐付费会员数同比增长18%达1.17亿；小游戏流水同比增长超30%。
（1）游戏业务：
2024Q2游戏收入485亿元（yoy+9%，qoq+1%），营收占比29%。本季度递延收益余额1118亿元（yoy+16%，qoq+1%），创历史新高，为后续收入增长提供坚实基础。
本土游戏业务收入346亿元，同比增长9%，本土市场游戏总流水同比增长且增速超过收入增速。
《王者荣耀》及《和平精英》在二季度流水恢复同比增长，《地下城与勇士：起源》上线并激活了数百万的IP粉丝，玩家留存情况良好，有望成为下一款长青热门游戏，
我们预计该游戏Q2贡献流水约70亿+，Q3有望贡献90-100亿流水。
此外，《火影忍者》手游于2024年五月达到月均日活跃账户数一千万的新里程碑。
值得注意的是，管理层表示《无畏契约》端游已成为中国最大的PC游戏，其国服季度带来的收入贡献，与DNF手游基本相当。
国际市场游戏收入同比增长9%至139亿元，在游戏收入中占比达29%，国际市场游戏总流水增速显著高于收入增速。
得益于高频的内容更新和社交功能，Supercell《荒野乱斗》季度平均日活跃账户数创历史新高, 流水同比增长超十倍。根据Sensor Tower数据，按日活跃账户数计，该游戏在国际市场手游中排名第三。Supercell 4月推出的新游《爆裂小队》（《Squad Busters》），流水也实现稳健提升。此外，《PUBG MOBILE》近期表现亮眼，日活和收入均实现了同比两位数百分比的增长。由于Supercell的游戏收入递延周期较长，预计2024H1流水增量将于后续季度逐步确认。
展望2024H2，我们预计游戏季度收入增速将逐季提升，全年游戏增速有望达到10%。
国内游戏《王者荣耀》、《和平精英》等头部游戏Q2已恢复增长，同时近期《DNF手游》以及无畏契约端游表现超预期；海外游戏2024H1流水强劲，亦为2024H2增长奠定坚实基础。此外，今年下半年仍有《三角洲行动》（已定档9月）、《王者荣耀·星之破晓》等多款新游陆续上线。
（2）社交网络：2024Q2社交网络收入303亿元，同比上涨2%。
社交网络收入恢复同比上涨主要由于高利润率的音乐与长视频付费会员以及小游戏平台服务费以及手游虚拟道具销售增加，部分被音乐直播及游戏直播服务收入下滑所抵消。高利润业务的增长有望提升社交网络业务利润率。
腾讯视频及腾讯音乐保持健康增长，稳居细分市场龙头地位，小游戏流水同比增长超30%。
腾讯视频上线多部热门电视剧，带动会员数同比增长13%至1.17亿，《庆余年2》及《与凤行》位居2024年上半年中国网络视频平台播放量前二的电视剧；2024Q2腾讯音乐加强了与唱片公司及艺人的合作，发布了腾讯视频热门剧集的原声带，并通过线下活动和巡回演唱会提供了现场音乐体验，带动音乐付费会员数同比增长18%至1.17亿；小游戏市场蓬勃发展，总流水同比增长超30%。
3.2、网络广告：2024Q2广告业务同比增长19%，微信视频号、长视频的增长和AI驱动的广告技术平台升级等共同驱动广告业务增长强劲，毛利率同比继续显著提升。
2024Q2腾讯网络广告收入同比增长19%，至人民币299亿元，微信视频号、长视频的增长和AI驱动的广告技术平台升级等共同驱动广告业务强劲增长，广告联盟受到宏观影响收入同比下滑。
视频号广告短期增长主要受到流量驱动，而在商业化内容上相对克制，目前广告加载率不到3%。
2024Q2季度视频号广告收入同比增长超过 80%，当季游戏、电商和教育等大类客户增加了广告支出。腾讯广告不断优化广告投放和视频号获客渠道，通过推出新广告投放3.0和推动腾讯平台与内容媒体（腾讯新闻、腾讯视频、腾讯音乐等）支持视频号直播推广，扩大视频号直播商家获客范围，提高视频号直播获客渠道和变现能力，加快视频号商业化进程。
AI持续赋能广告业务。
公司升级了AI驱动的广告技术平台，使其能够分析更长周期的用户兴趣，以及更高频地处理用户信号。以此获得更深入的用户洞察及更精准的广告推荐。
3.3、金融科技与企业服务：2024Q2收入同比增长4%，宏观环境影响支付业务增速放缓；云业务增长稳健，AI助手元宝上线，独特内容生态系统增强的AI搜索具备优势；视频号商家技术服务费贡献持续提升，电商交易生态不断完善。
2024Q2金融科技及企业服务业务收入同比增加4%，至人民币504亿元。
商业支付收入增速进一步放缓反映出消费支出增长缓慢，同时由于加强风险管控措施使得消费贷款服务收入下降，而理财服务收入继续维持双位数增长。
展望2024H2，我们预计支付业务保持相对稳定，但利润率仍有提升空间，同时建议关注增量小贷业务分期分付进展。
企业服务业务收入同比增长超过10%，主要由于云服务收入增长（包括企业微信商业化提升）及视频号商家技术服务费增长。
①云业务：
我们预计同比增长大个位数，增长质量持续提升。通过持续降本增效以及加强企业微信、腾讯会议等商业化能力，预计高毛利的PaaS+SaaS业务模式占比提升，带动云业务利润结构改善。本季度公司推出基于混元大模型的AI助手元宝，在精准的图像理解、先进的自然语言处理、独特的内容生态增加的AI搜索上具备竞争优势。
②视频号电商：
我们预计单季度视频号电商佣金收入在10-20亿元，该部分增量业务利润率较高，亦带动整体金融科技与企业服务业务利润率改善。
4、持续加强股东回报，为股价提供支撑
公司预计2024年回购将超过1000亿港元，持续加强股东回报。根据wind数据，腾讯2022/2023/2024年至今（截至8月17日），分别回购338亿/484亿/624亿港元，公司预计年内回购规模预计增加至超1000亿港元，叠加现金分红，有望给股价提供较强支撑。
5、盈利预测与投资评级
考虑公司游戏业务稳健、广告持续增长超预期、利润率同比提升显著，我们上调盈利预期，预计公司FY2024-2026年营收分别为6656/7277/7886亿元，NON-IFRS口径归母净利润为2238/2539/2824亿元，对应Non-IFRS口径EPS为24/27/30元，对应Non-IFRS口径PE分别为14/13/11X，根据SOTP估值方法，我们给予2024年腾讯控股各项业务合计目标市值3.9万亿元人民币/4.2万亿港元，对应目标价466港元，维持“买入”评级。
