“如何分析一家公司”系列：股价的安全界限

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今天说一概念，什么是安全边际呢？

巴菲特老师格雷厄姆在《聪明的投资者》中首次提出 安全边际 的理念。

所谓安全边际就是股价的安全界限。之前讲了很多估值方法，8倍PE就安全了？0.8倍PB呢？ 现在 公司股价，正好是你的估值。这就安全了？都不是！

打个比方，鸡蛋6块，肯定是不值。这是市场的价格，从养鸡饲料税费运输折算下，价值或就是2块一斤，这就是鸡蛋价值。价值2块我1块买，相对很安全，未来可能鸡蛋受市场波动跌到1.6元。价值打个折，获得空间就是“安”了。

再举个栗子，一座桥的承受力载重8吨。但一般情况下，只允许小过6吨车通过。显然 6 吨就是的 “安”了 。给安全留出富余。1在设计施工时，会有瑕疵或偷工减料。6吨就是可能的 “安”了 。2突然地震有了安全保障也不会出事。

这就是安全边际。上面的桥，对内指的不就是“公司”。对外指的不就是“市场”吗？

格雷厄姆多次反复警告说，任何对于公司的内在价值的估计都是基于对未来的许多假设，这些假设不可能完全准确。所以我们允许安全边际 - 例如，价值100美元的股票只支付$ 60，这时候就可以平衡预测中的错误和可能改变业务环境的不可预见的事件。

买股票就是买公司，世界上没有稳赚不赔的生意。再好的公司，比如苹果，谷歌，阿里巴巴，他们就可以保证每年稳赚好几百亿吗？只能说可能性比较大。投资就是尽可能增大赢的可能性，但永远不会达到100%；减小输的可能性，但永远不会是0%。而安全边际就是给我们增加确定性。

这时候或许，有人会说，大盘涨起来的时候很难找到有安全边际的公司啊，事实上，在市场极度低迷的时候，很多有很大安全边际的公司却根本无人问津。所以很庆幸，现在的市场不客观，偏悲观一点。有很多的机会给我们寻找这样的标的。

量化安全边际

话说回来，有安全边际是不是就能保障股价就安全了？未必。比如说一个生产缝纫机的企业只有5倍市盈率，不高吧？可是现在连缝纫机都快找不到了，何来的安全？

所以在使用安全边际之前，我们还是要判断整个行业的成长性。

接着才是我们下面要谈到的，量化安全边际。

安全边际的提出就是因为公司的内在价值实在是难以精确计算，才需要安全边际作为保障的，所以安全边际毛估估就好，并不需要有精确的计算。

一般来说，企业发生亏损的可能性越小，说明企业的业务经营也就越安全。安全边际越小，反之，企业发生亏损的可能性越大，说明企业的业务经营也就越危险。安全边际越小大

因此，我们也可以这样说，根据公司的，盈利；经营情况。来给他定一个安全边际。

如果所有公司我们用统一的安全边际显然是不明智的。之前我们学了证明好公司的指标，比如说ROE ROIC.

我们就用ROIC这个指标，来判断公司的情况。接着来定安全边际。

一般来说 :

ROIC>15% 我们定比较小的安全边际。

ROIC≈15% 定一个中性的

ROIC<15% 定一个大的安全边际。

这种方法我们可以定出一个范围值。虽然也需要我们的主观判断，但是只要在范围内，我们就可以忽略，你比如ROIC>15%的公司。那么我们就可以根据自己分析判断来定一个小于40%的安全边际。

举例子。还是中国神华，神华我们之前分析了很多了。现在的ROIC虽然不足10%但是，考虑到现在的煤炭周期，其次神华的历年ROIC基本可以达到20%左右。所以我们为了保守就定40%的安全边际（事实上，可以定到30%都不为过）

也就是说，我们估出的神华估值以后要乘以60%。这个值就是比较安全的价值了，这个空间也可以简单认为我们可以犯错的空间。ok。没了。就这么简单。

换句话说，我们最后的安全价值就等于：估出来的价值*（1-安全边际）

巴菲特说过，只有当价值被低估的时候才存在安全边际。作为价值投资者，他们只会对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣，并从中挖掘机会。

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安全边际不是万能，但没有万万不能的。

平时我会结合情况应对，若现在处于牛市初期，安全边际要小很多。若是震荡市或熊市，选择较大的“ 安 ”了。

安全边际对照表