扑克专访 | 杜梦华：双焦新的逻辑已经产生让人迷茫的行情路在何方？

文 | 荣泰能源有限公司总经理 杜梦华

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完整采访内容：

➤ 扑克财经：近日可以明显看到，黑色系整体的走势，多为双焦带动，那么，先前被大家看好的双焦，这两日接连回调的原因是什么呢？

嘉宾 杜梦华：我个人认为，发生现在这样的情况，可能还是逻辑上发生了些变化。之前那么多人看好双焦，是因为在双焦基本面上，现货的价格往上涨的动力是比较强的，并且大家也能看到，焦炭每周100元/吨的涨幅、焦煤的补涨以及包括蒙古煤、海运煤的补涨，涨势确实是较为强劲，在这种逻辑背景下，大家之前一直看多做多也是比较顺利。

但是，这两天的市场逻辑，如果我们再单纯的去看现货价格，以此去判断期货的价格走势，我觉得，已经很难能做出正确的解释了。我们要知道，期货反应的总归是现货价格未来的预期、预判，如果纯粹用价格去判断，那就失去了期货本身的意义。

这段时间是有新的逻辑产生的，比如说在钢材方面，最近环保的压力其实还是有影响的，而且需要注意的是，近期的环保问题，对供给造成的压力反倒小一些，对需求面的影响则更大，这点，对黑色系整体的上涨都形成了比较大的压力。在这个前提下，作为钢材“小弟”的煤焦，同样受到一部分的压制，是正常的。

从焦炭自身的角度来讲，现在的情况是，焦化厂利润的高企、焦炭价格的高企，也是会带来一部分上涨的压力。虽然说最近这段时间，焦炭“一周一百”的涨价趋势后续还有延续的可能，但价格越往上走，市场恐高的情绪就会越强，最终反映到现货上，有货的人就会陆续止盈；反映到期货上，多头也会陆续止盈。这样的话，后续就有可能焦炭的现货会略强于期货。可能在现货方面，后续还能上涨200左右，那盘面上，之前的高位可能就是今年的高点了。这完全是有可能的。

最近，山东地区环保也有放松的迹象，这可能也是一个触发点。

➤ 扑克财经：也有观点认为，因为焦炭价格近期上涨的非常厉害，这点您刚才也有提到，由此认为焦炭价格被提前透支，对此，您怎么看？

嘉宾 杜梦华：以我个人来看，我暂时没办法针对“价格是否被透支”下定论，因为从各方面的利润结构以及各环节的利润分布来看，现在这个价位，还算是比较合理的。黑色系在前段时间，煤焦相对来讲是被低估的，而到现在这个价位，则是一个让各方都能接受的水平。这是我说“价格有没有被透支”或者说“行情有没有反转”暂时还不能这么快去下定论的其中一点。

可能大家从最近日钢的库存水平来看，认为之前已经连续下降一个多月，这两天库存却开始有所抬升，这可能是一个反转的信号。但是目前来讲，并没有明显的其他的利空信息出现，仅把某一个信息或者说短期的下跌作为行情反转的信号，那是过于盲目的。如果还能有其他反转信号出现，例如像是能够明确显示焦炭这波行情的高点已经可以看到，那也许我们能说价格被透支，市场开始反转。可日钢在月底以后，因为政策原因开始增库，库存出现小幅抬升，这是可以理解的。

我们现在应该做的，还是要谨慎观察一段时间，因为在现货端，总归暂时还不能看到明显下跌动力。如果后续能够发现利空逻辑在慢慢累积，那么前期的2500就是高点，如果始终看不到，那后续可能就还有做多的机会。

➤ 扑克财经：那是否可以理解为，您现在还认为焦炭价格还是较为强劲，仍未进入下行通道？

嘉宾 杜梦华：我觉得，这里面我们其实要分两个逻辑来理解。一个是当下的现货逻辑，确实还是较为强劲的；一个是如果我们把时间周期拉到1月份，因为现在多数做的都是1月合约，那1月合约中间肯定还是有一些利空因素，比如说刚才说的，日钢的库存数据变化、山东环保的放松、钢材的整体走弱、后续冬季限产等等，这对1月份，也就是远期来看的话，可能都是不利的因素。

最终，短期逻辑的利多与中长期逻辑的利空，可能就会形成博弈。反应到盘面上，就是要看大家在交易的是什么，有些人就愿意看短期的信息去做多，有些则去看1月份，因为冬季限产等因素，利空原料就去做空。这也是我说的，前期逻辑很顺，大家看涨，但现在盘面逻辑已经不像前期那么顺畅了。

➤ 扑克财经：之前一段时间盘面的大涨，已经造成了升水，那么这波下跌行情是否受到修复基差的影响？为什么？

嘉宾 杜梦华：我个人认为并不是，修复基差可能是在第一波，也就是前期煤焦贴水那波行情，而后来打出一个升水，那可能就是市场看涨情绪发酵导致的了。也就是说，上涨行情启动那一波是在修复基差，当时现货行情也并没有大的动作。

➤ 扑克财经：有观点认为目前焦煤的利好已经释放，反而焦炭的上涨还未到尽头，对此，您怎么看？这波下跌，钢厂对于焦炭的心态是否发生了变化？

嘉宾 杜梦华：钢厂方面对于目前的焦炭价格暂时还是能够接受的，但是，如果库存起来以后，可能会做出一些反应。焦炭价格的上涨下跌，现阶段并不是钢厂能决定的。钢厂与焦化厂目前还是处于一个博弈的阶段，钢厂利润好，就更容易去接受焦化厂的涨价，这是毫无疑问的，但一旦供需发生逆转，博弈的结果是钢厂占据主动权，即使钢厂有高达10000的利润，他也不会让利给焦化厂的。钢厂有能力累库存、有能力打压价格，为什么要让利给焦化厂？

现在的价格，不会有让利的因素存在，还是焦化厂与钢厂博弈的结果。从之前焦炭价格的连续上涨来看，焦化厂是完全占据主动地位的，而价格再继续往上走，那两者间的博弈就会越来越激烈。

至于“目前焦煤的利好已经释放，反而焦炭的上涨还未到尽头”这个观点，我也并不完全认可，暂时从表观来看，煤焦现货价格还是很强。首先，我们是从短期去看，因为现货方面的价格相对来讲变化也是比较快的。我们现在去看表观的一些数据，海运煤的普氏指数仍旧一直在上涨、蒙古煤价格也在涨、山西煤矿的库存暂时也没累起来、出货情况也在变好，因此我认为，现在现货方面的表现，都还是不错的。

➤ 扑克财经：那么后续供需面的情况还会有什么变化？

嘉宾 杜梦华：焦煤的供需相对来说还是比较稳健的，无非是因为焦炭利润比较好，焦化厂有补库的需求，但是一旦焦炭方面有什么变动，那焦煤也会跟着变化，核心逻辑还是在焦炭上。

焦炭究竟是变强？趋稳？还是走弱？如果焦炭走弱，那么焦煤也会走弱；如果焦炭继续强势，焦煤即使供需面变化不大，那它也会相应有所增长，这些都是没有问题的。

如果再往后去分析，那就要看冬季限产对煤焦供需的影响了。但这就要看到时具体的执行力度如何了。其他因素，我觉得后续在供需面因为不会造成太大影响。

➤ 扑克财经：您认为后续会对双焦产生影响的因素还有哪些？

嘉宾 杜梦华：还是在政策端吧。冬季限产具体怎么执行，现在传出的消息是高炉“一刀切”，钢厂限产50%，焦化厂限产30%。但是目前也没说山西地区的煤矿如何限产，毕竟煤矿的污染相对来讲比较小一些，是一些粉尘污染。但如果最终粉尘污染不限产，然后严格按照现在传出的消息去执行，那对焦煤的影响就是非常大的，对焦炭，其实也有一定程度的利空。

打折扣的方式一刀切，最终打几折，情况就会有很大的区别。山西最终是不是会出台环保的政策？这些都充满了不确定因素。现阶段，我认为从黑色产业链的整体结构来看，是一个比较合理的位置，再继续往下走，还是政策面去决定价格的轮动、利润的分配。

但是，有一点需要注意，我说的这些，都是基于钢材不弱的前提，如果到时钢材在冬季限产的情形下，还是出现萎靡不振的迹象，再叠加环保对需求的影响，房地产的各方面的数据也开始掉头向下，换句话说，就是需求撑不住了，那就很清晰了，螺矿煤焦黑色系一起往下走。出现这种情况，也就没有什么太多值得去研究的细节的东西了。

➤ 扑克财经：对于双焦后续行情您有何看法？今年的高点是否已经出现？如果没出现，会在何时出现？

嘉宾 杜梦华：现在让我分析后续行情的走势，其实很难下定论，因为市场还并没有给出一个比较明确的多空信号，还是要等。之前是多头一直占据上风，这两天则是空头趁着多头有点得意忘形的时候，出来反扑了一把。

从现在的基本面以及盘面的情况来看，多空双方是重新回到了势均力敌的局面。所以，后面一段时间，我认为博弈性是比较强的。但最终究竟哪方面会赢，大家还是紧密的跟踪基本面的情况，根据后续基本面的变化来判断。

至于今年的高点是否已经出现，我觉得我还是先不说出我的观点，大家可以先自己去思考交流，当然，也欢迎大家跟我交流，哈哈哈~

➤ 扑克财经：最后一个问题，您刚才说后面博弈的情绪就会比较强了，那么在博弈的情绪下，您有什么盘面上的操作建议可以与我们分享呢？

嘉宾 杜梦华：这种情绪下，还是慎重为主。一般处于博弈的阶段，行情的震荡的是比较厉害的，有些人可能比较喜欢趁此机会去做个波段、高抛低吸这样的操作，短期内确实可能能够挣点小钱。但是在此期间，一旦趋势性已经形成，你还在盲目的高抛低吸，万一做错了呢？那可能后果就比较悲惨了。所以，在现在这种行情下，如果想挣点稳健钱，那不如选择轻仓，设好止损，做点高抛低吸。

但如果我们想要做趋势行情的话，那我还是建议大家先观望，深入研究基本面，密切关注基本面的变化。说实话，后面基本面如果还是走强，那盘面就还有往上走的动力跟空间。那下跌的风险，这就不用说啦，现在这么高的价格，风险已经是比较大的了。

所以，大的机会，一言以蔽之，还是要等。