【招商军工周报】基本面持续好转，行业政策东风渐起（0318-0324）

1、 本周，中航飞机、中航科工及下属A股上市公司等相继公布2018年度报告，总体而言，航空产业链基本面持续好转趋势继续得以验证。

1）中航飞机：实现营业收入（334.68 亿元，+7.69%）；归母净利润（5.58 亿元，+18.38%）。占总收入的97.59%的航空主业稳定增长，实现营业收入（326.60 亿元，+7.52%），营业利润（6.58 亿元，+13.17%）公司期间费用合计减少24.12%，推动净利润高速增长，也反映出公司整体经营效率的提升。另外，期内西飞、陕飞利润相较上一年度均有所增长。

2）中航科工及下属A股上市公司：中航科工三大主业规模均稳步增长。（1）航空零部件业务实现收入（185.46亿元，+9.22%），分部业绩（23.72亿元，+8.06%），增速较快主要是中航光电加强新市场开拓和新产品推广。其中，下属中航光电收入（78.2亿元，+22.86%），归母净利润（9.54亿元，+15.56%）；中航电子收入（76.4亿，+8.83%），归母净利润（4.79亿，-11.63%），主要是可转债利息计提同比增长9535万元和资产减值损失同比增长7391万元影响了净利润。（2）航空整机收入（110.11亿元，+5.82%），分部业绩（5.97亿元，+7.11%），主要是直升机业务受益于销量提升。下属中直股份实现收入（130.7亿元，+8.44%），归母净利润（5.10亿元，+12.07%）。（3）航空工程服务业务收入（55.96亿元，+7.37%），分部业绩（3.9亿，+3.17%）。

结合此前已发布年报的中航沈飞（收入+3.56%，净利润+ 5.16%）、中航机电（收入+4.08%，净利润+16.49%）等情况来看，总体而言，主机厂-分系统-上游零部件企业基本面均在持续改善。

2、军品定价机制改革或已落地，看好主机和国防信息化优质标的。

据航空工业官网消息，近日，航空工业计划财务部开展2019年装备价格业务工作培训，“宣贯定价议价新规则”。一方面，根据2013年原总装发布的《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》，提出推行装备采购目标价格管理，引入激励约束机制。从国内外对比情况来看，分系统和零部件类企业的净利润率基本处于同一水平，但国内主机类企业目前的净利润率基本上都在3%-4%以下，远低于美股军工股8%左右的净利润率。预计随着改革政策逐步推进实施，将提升行业内企业，特别是主机类和重要分系统企业盈利能力。另一方面，2017年底《装备承制单位知识产权管理要求》开始实施，涉及装备采购各阶段知识产权管理等内容。预计知识产权可能也会成为此次改革的方向之一，利好国防信息化领域具备核心技术优势的企业。

3、改革和政策支持力度有望持续加大。

3月23日，主题为“落实军民融合发展战略，提升军工上市公司质量”的国防军工上市公司座谈会在京召开。证监会及相关部门、沪深证券交易所在会上表示，将进一步完善体制机制改革，不断加大对战略新兴产业、国防军工企业的政策支持力度；工信部、国资委和国防科工局等部门在会上表示，将支持军工企业提高质量、充分发挥上市公司平台作用、推动军工资产证券化等。我们认为，随着军民融合、混改、资产证券化等利好政策的持续推进，行业内生动力和活力有望进一步激发。

4、今明两年是“十三五”后两年，行业订单有望加速释放，结合定价机制改革有望落地等利好，预计主机厂和国防信息化将是受益的重点。

重点关注主机厂类和重要分系统标的如中航飞机、中航机电、中直股份、中航沈飞、航发动力和中国动力等；国防信息化建设类标的如中航电子、四创电子、国睿科技（招商军工&通信联合）、利达光电和海兰信等。

风险提示：国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整。