我对它的期待，要甚于红利

老钱日日谈 · 公众号 · · 2025-02-06 15:01

正文

故事还要从甄嬛传说起

在几乎10年前，2016年，有一家视频网站的上市公司，它的日均观看用户数达到8000万，峰值接近1.1亿，日均访问量3.9亿次，峰值6.1亿次。

在广告收入方面，这家网站在当年有711家广告主，平均投放金额达到560万。除去广告收入之外，这家网站在会员和发行业务的收入当年达到68亿，同比增长79%。在当时，它的市值超过千亿。

昔日为梦想窒息的豪言壮语犹在眼前，是的，这家公司就是乐视网。

从2010年8月在创业板上市至2016年，乐视网的净利润之和达到21亿。虽然这相比于它曾高达上千亿的市值仍然稍显尴尬，但投资者可以安慰自己的是它至少还有利润，还在赚钱。

但事实的另一面是：在同期，乐视网的自由现金流之和为-117亿。其中经营净现金仅为5亿，对外资本开支支出则达到了-123亿。

在经历了长达7年的持续高额的负自由现金流，同时依然坚强维持着表面正盈利的财报记录之后，终于，在2017年，乐视的雷盖不住了。在当年报出了-139亿的利润亏损记录，现金流和净利润之间巨大的沟壑终于填平，只是以一个让投资者不太愿意看到的方式。

这就是故事的结局了吗？乐视自此从中国商业的当代史中消失？

并不是，甚至每年都还有许多人固定地想起它，比如，甄嬛传。

在乐视曾经大笔豪购的年代，在众多的收购记录中，有一笔交易格外耀眼，2013年乐视网以9亿收购东阳市花儿影视公司，而这家公司，就是《甄嬛传》的制作方。至此，乐视网拥有了《甄嬛传》独家网络版权，开始了它此后漫漫多年的躺平收入。

据相关媒体报道：凭借甄嬛，每年能获得其他视频网站平台的分账收入、电视台播出的授权费收入、短视频平台的版权费收入、二创视频的广告分成收入等等，估计每年可为乐视网贡献 3000万 以上的现金流收入，成为乐视网如今重要的压舱石。

自由现金流的含义

兜兜转转，曾经是现金流的崩盘让乐视网黯然退市，如今是现金流的持续让乐视网依然存在。我们不禁要问，我们一直在谈的现金流，尤其是自由现金流，它到底是什么？

自由现金流所表达的是：

一个公司所获得的经营净现金流，减去维持业务经营所必须的资本开支投入，比如更新办公桌椅等等，之后所剩余的现金流，而剩余现金的分配归属于CEO资源配置，可以进行股东回报，比如分红，也可以进行扩大再生产，投入更多扩大业务经营范围，选择权在于公司老板自己手中，所以它的名字叫「自由」现金流。

从投资角度，一个公司拥有较多的自由现金流，它有什么意义呢？自由现金流多就一定好吗？

从上面的公式和解释中我们可以看到，自由现金流丰厚，本质上反映的是这家公司有着：

① 较多的经营现金流收入，这代表着公司的利润都是如实体现在了现金流上面，而不是如同上面的乐视一样，仅有账面利润，而没有真实现金收益；

② 较少的资本开支投入，这代表着公司并不需要担心时代和技术的剧烈变化，也不需要担心竞争烈度的增强，不需要新增投入太多资本便能继续维持公司现金流收入的稳定。

③ 净利润都是真实的现金流，不需要持续投入高额的资本开支，现金流收入可以长期维持下去。

这样的特点其实反映了一个古老的哲学，林迪效应：一家公司过去存在的时间越长，那它未来继续存在的时间也会更长。

如果不理解的话，我们先来感受一下自由现金流指数的行业分布特点，会发现在自由现金流的筛选维度下，选出来的行业均为一些偏向传统蓝筹类的行业，比如石油石化、汽车、家电、煤炭、有色金属等。

这些行业都有一个共同的特点，那就是它们存在于这个世界上的时间都已足够地长，不管时代风云发生了多少际会，它们都依然顽强地存在于这片土地上，并且，在未来它们依然有足够多的理由继续存在下去。 而这，就是林迪效应的含义：越古老的东西，它越有生命力。

自由现金流不保证高盈利，不保证高增速，不保证高弹性，它所代表的，只是这个世界上，可能是最坚固的一批堡垒，由真实的现金流所堆成的城墙，它经历无数岁月的变迁，时间的存在，让它们的韧性反而更加顽强。

坚韧的事物，时间本身就是它的投资价值。就像你往回看，现在的这批企业它们曾经也在，但它们当时身边的同伴如今可能早已不在，而往前看，这批企业依然会在，而那时它们身边的同伴是谁，还仍然未可知。